【东山精密*王平阳】深度：软硬板双核驱动，业绩潜力逐步释放

来源：东吴研究所

东山精密（002384）

软硬板双核驱动，业绩潜力逐步释放

投资要点

软板：天时地利，量价齐升，未来可期：随着手机技术的发展，5G+光学+全面屏技术升级推动FPC量价齐升。公司2016年收购Mflex后，赶上创新周期，随后FPC苏州、盐城工厂竣工，陆续投产。软板方面占据天时地利，近年来营收稳步增长。随着5G行业进一步发展，未来产品的ASP仍有相当大的提升空间。与此同时，苹果FPC赛道日系供应商受困于生产成本逐步退出，行业竞争减缓。公司具备成熟的FPC生产技术，深受大客户青睐，同时积极开拓国内手机厂商和特斯拉车载电子板块，未来FPC产值、量值都有望持续升高，为公司带来利润增长。

硬板：降本增效，实现利润增长：Multek导入前期处于增收不增利的阶段，净利率不高，经过东山的技术改革、人员优化等整合措施后经营效率有所提升，陆续拓展新客户。同时，5G的争夺随着疫情进一步得到控制重新开启，Multek作为全球PCB市场主要供应商之一，有望从中得到红利。目前Multek已通过H客户认证，下半年供应有望逐渐起量。HDI板方面，公司积极发展国内客户，最大客户系OPPO。在HDI板客户结构调整完毕后亦有望带来新的增长点。与此同时，数通方面公司正处于积极导入BAT的进程中。总体而言，未来有望实现降本增效，提高公司利润。

提前布局其他业务，卡位5G赛道：随着5G的发展，5G基站对于滤波器的需求得到升级，公司提前切入陶瓷介质材料，卡位5G赛道。2017年9月，东山精密通过收购艾福电子70%的股份，切入陶瓷介质滤波器的赛道。艾福电子是我国最早研发陶瓷介质射频器件并具有量产能力的企业之一，拥有陶瓷介质波导滤波器件、介质滤波器及相关组件、陶瓷谐振器等三大系列产品。艾福电子的陶瓷介质产品通过主流供应商认证。通过收购艾福电子，公司吸收了中兴、诺基亚等一批优质客户资源，为客户提供“一站式”精密制造服务的完整产业链服务能力提高。同时公司正逐步去除发展空间有限的其他业务，为利润增长增加动力。

盈利预测与投资评级：随着5G时代的到来、公司电路板市场份额提升、公司品牌影响力进一步增强、产业链服务能力提高、陶瓷介质材料业务规模扩大，我们预计2020/2021/2022年公司营收分别为264.59/304.87/353.78亿元，同比增速分别为12.34%/15.22%/16.04%；2020/2021/2022年归母净利润分别15.12/20.60/25.04亿元，同比增速分别为115.21%/36.24%/21.54%，实现EPS分别为0.88/1.20/1.46元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍。我们看好公司迎来利润高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）客户集中度较高；2）行业技术快速升级换代；3）国际政治经济环境变动；4）市场拓展风险；5）环保风险。

（分析师 王平阳、王少南）

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP