【东吴晨报0827】【固收】【行业】医药【个股】龙蟒佰利、林洋能源、爱博医疗、数据港、东山精密_新浪财经

　　2020“银华基金杯”新浪银行理财师大赛，火热报名中。即日起至9月7日，报名参赛将免费领取管清友、罗元裳、陈凯丰、简七等多位大咖，总价值逾700元的精品课程礼包。【点击领取】

来源：东吴研究所

欢迎收听东吴晨报在线音频：

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

固收

国务院政策例会点评

货币政策灵活适度，三个不变应对不确定性

事件

2020年8月25日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，介绍金融机构支持实体经济政策落实有关情况，并回答记者问题。

对此，我们的点评如下：

金融大力支持实体经济，尤其是小微企业融资成本降低。2020年前7个月金融部门已为市场主体减负8700多亿元，对小微企业支持力度明显加大。预计全年可为市场主体减负约1.5万亿元。具体措施来看，稳健的货币政策更加注重灵活适度，LPR改革红利持续释放，3000亿元专项再贷款和5000亿元再贷款再贴现等结构性货币政策工具精准滴灌。这些政策措施成效显著，金融服务实体经济的质效持续提升，小微企业融资“量增、面扩、价降”。下阶段预计将继续保持流动性合理充裕，有效发挥结构性直达货币政策工具的精准滴灌作用，提高金融支持政策便利度，深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。

三个“不变”应对不确定性，监管要求维持不变。今年以来，央行稳健的货币政策更加灵活适度，始终灵活把握调控的力度、重点和节奏。疫情带来的不确定性增加，金融市场情绪难免受到影响，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性，即三个不变：稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来；坚持正常货币政策的决心不变。央行副行长刘国强表示，今年银行业盈利水平同比下降，但整体运行稳健，拨备和资本水平是充足的。资本充足率远高于监管要求，所以目前没有必要下调监管要求。

LPR改革成效明显，贷款利率预计进一步下行。会议通报了LPR改革满周年的基本情况，LPR的市场化程度明显提高，改革以来一年期和五年期累计分别下降0.4个和0.2个百分点，已成为金融机构贷款定价的主要参考。货币政策传导效率明显增强，贷款利率实现“两轨并一轨”，对存款利率市场化起到了重要的推动作用。下一步随着LPR改革推动贷款利率下降的潜力释放，预计后续企业贷款利率还会继续下行。

后期展望：国内经济复苏明显，小微企业得到较大力度的金融支持，鼓励创新抵质押模式支持制造业产业转型升级。下阶段，人民银行、银保监会将继续会同有关部门，坚决贯彻落实好为市场主体减负等金融支持政策。数字货币方面，继续稳步推进数字人民币研发试验工作。小微企业支持方面，将继续提高政策的直达性和精准性，坚持市场化、法治化原则，精准引导加大对符合政策导向小微企业的支持力度。

风险提示：海外疫情不确定性加剧，金融风险防控要求上升。

（分析师李勇）

行业

医药：

国际视角下的眼科行业投资策略

黄金赛道，中国崛起

眼科黄金赛道，中国将迎来快速发展。全球医疗器械行业中，前五大领域分别为体外诊断（13%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）和眼科（7%），眼科跻身前五榜单。中国医疗器械行业中，前五大领域分别为医用医疗设备（39%）、家用医疗设备（18%）、低值耗材（12%）、体外诊断（11%）和血管介入（7%），眼科目前占比仅为1%。一方面，中国医疗消费水平逐步提升；另一方面，飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、玻璃体等新术式不断发展。未来中国眼科黄金赛道有望迎来快速的发展。

国际视角：海外眼科公司成长之路。复盘Allergan、Alcon、Staar surgical等海外眼科优质公司成长之路，我们发现大品种主要出现在植入性产品、干眼症治疗用药、屈光手术耗材等领域。由于眼科赛道的优质成长性，国际上给予眼科标的较高的估值。2020年Abbvie以630亿美元收购Allergan，对应PS（2019）为3.9倍；Alcon目前市值288亿美金，对应PE（2019）为43.9倍；Staar surgical目前市值22亿美金，对应PE（2019）为157倍。我们认为国内眼科公司有望迎来一轮估值重构的机会。

国内现状：眼科国产药品与器械进口替代空间大。2019年我国眼科市场总体规模达1700亿元，其中眼科医疗市场1240亿，占比73%；眼科器械市场267亿，占比16%；眼科用药市场193亿，占比11%。从增速上看，眼科器械市场复合增速最快，达到19.45%；眼科医疗市场次之，复合增速达到15.3%；受到抗炎/抗感染药物增速下降的影响，眼科用药市场复合增速较慢为8%，但抗VEGF和干眼症用药增速仍然较快。目前国产眼科器械和药品均处于初级阶段，仍然以进口产品为主，眼科国产替代大有可为。重点关注眼科医疗器械、眼科医疗服务、眼科用药等细分领域龙头。

投资策略：黄金赛道，中国崛起！重点关注眼科医疗器械、眼科医疗服务、眼科用药等细分领域龙头。重点推荐眼科医疗器械耗材龙头，如昊海生科，建议关注爱博医疗、欧普康视等；建议关注眼科医疗服务龙头，如爱尔眼科；建议关注眼科用药龙头，如兴齐眼药、康弘药业等。

（分析师朱国广、全铭）

个股

龙蟒佰利（002601）

竞购金川钛厂资产，一体化铸就长远未来

事件：

公司发布公告，同意控股子公司甘肃国钛竞购金川集团2020年6月24日在甘肃省产权交易所公开挂牌转让的金川集团钛厂国有建设用地使用权、房产及辅助设施、机器设备，竞价范围为挂牌价格的0.9倍至1.1倍，资金来源为自有资金和银行贷款。同时，为进一步提升控股子公司甘肃国钛的综合实力，公司拟引入金川集团对甘肃国钛增资3亿元人民币，增资完成后，金川集团将持有甘肃国钛30%的股权。

投资要点

国内氯化法先锋，疫情影响短期业绩：公司为国内钛白粉龙头企业，钛白粉年产能达101万吨，海绵钛年产能1万吨。同时，公司为国内氯化法钛白粉的先锋企业，现有焦作年产20万吨氯化法生产线，并成功收购了新立钛业年产6万吨氯化法生产线。受疫情影响，公司上半年实现营业收入63.25亿元，同比增长17.98%；归属于上市公司股东净利润12.93亿元，同比增长1.84%。其中，公司生产硫酸法钛白粉31.02万吨，同比增长13.51%，氯化法钛白粉9.51万吨，同比增长183.17%，采选铁精矿190.74万吨，同比增长7.56%，钛精矿43.73万吨，同比减少0.71%；共销售钛白粉35.55万吨，同比增长15.62%，出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%。

下游复苏迹象明显，钛白粉价格企稳回升：随着疫情在二季度得到控制，国内的房地产市场正在恢复中，钛白粉价格也随之企稳回升。进入7月以后，钛白粉市场整体迎来涨价潮，主流厂商的提价幅度为500元/吨左右，个别型号甚至出现现货供应紧张的局面。在出口方面，受益于国外需求回暖及部分国家解封，我国6月份钛白粉的出口量为7.73万吨，环比增长16.28%，需求回暖的迹象明显。

竞购金川钛厂资产，一体化铸就长远未来：金川钛厂现有15kt/a海绵钛冶炼项目配套的氯化炉、油压机等共计约1730项，目前处于闲置状态。如竞购成功，公司将依托已有的海绵钛、高钛渣及大型“沸腾炉”氯化技术，充分利用甘肃当地的产业链集聚与配套优势，建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地，强化“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”一体化的全产业链优势，为公司内涵式增长+外延式扩张双轮驱动的发展模式奠定坚实的基础。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为30.33亿元、38.22亿元和46.23亿元，EPS分别为1.49元、1.88元和2.27元，当前股价对应PE分别为16X、13X、11X。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不振；氯化法钛白粉市场开拓力度不及预期。

（分析师陈元君、柴沁虎）

林洋能源（601222）

中报点评

电站投资重回战略重点，电表海外拓展加速

投资要点

2020H实现营业收入29.51亿元，同比增长76.99%：公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入29.51亿元，同比增长76.99%；实现利润总额6.15亿元，同比增长33.34%；实现归属母公司净利润5.5亿元，同比增长31.59%，2020H毛利率为35.77%，同比下降10.38pct， 2020H归母净利率为18.62%，同比下降6.42pct。20Q2公司业绩4.18亿元，同比增长59.11%：2020Q2，实现营业收入22.63亿元，同比增长132.60%，环比增长229.02%；实现归属母公司净利润4.18亿元，同比增长59.11%，环比增长217.42%。公司业绩增长主要来自EPC业务的收入增长及报告期出色的三费控制能力，但同时毛利率和净利率也受EPC占比提升所拖累。

EPC业务顺利并网，收入增长迅速：2020年H光伏EPC业务实现收入8.97亿元，相较2019年0.47亿元有较大幅度的增长，主要原因是公司泗洪光伏发电应用领跑基地激励项目200MW、连云港光伏平价示范项目98MW于2020年6月实现了全额并网；同时，公司的EPC中标项目亦从19年下半年开始加速，预计将对2020年的EPC业务形成有效支撑。未来，公司将持续为更多的战略大客户提供定向开发、建设、运营各类光伏电站，推动业绩持续增长。

电力业务稳健，电站投资重回高增长：2020年H公司发电业务实现发电量9.6亿度，同比增长0.28%，对应营收7.41亿元，同比增长0.52%，截止20H公司自持并网电站规模约1.5GW，储备项目较年初增长1GW达到3GW，公司电站平均含税上网电价达到0.88元/W。公司自2014年开始发展自持电站业务，在16~17年国内电站收益率极高的时候，公司大规模发展自持电站，16/17年自持电站新增分别为0.5GW、0.4GW，而18~19年由于国内补贴电价大幅下降，因此18/19年自持电站新增规模较低，可见公司凭借优秀的管理能力，紧密把握住了国内电站投资的节奏。在国内组件价格大幅下降的基础下，国内电站收益率得到大幅提升，公司提出到2022年底电站运营规模达到3-5GW，电站投资重回大规模发展趋势。同时，公司的EPC中标项目亦从19年下半年开始加速，预计将对2020年的EPC业务形成有效支撑。

国内电表领军，海外开始兑现高增长：公司电表业务2020年H实现收入10.61亿元，预计同比增长50%+，主要原因在于公司2019年电表高中标，2020年开始确认收入。20年上半年国网+南网第一次招标中，公司合计中标金额达到3.3亿元，中标数量及金额均名列前茅，从2013 至 2020 年国网第一次招标智能电表市占率情况来看，公司是当之无愧的领军者。海外来看，公司20H海外电表收入约7.3亿元（按报告期末汇率换算），同比增长约280%，海外15年开始加大力度推进拓展，今年公司进一步深化和战略大客户瑞士兰吉尔集团的全面合作，在以欧洲市场为核心的区域取得了一系列重大突破。公司进一步加强了在沙特的市场地位，在沙特电力公司（SEC）1000万台智能电表部署项目中成为最重要的智能电表和通信模块供应商之一；立陶宛控股子公司Elgama公司连续中标波兰电能表项目。截止20H海外在手订单1.8亿美元，较19年末0.65亿元增长约177%，保障后续业绩高增长。

期间费用率下降明显，增厚业绩：销售、管理、研发、财务费用率分别下降1.34、下降1.48、下降0.89、下降3.92个百分点至2.35%、4.45%、2.57%、4.74%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22年业绩为：9.58、11.99、14.84亿元，同比+36.8%、+25.1%，+23.8%，对应EPS为0.55/0.69/0.85。目标价9.66元，对应21年14倍 PE，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。

（分析师曾朵红）

爱博医疗（688050）

Q2业绩大幅改善，OK镜快速放量

投资要点

事件：2020年上半年实现营业收入1亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润3754万元，同比增长2.3%；实现扣非后归母净利润3618万元，同比增长2.9%。

疫情影响下保持高增长趋势，Q2单季度反弹显著：分季度看，Q1单季度受疫情影响营业收入同比下降39.2%；Q2公司业绩随着国内疫情趋稳出现大幅反弹，单季度公司实现收入7737万元，同比增长49.9%；实现归母净利润3412万元，同比增长74.7%；实现扣非后归母净利润3322万元，同比增长78.1%，业绩重回高增长轨道。上半年公司销售费用为1821万元，同比减少9.3%，销售费用率为17.58%，同比下降3.61个百分点，主要系销售差旅及人工成本降低所致；管理费用为1489万元，同比增长11.64%，管理费用率为14.37%，同比上升0.29个百分点，主要是资产的折旧摊销成本及人工成本增加所致；研发费用为1150万元，同比增长24.6%，研发费用率为11.1%，同比上升1.36个百分点。

人工晶状体逐步恢复，OK镜大幅增长：Q1受新冠疫情及春节影响，终端医疗机构的白内障手术和角膜塑形镜验配业务大幅减少，导致公司产品销售出现较大下滑。其中人工晶状体Q1销量同比下降45%，收入同比下降46.3%。Q2随着国内疫情趋稳，公司业务逐步正常化，其中人工晶状体销量同比增长33%，销售收入同比增长39.4%，上半年共实现收入9002万元，同比下降0.2%；角膜塑形镜经过一年的推广，上半年销量为16181片，其中Q2销量11964片，共实现销售收入1084万元，其中Q2实现收入792万元，同比增长575%。预计下半年随着终端医疗机构业务的持续恢复，公司产品收入有望实现高速增长。

境内外多款产品获批，有望增厚公司未来业绩：公司坚持自主创新，不断加大研发投入，上半年公司研发投入合计1406万元，占营业收入比例达到13.6%，并取得多项成果。境内注册方面，预装式非球面人工晶状体 A1UL22、A1UL24、A1UL28 已于5月成功获批，境外注册方面，人工晶状体 AQBHL、A1-UV、一次性植入系统DIS 产品在泰国获批，人工晶状体 A1UL在韩国获批。我们预计这些新品有望成为公司未来新的增长点。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为0.9亿、1.34亿和1.74亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.86元、1.28元和1.65元。当前股价对应估值分别为255倍、171倍、132倍。考虑到1、公司核心产品人工晶状体在疫情趋稳后仍保持快速增长，2、角膜塑形镜快速放量，未来有望显著增厚公司利润，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：集采降价超预期风险，市场竞争加剧风险等。

（分析师朱国广、刘闯）

数据港（603881）

“2年3倍”目标提前实现，经营指标显著改善

看好持续快速扩张

投资要点

事件：8月25日，数据港公布2020年中报业绩：上半年实现营业收入3.94亿元，同比增长1.43%，上半年实现归母净利润0.61亿元，同比下滑12.47%。

经营质量稳步向好，EBITDA以及现金流等改善显著：上半年随着相关项目的交付，折旧占收比对于整体营收的影响逐步加大，2020年半年发生折旧与摊销占营业收入的比例为27.58%，较2019年年末增加4.11pp。因此使得归母净利润同比下滑明显；从EBITDA来看，EBITDA同比稳定增加，EBITDA Margin持续改善：2020年上半年EBITDA较去年同期同比增长14.48%，EBITDA Margin为56.58%，较去年同期提升6.53pp。2020年H1公司现金流状况出现显著改善。其中，经营性现金流同比增长26.45%。

“2年3倍，3年5倍”目标已经实现第一步：以2018年IT负载量68.1MW为基数，2020年底IT负载量达成3倍目标（即204.3MW），2021年底达成5倍目标（即340.5MW）。截止到2020年年中，较2019年末新增IT负载量80.8MW，IT 负载合计约 221.8MW，“2年3倍”提前达成。当前IT负载量按照5KW标准机柜进行折算，2020年数据港在运营的机柜数达到4.44万个，较2019年年末增长1.62万个。

深度绑定阿里巴巴，持续看好未来业绩高歌稳进：数据港作为阿里巴巴重要合作伙伴，将深度受益阿里巴巴未来三年2000亿投资；同时4G长尾流量叠加5G增量流量，带动流量整体加速向上，随着流量供需差持续拉大，行业景气度持续向上；我们认为数据港作为国内IDC行业的优质标的，兼具业绩确定性以及估值提升机遇，未来有望迎业绩*估值双击。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年的营业收入分别为9.59、13.40、15.53亿元，归母净利润分别为1.94、2.62、2.94亿元，EPS分别为0.92、1.24、1.40元，对应的PE估值分别为93/69/62X，持续看好数据港未来业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示：云厂商资本开支不及预期；行业政策红利不及预期。

（分析师侯宾）

东山精密（002384）

软硬板双核驱动，业绩潜力逐步释放

投资要点

软板：天时地利，量价齐升，未来可期：随着手机技术的发展，5G+光学+全面屏技术升级推动FPC量价齐升。公司2016年收购Mflex后，赶上创新周期，随后FPC苏州、盐城工厂竣工，陆续投产。软板方面占据天时地利，近年来营收稳步增长。随着5G行业进一步发展，未来产品的ASP仍有相当大的提升空间。与此同时，苹果FPC赛道日系供应商受困于生产成本逐步退出，行业竞争减缓。公司具备成熟的FPC生产技术，深受大客户青睐，同时积极开拓国内手机厂商和特斯拉车载电子板块，未来FPC产值、量值都有望持续升高，为公司带来利润增长。

硬板：降本增效，实现利润增长：Multek导入前期处于增收不增利的阶段，净利率不高，经过东山的技术改革、人员优化等整合措施后经营效率有所提升，陆续拓展新客户。同时，5G的争夺随着疫情进一步得到控制重新开启，Multek作为全球PCB市场主要供应商之一，有望从中得到红利。目前Multek已通过H客户认证，下半年供应有望逐渐起量。HDI板方面，公司积极发展国内客户，最大客户系OPPO。在HDI板客户结构调整完毕后亦有望带来新的增长点。与此同时，数通方面公司正处于积极导入BAT的进程中。总体而言，未来有望实现降本增效，提高公司利润。

提前布局其他业务，卡位5G赛道：随着5G的发展，5G基站对于滤波器的需求得到升级，公司提前切入陶瓷介质材料，卡位5G赛道。2017年9月，东山精密通过收购艾福电子70%的股份，切入陶瓷介质滤波器的赛道。艾福电子是我国最早研发陶瓷介质射频器件并具有量产能力的企业之一，拥有陶瓷介质波导滤波器件、介质滤波器及相关组件、陶瓷谐振器等三大系列产品。艾福电子的陶瓷介质产品通过主流供应商认证。通过收购艾福电子，公司吸收了中兴、诺基亚等一批优质客户资源，为客户提供“一站式”精密制造服务的完整产业链服务能力提高。同时公司正逐步去除发展空间有限的其他业务，为利润增长增加动力。

盈利预测与投资评级：随着5G时代的到来、公司电路板市场份额提升、公司品牌影响力进一步增强、产业链服务能力提高、陶瓷介质材料业务规模扩大，我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为264.59/304.87/353.78亿元，同比增速分别为12.34%/15.22%/16.04%；2020/2021/2022年归母净利润分别15.12/20.60/25.04亿元，同比增速分别为115.21%/36.24%/21.54%，实现EPS分别为0.88/1.20/1.46元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍。我们看好公司迎来利润高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）客户集中度较高；2）行业技术快速升级换代；3）国际政治经济环境变动；4）市场拓展风险；5）环保风险。

（分析师王平阳、王少南）