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来源：中国银河证券研究
◆ 美国7月耐用品订单环比增11.2%，好于预期
◆ 道指成员7年来首次“大换血”
◆ 经合组织：根据初步评估，其成员第二季度实际国内生产总值环比下降9.8%，是有记录以来最大降幅
◆ 国常会部署防汛救灾和灾后恢复重建工作
◆ 证监会公布2020年证券公司分类结果，15家券商获AA级
◆ 13部门开展城市居住社区建设补短板行动
国际市场
银河观点集萃
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 | 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 |
仪器仪表丨水表公司上半年业绩整体向好，订单延后释放支撑全年业绩
随着我国“一户一表”工程的推进、“阶梯水价”的实行及工业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，智能水表产品需求量还将继续增长。具体我们看好聚焦于超声测流产品的汇中股份（300371.SZ）和老牌水表企业宁水集团（603700.SH）。同时建议关注新天科技（300259.SZ）及三川智慧（300066.SZ）。
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 | 龙天光丨通信行业分析师 S0130519060004 |
光迅科技(002281.SZ)丨毛利率提升带动Q2单季业绩大幅增长
公司发布2020年中报。2020H1公司实现营业收入25.58亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长45.42%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长53.95%。我们认为：公司业绩超出预期，Q2单季业绩同比大幅增长。受益于5G产品出货量新高，2020H1毛利率大幅提高，期间费用率小幅上涨。5G网络建设稳步推进，运营商下半年追加基站建设数量提高全年需求空间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.84/0.97元/股，对应动态市盈率分别为46.52/38.35/33.35倍，维持“谨慎推荐”评级。
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 | 王婷丨建材行业分析师 S0130519060002 |
坚朗五金(002791.SZ)丨2020年半年报点评：建筑配套件集成供应龙头企业进入高速增长期
调高公司盈利预测10%，预计公司2020-22年归母净利润6.16/7.73/8.51亿，同比增长40.32%/25.41% /21.10% ，EPS为 1.92/2.40/2.91元，对应当前股价PE为71.76/57.22/47.25倍。与可比公司相比，估值相对偏高，基于公司较高成长性，维持“推荐”评级。
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 | 李昂丨轻工行业分析师 S0130517040001 |
珀莱雅(603605.SH)丨二季度销售恢复符合预期，电商渠道将持续支撑公司全年的规模增长
我们认为公司一方面在传统品牌（主品牌欧莱雅、核心品类护肤品）、传统渠道（线下日化渠道）上稳定发展，另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略，以消费者需求为导向，顺应渠道变革潮流，新品牌、美容彩妆品类、线上电商渠道增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障，实现最大化资源共享，提高生产经营效率；品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神；杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度；坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。疫情对于公司经营的影响主要集中在一季度，二季度开始已经出现明显的恢复改善，在线上渠道积极运作之下，传统的销售旺季四季度可以成为公司全年的有力支撑。由此我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收38.42/ 45.53/52.52亿元，净利润4.74/5.71/6.82亿元，对应PS为9.78/8.23/7.13倍，对应PE为79/66/55倍，维持“推荐评级”。
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 | 潘玮丨房地产行业分析师 S0130511070002 |
中南建设（000961.SZ）丨业绩亮眼高增，销售及财务状况均持续改善
公司近年来成长性较好，业绩持续高增长，已售未结算资源丰富叠加竣工周期的到来将高度锁定公司未来业绩，我们预计公司2020-2021年的每股收益分别为1.88、2.43元。以8月24日9.99元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为5.3倍、4倍，市净率1.8倍。我们继续维持对中南建设“推荐”评级。
6
 | 华立丨有色行业分析师 S0130516080004 |
云铝股份（000807.SZ）丨水电铝材一体化铸竞争优势，低成本产能持续投放显成长潜力
在疫情获得有效控制后，国内电解铝价格迅速修复，而产业链供需结构的调整使电解铝的盈利能力边际增强。公司作为电解铝行业的龙头企业之一构建水电铝材一体化的产业链模式，行业领先的低成本产能持续扩张。我们预计公司2020-2021年EPS为0.22/0.31元，对应2020-2021年PE为29x/20x，维持“推荐”评级。
7
 | 李泽晗丨汽车行业分析师 S0130518110001 |
宁波高发(603788.SH)丨客户及产品结构优化 20Q2业绩回升明显
后疫情时代汽车行业复苏在即，我们认为公司业绩将受益于下游客户销量高增长以及自身盈利水平优化。我们预计公司20-22年业绩预计归母净利为10.0亿/11.8亿/13.8亿元，同比增5.8%/18.3%/17.0%，对应EPS为0.91元/1.08元/0.93元，对应PE为21/18/15倍，我们首次给与“谨慎推荐”评级。
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 | 傅楚雄丨电子行业分析师 S0130515010001 |
兆易创新（603986.SH）丨业务推进基本符合预期，下半年销售仍存不确定性
考虑到公司今年转让股权等非经常性损益，我们对公司盈利预测做一定调整，预计公司2020-2022年净利润分别为9.47亿元、10.68亿元和13.57亿元，对应EPS分别为2.01元、2.27元和2.88元，目前股价对应2020年市盈率约102.31倍。公司当前估值仍然较高，已透支未来一段时间的发展预期，维持“中性”的投资评级。
今日要闻
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国际要闻
◆ 美国7月耐用品订单环比增11.2%，预期增4.3%，前值增7.6%。
◆ 道指成员7年来首次“大换血”！道指成份股将进行调整，主因苹果拆股将降低道指中科技股权重，而加入赛富时，其科技股权重将回升至23.1%。而在埃克森美孚被剔除后，下周美股开市时，该蓝筹股基准指数成分股将仅剩雪佛龙。
◆ 据新华社，经合组织26日发布新闻公报说，根据初步评估，其成员第二季度实际国内生产总值环比下降9.8%，是有记录以来最大降幅。
◆ 德国将利用其在欧盟复苏基金中获得的援助资金来控制新债务增长，而不是为新的增长计划提供资金。知情人士表示，默克尔所在联盟党周二达成协议，同意从欧盟复苏援助资金中斥资约150亿欧元（180亿美元）用于目前经济计划。
◆ 法国总理让•卡斯泰表示，政府将向受到新冠疫情严重冲击的艺术和文化产业提供20亿欧元援助，作为政府广泛的经济复苏计划的一部分。
◆ 日本6月领先指标终值为84.4，初值85；环比升6.1%，初值升6.7%；同步指标终值为76.6，初值76.4；环比升3.7%，初值升3.5%。
◆ 新加坡7月工业产出同比降8.4%，预期降5.0%，前值自降6.7%修正至降6.5%；季调后环比升1.6%，预期升6.1%，前值自升0.2%修正至升0.6%。
◆ 澳大利亚正在进行今年第三次规模创纪录的债券发行，将发行210亿澳元（151亿美元）新的11年期主权债券。此番2031年到期债券的发行利率已确定为1.05%，现已获得660亿澳元认购，认购规模创纪录新高。
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国内要闻
◆ 国务院常务会议部署防汛救灾和灾后恢复重建工作，支持受灾地区恢复生产保障民生。今明两年安排高标准农田建设补助资金160亿元对受灾地区予以倾斜。今年安排100亿元自然灾害防治补助资金支持有关省份恢复重建，安排100亿元车购税资金支持受灾严重省份公路等建设。
◆ 国务院常务会议提出，中央预算内投资要加大对重建项目的支持。允许地方将抗疫特别国债、地方政府债、特殊转移支付资金用于恢复重建。根据需要动用中央预备费150亿元。通过各种渠道，中央和地方财政用于灾后恢复重建资金规模约1000亿元，并建立资金直达灾区和项目机制。
◆ 财政部：7月国有企业利润总额同比增长14%，1-7月利润总额14763.1亿元，下降30.4%；7月末，国有企业资产负债率64.6%，较去年同期提高0.4个百分点。
◆ 农业农村部：当前我国粮价稳中有涨，短期需求变化不会对粮价产生持续影响；粮食生产供给完全有保障，国内粮价缺乏大幅上涨的条件，消费者完全没有必要过分焦虑甚至恐慌抢购；将全力以赴地夺取秋粮的好收成，确保今年粮食产量稳定在1.3万亿斤，完全有信心、有能力确保谷物基本自给、口粮绝对安全。
◆ 证监会公布2020年证券公司分类结果，15家券商获AA级，相较2019年，AA类券商新增6家，为安信证券、银河证券、光大证券、国金证券、申万宏源、中泰证券。证监会将根据分类结果对不同类别证券公司在监管资源分配、现场检查和非现场检查频率等方面实施区别对待的监管政策。
◆ 住建部等13部门开展城市居住社区建设补短板行动，要求以建设安全健康、设施完善、管理有序的完整居住社区为目标，以完善居住社区配套设施为着力点，大力开展居住社区建设补短板行动。
市场日评
周三（8月26日），上证指数报3329.74点，跌1.30%；深证成指报13428.4点，跌1.76%；科创50报1383.31点，跌3.11%。两市成交额9785亿元，较上一成交额（9053亿元）量能略有放量。北向资金全天净卖出11.77亿元，此前连续三日净买入；其中沪股通小幅净买入2.27亿元。
A股市场行情走势原因分析：
两市股指低开后震荡走软，半导体、券商板块领跌，虽然创业板个股局部活跃，但未能提振市场信心。创业板综指收报3001.66点，跌2.18%，多只环保股涨停；创业板指报2644.14点，跌2.13%。创业板注册制股上市第三日出现分歧，18只个股仅4股收涨，蒙泰高新、大宏立均涨超8%，蓝盾光电、南大环境分别收涨4.4%和2.8%。而前两日表现活跃个股今日普遍跌幅居前，卡倍亿跌逾20%，康泰医学、金春股份均跌超17%。创业板存量股票方面，共有12只涨幅超10%，其中天山生物（维权）、科融环境（维权）、永清环保（维权）、中电环保、西部牧业5股涨停。天山生物连续3日涨20%，为新规实施以来创业板存量股票中首家连续三日涨停的公司。科融环境、西部牧业均连续两日涨停。概念指数方面，光刻胶、大豆、半导体硅片、中芯国际指数跌超5%。深圳国资、葡萄酒、乡村振兴指数跌超4%。环保指数涨2.86%，永清环保、中电环保均涨停，涨幅均为20%。蚂蚁金服指数跌0.24%。君正集团涨停，润和软件涨8.88%。合肥城建、永安行、财通证券、复星医药均飘红。行业板块中，陆路运输涨2.8%，顺丰控股涨停并创新高。机场、医疗保健、食品板块均小涨。日化板块跌超5%。半导体跌3.9%，兆易创新、中微公司跌超7%，中芯国际-U跌超6%并创上市以来新低。券商板块跌2.6%，第一创业、南京证券跌超5%，中信证券跌32%。中信建投跌2.7%。公用事业、食品饮料小幅上涨。电子板块跌超3%，国防军工、有色金属、非银金融均跌超2%。五粮液、重庆啤酒、涪陵榨菜、海天味业、古井贡酒等盘中再创新高。短期的A股市场将随着应对新冠疫情风险的流动性宽松与“六保”政策的发力而呈震荡上行的态势。部分行业和指数将呈现高弹性。应关注新冠疫情防控进程及宽松流动性的因应力度，市场基本面预期差、资金面超预期宽松对市场的煽动。
银河8月组合
银河月度金股组合总回报（成立至今）
银河现金牛股组合总回报（成立至今）
银河观点集锦
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| 范想想丨机械行业分析师 S0130518090002 |
仪器仪表丨水表公司上半年业绩整体向好，订单延后释放支撑全年业绩
一、我们的观点
我国水表行业的中小企业众多，整体市场处于充分竞争状态其中，主要上市的水表企业包括汇中股份、三川智慧、新天科技与宁水集团，各公司在传统机械水表、智能水表、超声水表、超声流量计等方面各有所长。
水表行业上市公司上半年业绩整体向好，二季度业绩恢复快速且明显。整体来看四家公司经营状况良好，新冠疫情给行业及公司的带来的负面影响有限，其中宁水集团和汇中股份受疫情影响相对更小，上半年营收分别增长18.33%和49.51%，归母净利润分别增长46.51%和49.98%。从Q2 单季度数据看，各公司营业收入环比均有大幅提升，其中汇中股份和三川智慧二季度营收环比增速高达161.52%和153.64%，我们认为系一季度订单推迟在二季度集中释放所致。
2020 年4 月30 日，工信部发布《关于深入推进移动物联网全民发展的通知》，提出要加快5G 网络建设，加大NB-IoT 网络部署的力度，其中能源表计是重点领域之一。7 月9 日，发改委指出，加快水电热气等市政领域数字建设与系统改造建设是重要环节。智能表行业正迎来政策、市场、技术三方面的全面支持。为应对未来智能水表的需求扩张，各水表公司均不同程度上制定了产能扩充计划以扩大市场份额。
疫情对全年业绩影响有限，订单大概率推迟释放，为全年营业收入提供支撑。根据新天科技半年报披露，公司一季度经营受到疫情阶段性影响，二季度经营已全面恢复正常，但第二季度中标的部分订单的货物交付会有所延后。我们认为，由于经营模式类似，各水表厂商下半年水表厂商业绩可能优于上半年。同时，四家水表厂商在2020 年上半年在以NB-IoT 物联网水表为主要中标内容的订单上均有所斩获。
二、投资建议
随着我国“一户一表”工程的推进、“阶梯水价”的实行及工业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，智能水表产品需求量还将继续增长。具体我们看好聚焦于超声测流产品的汇中股份（300371.SZ）和老牌水表企业宁水集团（603700.SH）。
同时建议关注新天科技（300259.SZ）及三川智慧（300066.SZ）。
三、风险提示
智能水表普及低于预期的风险、行业竞争加剧等风险。
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| 龙天光丨通信行业分析师 S0130519060004 |
光迅科技(002281.SZ)丨毛利率提升带动Q2单季业绩大幅增长
一、事件
公司发布2020年中报。2020H1公司实现营业收入25.58亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长45.42%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长53.95%。
二、我们的观点
（一）业绩超出预期，Q2单季业绩同比大幅增长。
2020H1公司实现营业收入25.58亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长45.42%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长53.95%。2020H1公司经营现金流量净额为人民币0.95亿元，同比增加2.32亿元。EPS为0.31元/股，与上年同期相比增加0.1元/股。2020Q2单季度公司实现营业收入18.24亿元，同比增长44.76%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长168.54%。
（二）受益于5G产品出货量新高，2020H1毛利率大幅提高，期间费用率小幅上涨。
2020H1公司毛利率为23.77%，同比提高4.34pct；净利率为7.59%，同比提高2.24pct。2020H1公司期间费用率为13.05%，同比提高0.95pct。其中，销售费用率同比降低0.18pct至2.66%，管理费用率为11.30%，同比提高1.78pct，财务费用率为-0.9%，同比降低0.65pct。公司上半年产品毛利率大幅提高受益于产品结构逐步向高端升级，包括25G前传产品和有源重点高端产品中标过亿、第一份额中标中国电信光模块集采、无源波分彩光设备集采项目和中标多省移动、联通光纤倍增集采项目。2020H1公司研发支出2.29亿元，占营业收入比例8.95%，同比提高1.77pct。公司产品毛利率提高幅度较大或说明重点光芯片研发取得突破，生产良率提升明显，未来或可有效支撑公司相关产品规模出货和效益提升。
（三）5G网络建设稳步推进，运营商下半年追加基站建设数量提高全年需求空间。
2020年三家运营商在5G方面合计预算投入达1853亿元，较2019年实际支出增长超过300%。上半年运营商实际支出约880亿元，占计划金额比例47.5%。按照共建共享规划，中国联通与中国电信力争三季度末提前完成全年新增5G基站25万站，上半年已完成约15万站。中国移动将全年5G新建基站目标由25万站调至30万，并计划在年底前实现在全国所有地级以上城市提供商用服务。公司在上半年通过加强与大客户的合作，产品占有率不断提升，但仍需关注重要客户受其他因素影响导致供应链需求减少的风险。
三、投资建议
预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.84/0.97元/股，对应动态市盈率分别为46.52/38.35/33.35倍，维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示
行业竞争持续加剧的风险；5G推进不及预期的风险；光芯片量产不及预期的风险；数通产品推进不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；贸易摩擦的风险。
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| 王婷丨建材行业分析师 S0130519060002 |
坚朗五金(002791.SZ)丨2020年半年报点评：建筑配套件集成供应龙头企业进入高速增长期
一、事件
坚朗五金发布2020年半年报。2020年上半年实现营业收入25.98亿元，同比增长24.36%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长91.60%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长90.96%。经营性现金流净额-3.68亿元，同比增长6.75%。
二、我们的观点
（一）Q2业绩高增长，多品类发展见成效
（二）云采平台有助于公司人均产出增长
（三）建筑五金龙头发展为建筑配套件集成供应商
三、投资建议
调高公司盈利预测10%，预计公司2020-22年归母净利润6.16/7.73/8.51亿，同比增长40.32%/25.41% /21.10% ，EPS为 1.92/2.40/2.91元，对应当前股价PE为71.76/57.22/47.25倍。与可比公司相比，估值相对偏高，基于公司较高成长性，维持“推荐”评级。
四、风险提示
下游需求不达预期风险，原材料价格波动风险。
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| 李昂丨轻工行业分析师 S0130517040001 |
珀莱雅(603605.SH)丨二季度销售恢复符合预期，电商渠道将持续支撑公司全年的规模增长
一、事件
2020年上半年公司实现营业收入13.84亿元，同比增长4.26%；实现归属母公司净利润1.79亿元，同比增长3.10%；实现归属母公司扣非净利润1.82亿元，同比增长6.93%。经营现金流量净额为0.37亿元，较上年同期大幅提升0.96亿元转为净流入。
二、我们的观点
（一）二季度单季公司营收规模与净利均已恢复至正向增长，高增速的线上电商渠道和新增产能的彩妆品类贡献主要增量
2020年上半年公司实现总营业收入13.84亿元，较上年同期增长0.57亿元，YOY4.26%；其中主营业务对应营收13.82亿元，较上年同期增长0.55亿元，对应YOY4.15%。
从销售渠道的角度来看，线上/线下渠道分别实现营收8.78/5.04亿元，较上年同期分别变化+2.67/-2.12亿元，对应YOY+43.85%/ -29.69%。其中自2019年年末开始，公司线上渠道的销售额份额占比超过线下渠道成为主力，报告期内线上渠道份额较上年同期大幅提升17.54个百分点至63.55%，且贡献完全的营收增量，在疫情拖累线下实体经营期间支撑公司规模不断扩张；线下渠道对应剩余份额，其中不再单独披露单品牌店的经营情况，而最重要的日化渠道对应实现营收3.41亿元，较上年同期减少1.84亿元。
2020年上半年公司实现归母净利1.79亿元，较上年同期增长0.05亿元；实现扣非归母净利1.82亿元，较上年同期增长0.12亿元。其中本期非经常性损益录得-369.94万元，较上年同期减少644.53万元；其中政府补助较上年同期增长604.71万元至800.95万元，公司实施对外公益捐赠导致营业外净收入下滑1549.10万元至-1470.50万元。
（二）综合毛利率滑落5.88pct，期间费用率减少5.77pct
公司2020年上半年实现综合毛利率59.90%，较上年同期滑落5.88个百分点；报告期内毛利率发生变化的主要原因在于根据新收入准则调整，公司将原计入销售费用的运费3965.35万元更改至计入主营业务成本，由此带来毛利率以及销售费用率均会出现变化，根据我们的测算，扣除对应运费的影响毛利率为62.76%（扣除会计准则变更的影响依旧同比下滑3.02个百分点）。从业务角度来看，主营日化行业的毛利率为60.00%，较上年同期减少5.93个百分点；主品牌珀莱雅的毛利率为65.26%，较上年同期下滑2.04个百分点，由此可知，一方面主营的护肤品等产品销售均价下滑导致毛利走低，同时高毛利的护肤品销售额占比降低而相对低毛利的彩妆等产品销售额占比提升，毛利率出现结构性调整。此外，公司生产所需的原材料中活性物、乳化剂价格二季度分别同比上涨49.35%、21.55%，也会在生产端形成一定的成本压力。
报告期内公司净利率为12.55%，较上年同期减少0.15个百分点；期间综合费用率为42.05%，相比上年同期减少5.77个百分点，其中销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率分别为33.04%/7.24%/-0.53%/2.30%，较去年同期分别变动-6.36/+0.52/-0.05/+0.12个百分点。其中，销售费用下滑一方面源于上述会计准则的变更，影响销售费用率同比下降2.86 个百分点，此外2020 年上半年由于疫情影响，线下差旅费、会务费、办公费等同比减少，故降低了整体销售费用率；管理费用中包含公司股权激励折旧摊销费用510.34万元。
（三）主品牌重点发力形成多品牌矩阵，线上电商高速发展成为营收支柱
公司目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”、“韩雅”、“猫语玫瑰”、“YNM”、“彩棠”、“INSBAHA”等诸多品牌，涵盖护肤、彩妆各个领域，通过品牌矩阵可以综合覆盖跨年龄阶层、多类收入水平消费者群体，直接扩大自身品牌集的市场接触面。其中，主品牌珀莱雅基于品牌“海洋”的DNA，报告期内签约孙俪、蔡徐坤加入品牌明星矩阵，助力品牌年轻化进阶；开展“年轻不慌”、“趁年轻为爱去冒险”、“趁年轻追回你的梦”等一系列主题营销；与“奈雪的茶”跨界合作，通过发现梦、追梦、守梦系列礼盒实现品牌与年轻消费者群体情感共鸣；通过《安家》、《清平乐》、《来自手机的你》等影视剧及综艺植入，让品牌及产品更有新意的进入大众视野。此外，珀莱雅主品牌上半年推出红宝石精华、双抗精华、小云朵洁面、时光鱼子精华、解渴修护面膜等新品，持续为品牌注入活力带来增量。
在渠道方面，公司重点关注线上电商渠道，继续深耕电商渠道，管理进一步精细化。电商划分为3个事业群运营：美丽谷传统国货事业群（珀莱雅等）、太阳岛新锐品牌事业群（彩棠、印彩巴哈等）、月亮湾海外品牌事业群（欧树、WYCON等），立足本土，走向世界。报告期内，公司同样对品牌会员招募拉新、精细化运营，珀莱雅品牌天猫旗舰店粉丝数现已突破1000万。
（四）持续科研创新夯实研发基础，推进生产与供应链建设完善供给
公司科研创新以企业为主体、市场为导向、产学研相结合。报告期内，公司作为“浙江省专利示范企业”，新获得4项国家授权发明专利，同时新提交6项发明专利申请、1项实用新型专利申请、1项外观专利申请；截至报告期末，公司拥有国家授权发明专利68项。同时，公司参与制定3项体外动物替代试验团体标准，经浙江省保健品化妆品行业协会团体标准正式批准发布，并于2020年2月20日起施行；参与2项国家药品监督管理局化妆品动物替代试验技术重点实验室开放性科研项目。此外，公司与上海高校国际化妆品学院签订产学研合作协议，在人才培养、活性成分筛选及功效评估、科技传播、造型设计等方面进行全方位合作。
在供应链层面，公司将信息化技术与工业化生产深度融合，推广智能制造，数字化信息系统覆盖研发、设计、采购、生产、物流等各环节，为公司爆款打造和销售增量提供了坚实保障。公司一方面建设信息物流、智慧物流，实现物流信息在线监督，实时跟踪反馈，自定义期间数据分析；同时不断扩充产能，升级生产制造保障，新购入全自动玻璃瓶清洗烘干线、全自动洗护类灌装线、全自动水乳灌装线等。
三、投资建议
我们认为公司一方面在传统品牌（主品牌欧莱雅、核心品类护肤品）、传统渠道（线下日化渠道）上稳定发展，另一方面大力推动多品牌、多品类、多渠道的生态化发展战略，以消费者需求为导向，顺应渠道变革潮流，新品牌、美容彩妆品类、线上电商渠道增速亮眼。组织平台化为公司生态化增长提供保障，实现最大化资源共享，提高生产经营效率；品牌不断升级与新品上市、爆款商品大卖提升品牌形象、传扬品牌精神；杂志、综艺和代言人的整合营销扩大品牌知名度；坚实的科研创新能力成就品牌质量保障。疫情对于公司经营的影响主要集中在一季度，二季度开始已经出现明显的恢复改善，在线上渠道积极运作之下，传统的销售旺季四季度可以成为公司全年的有力支撑。由此我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收38.42/ 45.53/52.52亿元，净利润4.74/5.71/6.82亿元，对应PS为9.78/8.23/7.13倍，对应PE为79/66/55倍，维持“推荐评级”。
四、风险提示
化妆品行业竞争加剧的风险，新投资项目孵化的风险。
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| 潘玮丨房地产行业分析师 S0130511070002 |
中南建设（000961.SZ）丨业绩亮眼高增，销售及财务状况均持续改善
一、事件
公司发布了2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入296.9亿元，同比增长27.3%；公司实现归属上市公司股东的净利润20.5亿元，同比增长56.2%，扣非后归属上市公司股东的净利润为17.5亿元，同比增长43%；公司实现基本每股收益为0.55元，同比增长54%。
二、我们的观点
（一）2020H1营收及归母净利均同比高增长
20H1公司实现营业收入296.9亿元，同比+27.3%；归母净利润20.5亿元，同比增长56.2%；每股收益0.55元，同比增54%，营收及业绩均实现同比高增。营业利润率为10.89%，同比微升1.2个百分点。每股净资产为6元，同比增长20%。中期业绩增速高增的原因：1）2020H1竣工面积527万平米，同比高增303%，致结算收入208.3亿元，同比增35.1%；2）结算毛利率19.4%，同比下降4个百分点；3）20H1合并报表范围内已售未结算的合同负债1247.5亿元，毛利率水平高于上半年结算资源。
（二）疫情下20H1仍实现合同销售金额同比微增
2020H1公司累计实现合同销售金额813.9亿元，同比+0.2%；销售面积609.1万平米，同比-5.7%；二季度，疫情得到控制后，公司实现销售金额598亿元，同比增18.9%，销售面积445.5万平米，同比增12.9%。20H1公司平均销售价格13360元/平米，高于去年全年水平。拿地方面，20H1新增项目45个，规划建面689万平米，新增项目平均地价4400元/平米，低于去年全年的5200元/平米。截止上半年末，公司共有418个项目，在建项目规划建面合计3144万平米，未开工项目建面1267万平米，在全部4411万平米可竣工资源中，一二线城市占比35%，三四线城市占比65%。
（三）费用管控水平持续改善，偿债保障度提高
20H公司销售费用率2.36%，同比下降1.19个百分点；管理费用率4.59%，同比下降1.07个百分点。2020年6月末公司有息负债781.4亿元，较2019年末增加10.7%，绝对金额在行业可比公司中保持低位。有息负债结构更加均衡，现金余额281.5亿元较2019年末增加10.8%，现金短债比1.19较2019年末增加13.3%，偿债保障度进一步提高。
三、投资建议
公司近年来成长性较好，业绩持续高增长，已售未结算资源丰富叠加竣工周期的到来将高度锁定公司未来业绩，我们预计公司2020-2021年的每股收益分别为1.88、2.43元。以8月24日9.99元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为5.3倍、4倍，市净率1.8倍。我们继续维持对中南建设“推荐”评级。
四、风险提示
疫情超出预期风险，房价大幅下跌风险，毛利率下滑风险等。
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| 华立丨有色行业分析师 S0130516080004 |
云铝股份（000807.SZ）丨水电铝材一体化铸竞争优势，低成本产能持续投放显成长潜力
一、事件
云铝股份发布2020年半年报，公司2020年上半年实现营业收入120.68亿元，同比增长11.28%；实现归属于母公司净利润2.43亿元，同比增长51.38%；实现每股收益0.08元，同比增长33.33%。
二、我们的观点
（一）产量稳定增长，电解铝毛利率同比上行
受疫情影响，国内电解铝现货价格在2020Q1出现大幅下跌，虽然在国内疫情获得有效控制、经济逐步复苏后电解铝价格在二季度迅速反弹，但2020年上半年国内电解铝均价仍较2019年上半年同比下跌4.77%至13136.58元/吨。而电解铝原材料成本方面，2020上半年国内氧化铝均价同比下跌12.83%至2404.79元/吨，预焙阳极均价同比下跌15.38%至2852.60元/吨。成本端原材料价格的大幅下降使公司2020H1电解铝业务毛利率同比提升2.84个百分点至14.70%。产量方面，公司新投产产能的顺利释放，使公司2020年上半年电解铝产量达到105.39万吨，同比增长21.71%。此外，受铝商品销量增加与运输费用增加，公司报告期内销售费用同比提升17.36%至2.91亿元；设备检修费用增加致使公司管理费用同比增长28.60%至4.78亿元；财务费用方面因公司2020H1借款利率降低同比下降21.42%至3.58亿元。
（二）公司进入大规模投产期，水电铝材一体化规模持续提升
报告期内公司加快推进了云铝海鑫、云铝溢鑫、云铝文山水电铝项目等重点项目建设，云铝溢鑫水电铝二期项目、云铝文山水电铝项目一段和云铝溢鑫、云铝海鑫铝合金项目顺利投产，云铝涌顺中高端铝合金项目在去年年底投产的基础上实现了达产。目前公司已经形成了铝土矿305万吨、氧化铝140万吨、水电铝239万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万的水电铝材一体化产能规模。随着邵通二期35万吨电解铝产能、文山铝业50万吨电解铝产能项目的建成投产，公司2021年电解铝产能规模将超过320万吨。持续的低成本产能扩张将巩固公司行业龙头地位，为未来的业绩爆发打下坚实基础。
三、投资建议
在疫情获得有效控制后，国内电解铝价格迅速修复，而产业链供需结构的调整使电解铝的盈利能力边际增强。公司作为电解铝行业的龙头企业之一构建水电铝材一体化的产业链模式，行业领先的低成本产能持续扩张。我们预计公司2020-2021年EPS为0.22/0.31元，对应2020-2021年PE为29x/20x，维持“推荐”评级。
四、风险提示
1）铝价大幅下跌；
2）铝下游消费不及预期；
3）新建项目投产不及预期。
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| 李泽晗丨汽车行业分析师 S0130518110001 |
宁波高发(603788.SH)丨客户及产品结构优化 20Q2业绩回升明显
一、事件
公司公布2020年半年度报告：报告期内，公司实现营收3.92亿元，同比-10.44%；归母净利0.84亿元，同比-4.53%；实现扣非归母净利0.76亿元，同比+5.61%。
二、我们的观点
(一) 公司业绩20Q2呈复苏态势
2020H1公司实现营业收入3.92亿元，同比-10.44%，符合预期，主要系2020Q1受疫情影响，公司主要产品销售数量下降造成营业收入下降且上年同期一季度雪利曼并表所致；归母净利0.84亿元，同比-4.53%，优于营收降幅，主要系合并雪利曼导致去年同期销售费用以及管理费用较高，今年其销售及管理费用均有20%以上的降幅所致。
随着疫情平缓生产经营活动的恢复，公司Q2实现营收2.22亿元，环比+30.30%，同比+3.07%；归母净利0.48亿元，同比+5.43%，扣非归母净利0.43亿元，同比+34.05%。主要得益于公司下游主机厂客户销量的较高增速。20Q2公司毛利率31.65%，环比+1.11个百分点，但同比-1.12个百分点，未来随着公司高毛利产品结构的提升，毛利率有望进一步提高。销售费用以及管理费用基本与19Q2持平，公司与主机厂共同研发新订单持续增加导致Q2研发费用同比+23.67%，将对全年收入产生正面影响。
(二) 产品及客户结构优化升级
随着消费者对驾驶舒适性需求也进一步提升，汽车配置硬件软件化趋势明显。随着消费进一步升级，电子化、电动化成为汽车行业新的发展趋势。电子换挡杆已经从高端车渗透至自主品牌中低端车型，公司电子换挡器产品客户拓展顺利，开始向吉利、长城等主机厂批量供货。公司未来将针对汽车电子类产品进一步增加开发投入，提高汽车电子类产品的销售占比。同时，对盈利能力与单位价值均较低的纯机械产品，公司将逐步控制投入规模，更加注重优质的规模客户，以提高盈利水平。
三、投资建议
后疫情时代汽车行业复苏在即，我们认为公司业绩将受益于下游客户销量高增长以及自身盈利水平优化。我们预计公司20-22年业绩预计归母净利为10.0亿/11.8亿/13.8亿元，同比增5.8%/18.3%/17.0%，对应EPS为0.91元/1.08元/0.93元，对应PE为21/18/15倍，我们首次给与“谨慎推荐”评级。
四、风险提示
（1）汽车行业整体增速不达预期；
（2）获取订单不及预期；
（3）原材料价格波动的影响。
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| 傅楚雄丨电子行业分析师 S0130515010001 |
兆易创新（603986.SH）丨业务推进基本符合预期，下半年销售仍存不确定性
一、事件
公司发布半年报，2020H1实现营收16.58亿元，同比增长37.91%；归母净利润3.63亿元，同比增长93.73%；EPS0.81元。
二、我们的观点
（一）公司上半年业务整体符合预期
公司业绩基本符合我们的预期。分业务来看，存储芯片上半年实现营收13.16亿元人民币，同比增长30.8%，预计将保持NOR FLASH全球第三的市场地位；MCU业务营收2.47亿元，同比增长41.2%，保持较快增长。公司通过收购思立微进入的传感器业务上半年营收0.90亿元，尽管实现同比增长，但距收购时的业绩承诺有不小的差距，存在不能完成收购时业绩承诺的风险。公司上半年经营性现金流0.77亿元，较去年同期下降近78%，主要系存货及薪酬增加所致。值得注意的是，公司子公司上半年出售中芯国际H股，形成一定的投资收益，将对今年净利润增长产生一定贡献。
随着物联网的普及、5G基站建设、汽车智能化的不断推进，以及以TWS为代表的的可穿戴设备的爆发，NORFLASH产品的下游领域不断增加，需求有望持续提升，公司作为全球龙头有望中长期受益并进一步扩大市场份额，但新冠疫情将对短期需求形成一定冲击，下半年的销售可能会受到影响。
（二）DRAM项目正常推进
公司于2020年6月完成增发，募集资金将用于DRAM芯片自主研发及产业化项目等，目前正有序推进。此外，公司持续推进合肥12 英寸晶圆存储器研发项目合作，与合肥长鑫签署多项交易框架协议推动双方在DRAM 产品销售、代工及工程端的紧密合作，目前已基本建立代销、运营体系，客户数量与业绩逐步增长。
三、投资建议
考虑到公司今年转让股权等非经常性损益，我们对公司盈利预测做一定调整，预计公司2020-2022年净利润分别为9.47亿元、10.68亿元和13.57亿元，对应EPS分别为2.01元、2.27元和2.88元，目前股价对应2020年市盈率约102.31倍。公司当前估值仍然较高，已透支未来一段时间的发展预期，维持“中性”的投资评级。
四、风险提示
NOR FLASH需求不及预期，DRAM进展不及预期的风险。
本文摘自：2020年8月27日发布的晨会研究报告
责任编辑：丁文
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