【安信环保公用建材邵琳琳团队】建材周报0823：华东水泥有望开启涨价行情，继续看好低估值板块_新浪财经

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来源：安信证券环保公用研究

中信建材指数(9445.1，2.84%)，上证综指(3380.7，0.61%)

子板块：陶瓷6.42%，玻纤6.22%，水泥0.66%，玻璃-0.39%

■水泥：价格继续上行，库容比缓慢回落。本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.4%。价格上涨地区有吉林、黑龙江、江苏、上海、浙江、安徽和山东局部地区，幅度10-30元/吨；价格回落区域为湖南，幅度20-30元/吨。8月中下旬，国内水泥市场需求继续保持回升态势，库存缓慢回落，短期价格上涨主要集中在华东地区，修复性上调为主。进入9月份，各地市场需求将全面进入旺季，预计价格上涨范围也将会不断扩大。

■玻璃：价格上涨明显，周内库存缩减。本周国内浮法玻璃均价为1920.8元/吨，较上周价格上涨103.4元/吨，环比涨幅5.7%。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共302条，在产246条，日熔量共计162245吨，较上周增加1200吨。周内新点火1条，复产1条，改产1条。本周浮法玻璃市场成交略有减缓，价格快速升至高位，短期下游对高价接受能力不足，加之社会库存略高，加工厂放缓进货步伐，浮法厂出货减缓，北方区域放缓相对明显。

■玻纤：无碱粗纱市场涨后暂稳，电子纱下游布价暂稳。本周无碱池窑粗纱市场价格整体维稳，前期多数池窑企业价格上调后，近日报价暂无调整。电子纱市场价格整体运行平稳。

■行业观点：

1.水泥资产整合大幕开启，行业供需格局加速改善，中国建材旗下的玻纤业务整合也有望提速，看好板块协同发展。近日，天山股份发布公告，为推动解决同业竞争问题，公司拟以发行股份或发行股份及支付现金购买资产的方式收购中国建材水泥板块资产，正在论证的标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股权以及中建材投资下属水泥资产，具体标的资产范围仍在论证中，尚未最终确定。本次重组预计构成重大资产重组，亦构成公司关联交易，但不会导致公司实际控制人变更，亦不涉及宁夏建材和祁连山的水泥资产。本次水泥资产整合有助于提升行业集中度，加强龙头话语权，促进水泥协同业务开展。根据公告，为了避免同业竞争问题，中国建材旗下其他业务也有望加快资产整合，重点关注中国建材旗下的玻纤业务整合进度。

2.基建投资降幅收窄，房地产投资增速环比改善。根据国家统计局数据，1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）329214亿元，同比下降1.6%，降幅比1—6月份收窄1.5个百分点。其中，民间固定资产投资184186亿元，下降5.7%，降幅收窄1.6个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长4.85%。1—7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%，增速比1—6月份提高1.5个百分点。其中，住宅投资55682亿元，增长4.1%，增速提高1.5个百分点。1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积818280万平方米，同比增长3.0%，增速比1—6月份提高0.4个百分点。房屋新开工面积120032万平方米，下降4.5%，降幅收窄3.1个百分点。房屋竣工面积33248万平方米，下降10.9%，降幅扩大0.4个百分点。2020年1-7月，累计水泥产量约12.2亿吨，同比下降3.5%；7月水泥产量约2.2亿吨，同比上升3.6%。进入8月，部分地区提前迎来价格恢复性上调，建议关注水泥涨价行情。

3.全年看好基建板块观点不变。（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政府工作报告强调传统基建+旧改投资，基建预期强化；（2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃玻纤板块、消费建材板块。

■投资建议：

1. 全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧，中国经济数据持续超预期，且市场可预期未来一年中国经济与企业盈利同比增速将走向高增长。在此逻辑下，低估值顺周期板块有望开始一轮补涨或者说估值修复行情具备相当的合理性，建议关注低估值顺周期的建材板块。

2. 水泥资产整合，提高行业集中度，建议关注行业龙头和业绩高弹性个股。根据公告，天山股份拟与中国建材开展资产整合，若顺利完成，【天山股份】有望从新疆区域龙头升级为全国性水泥龙头，市场影响力和话语权显著改善。继续重点推荐【天山股份】。南方雨季大幅减弱，华东区域开启涨价行情，看好8月华东、华中区域水泥板块量价齐升行情。建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。同时，江西区域龙头【万年青】业绩弹性较大，也建议重点关注。华北区域价格基本平稳，水泥出货率显著好于去年同期，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

3. 玻璃旺季到来，涨势有望延续；海外需求现复苏迹象，国内风电抢装，下半年国内外需求有望超预期，建议关注玻璃玻纤板块龙头。玻璃方面，行业经过区域性环保停限产，叠加前期降价去库存，行业景气度逐步回暖，去库存进度和涨价幅度有望超预期，继续推荐产业链延伸、产品结构布局优化、中长期发展可期的玻璃原片龙头【旗滨集团】。玻纤方面，海外疫情逐步缓解，需求出现复苏迹象，美国6月新屋开工环比增加17%，表明其劳动力市场和房屋需求复苏；国内风电正处抢装阶段，风电机组生产企业正处于满负荷生产阶段，产业链上游的玻纤生产商有望直接受益。风电、5G建设等应用领域需求正在逐渐向好，目前产品价格处于底部区域，泰山玻纤率先在建筑建材领域启动结构性涨价，国内外玻纤需求和价格有望在下半年超预期，看好玻纤龙头【中国巨石】【中材科技】。

4. 国常会2020年老旧小区改造目标出台，水利工程和海绵城市建设利好低估值管材龙头。国常会确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议提出2020年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，较去年增加一倍。中长期来看，随着房地产下游集中度提升、精装房占比提升、老旧小区改造目标明确，品牌/渠道/成本具有明显优势的龙头供应商有望迎来业绩高增速，推荐目前估值偏低、受益于重大水利工程和海绵城市建设的低估值管材龙头【永高股份】【中国联塑】。【纳川股份】积极参与长江大保护，有望与三峡集团协同共赢，业绩高增可期，建议重点关注。同时，建议关注工程渠道优势明显，中报超预期的竣工端品种【北新建材】以及规模/渠道/品牌优势明显的防水龙头【东方雨虹】。

5. 建议关注行业景气度高的干净空气业务龙头再升科技。公司持续做大做强“干净空气”业务，不断推动“干净空气”在电子、食品、医疗、畜牧养殖等领域的应用。近日，公司先后中标田湾核电站委托的《核级高效过滤器滤纸国产化研究项目》和中芯国际的江阴中芯长电12 英寸3D 集成芯片项目以及中芯北方洁净室项目，充分彰显公司的技术优势和国产替代潜力。同时，公司完成在畜牧业干净空气市场的布局，与牧原股份和新希望等畜牧业龙头企业建立紧密合作。近期全国大面积降雨，为应对猪瘟问题，有望催生畜牧业企业对猪舍新风的需求。建议关注业绩高增长的子版块龙头【再升科技】。

■风险提示：基建及房地产投资增速不达预期、相关政策的不确定性、疫情控制情况不及预期、原材料涨价风险。

1. 市场回顾

本周中信建材指数上涨2.84%，上证综指上涨0.61%，深证成指下降0.08%，创业板指下降1.36%。本周食品饮料、电力及公用事业、建材、传媒、煤炭涨幅居前。

本周子板块中，陶瓷上涨6.42%，玻纤上涨6.22%，水泥上涨0.66%，玻璃下跌0.39%。年初至今，玻璃和陶瓷子板块涨幅居前。

本周涨幅前五：海鸥住工、东鸿股份、蒙娜丽莎、北京利尔、凯伦股份

本周跌幅前五：先锋新材、万里石、山东药玻、西藏天路、九鼎新材

2. 行业基本数据

2.1.水泥：价格继续上行，库容比缓慢回落

本周全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.4%。价格上涨地区有吉林、黑龙江、江苏、上海、浙江、安徽和山东局部地区，幅度10-30元/吨；价格回落区域为湖南，幅度20-30元/吨。8月中下旬，国内水泥市场需求继续保持回升态势，库存缓慢回落，短期价格上涨主要集中在华东地区，修复性上调为主。进入9月份，各地市场需求将全面进入旺季，预计价格上涨范围也将会不断扩大。

本周全国水泥库容比较上周下降0.69pct，较上月同期下降7.75pct，较去年同期下降0.44pct。

华东、华北需求上升明显。本周河北、上海、江苏、浙江库容比下降明显，河南、安徽库容比上升明显，其他省市库容比变化较小。

2.2.玻璃：价格上涨明显，周内库存缩减

卓创资讯数据显示，本周国内浮法玻璃均价为1920.8元/吨，较上周价格上涨103.4元/吨，环比涨幅5.7%。本周国内浮法玻璃整体延续上调趋势，各地区成交情况略有差异。华北多数厂家价格提涨2-3元/重量箱，下游接受度有限，拿货谨慎，原片企业、贸易商出货放缓，市场实际成交价格略有下滑；华东价格涨后暂稳，周内多数厂价格上调2-5元/重量箱不等，但价格高位下，中下游消化尚需时间；华中价格上调2-5元/重量箱不等，湖北省内出货较前期放缓，深加工企业观望气氛较浓，河南、湖南价格上涨明显；华南基本普涨4-8元/重量箱不等，厂家库存低位有降，个别厂库存小增；西南局部雨水影响出货，周内普遍上调3-5元/重量箱不等，后期出货多有好转；西北价格小幅上调，多数厂上调2元/重量箱左右，交投良好，白玻库存极低；东北产销尚可，企业库存压力不大，周内上调2-6元/重量箱，受本地需求向好及部分厂家外发量增加提振，近期多数厂家仍有上调计划。

截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计302条，在产246条，日熔量共计162245吨，较上周增加1200吨。周内新点火1条，复产1条，改产1条。新点火及复产线：安徽冠盛蓝玻实业有限公司600T/D一线8月17日点火复产。河南中联玻璃有限责任公司600T/D一线搬迁新线8月18日点火。改产线：湖北咸宁南玻玻璃有限公司二线原产欧洲灰，8月15日投料改白玻。

根据中国玻璃期货网数据，截至8月21日，浮法玻璃产能94662万重箱，环比上月增加770万重箱，同比增加1512万重箱；产能利用率为68.96%；环比上涨0.34个百分点，同比下降0.85个百分点。

库存方面，根据中国玻璃期货网数据，截至8月21日，行业库存4352万重箱，环比减少145万重箱，同比增加483万重箱。月末库存天数16.9天，环比减少0.7天，同比增加1.7天。根据卓创资讯数据，本周浮法玻璃市场成交略有减缓，价格快速升至高位，短期下游对高价接受能力不足，加之社会库存略高，加工厂放缓进货步伐，浮法厂出货减缓，北方区域放缓相对明显。

2.3.玻纤：无碱粗纱市场涨后暂稳，电子纱下游布价暂稳

无碱纱市场：本周无碱池窑粗纱市场价格整体维稳，前期多数池窑企业价格上调后，近日报价暂无调整。当前市场供需关系下，需求利好支撑，直接纱类产品货源紧俏，风电纱市场厉害支撑下，板材纱、毡用纱产品货源以及热塑纱（直接纱）货源也略显紧缺，后期厂家或将对毡用纱、板材纱价格有所上调。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持4000-4200元/吨不等，实际成交存在灵活政策，部分企业送到价格受成本影响报价较高，实际成交按合同。目前主要企业普通等级无碱纱产品主流企业价格报：无碱2400tex直接纱报4000-4200元/吨，无碱2400texSMC纱报5300-5600元/吨，无碱2400tex喷射纱报6200-6600元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4200-4700元/吨，无碱2400tex板材纱报4300-4800元/吨，无碱2000tex热塑合股纱报4700-5000元/吨，部分企业送到价格受成本影响报价较高，近日价格暂无调整，多数厂实际成交大客户价格较低，不同区域价格或有差异。

电子纱市场：电子纱市场价格整体运行平稳，多数电子纱企业库存量较小，但下游电子布产品库存稍有压力，价格上调仍有难度，加之出口方面暂无明显好转，短期来看，价格或将维持平稳趋势。现阶段电子纱G75产品企业报价在7700-7800元/吨不等，7628电子布价格维持在3.2元/米上下，大户成交可谈。

3. 行业观点

全年看好基建板块观点不变。（1）政策改善，逆周期调控持续加码，政府工作报告强调传统基建+旧改投资，基建预期强化；（2）资金面改善，基建REITs试点推行+提高赤字率+抗疫特别国债+专项债额度扩大+定向降准；（3）投资建设项目改善：基建加码，传统基建直接受益。国家发改委、交通运输部、国家能源局等多部努力扩大有效投资，加快审批、招投标，加大力度有序推动项目复工开工，持续优化滚动项目库。建议关注水泥板块、玻璃玻纤板块、消费建材板块。

水泥资产整合大幕开启，行业供需格局加速改善，中国建材旗下的玻纤业务整合也有望提速。近日，天山股份发布公告，为推动解决同业竞争问题，公司拟以发行股份或发行股份及支付现金购买资产的方式收购中国建材水泥板块资产，正在论证的标的资产包括中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥的股权以及中建材投资下属水泥资产，具体标的资产范围仍在论证中，尚未最终确定。本次重组预计构成重大资产重组，亦构成公司关联交易，但不会导致公司实际控制人变更，亦不涉及宁夏建材和祁连山的水泥资产。本次水泥资产整合有助于提升行业集中度，加强龙头话语权，促进水泥协同业务开展。根据公告，为了避免同业竞争问题，中国建材旗下其他业务也有望加快资产整合，建议重点关注中国建材旗下的玻纤业务整合进度。

基建投资降幅收窄，房地产投资增速环比改善。根据国家统计局数据，1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）329214亿元，同比下降1.6%，降幅比1—6月份收窄1.5个百分点。其中，民间固定资产投资184186亿元，下降5.7%，降幅收窄1.6个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长4.85%。1—7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%，增速比1—6月份提高1.5个百分点。其中，住宅投资55682亿元，增长4.1%，增速提高1.5个百分点。1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积818280万平方米，同比增长3.0%，增速比1—6月份提高0.4个百分点。房屋新开工面积120032万平方米，下降4.5%，降幅收窄3.1个百分点。房屋竣工面积33248万平方米，下降10.9%，降幅扩大0.4个百分点。2020年1-7月，累计水泥产量约12.2亿吨，同比下降3.5%；7月水泥产量约2.2亿吨，同比上升3.6%。进入8月，部分地区提前迎来价格恢复性上调，建议关注水泥涨价行情。

华北地区，水泥价格平稳运行。京津地区水泥价格平稳，雨水天气较多，下游需求仍旧欠佳，企业发货在7-8成。河北唐山地区水泥价格平稳，高温天气缓解，工程和搅拌站正常施工，下游需求有所恢复，企业发货能达8-9成，预计后期需求将会继续向好。石家庄、邯郸和邢台地区水泥价格上调未能落实，雨水天气频繁，下游需求清淡，且外围山西低价水泥不断进入，本地企业发货疲软。

东北地区，水泥价格大稳小动。辽宁辽中地区水泥价格平稳，下游需求无明显变化，企业发货多在6-7成，南方地区熟料价格上涨后，本地企业熟料开始增加外运，库存普遍不高，多在正常水平，预计后期价格将会趋强。黑龙江哈尔滨地区水泥价格上调实际落实20-30元/吨，下游需求同比增加，企业发货在6-7成，外围价格上调，带动本地价格上涨。

华东地区，水泥价格继续上调。江苏苏锡常地区水泥价格第二轮上调30元/吨，下游需求较好，企业发货能达产销平衡，再加上前期熟料价格上调助推，以及部分民营企业刚刚停窑检修完毕，库存较低，主动价格上调，其他企业陆续跟涨。南通地区水泥价格上调20元/吨，天气持续晴好，工程和搅拌站陆续恢复施工，企业发货环比增加，库存有所消化，随着熟料价格和外围水泥价格上调，本地企业为提升盈利，继续恢复性上调价格。南京地区部分企业低标号价格上调10-20元/吨，高等级散装价格平稳，下游需求稳定，企业发货正常，预计8月22日散装价格将会公布上调20-30元/吨。

中南地区，水泥价格有所上调。广东珠三角地区水泥价格保持平稳，雨水天气减少，下游需求表现良好，虽然外来低价水泥不断进入，但本地企业发货仍旧能达产销平衡，库存在正常水平。粤东地区水泥价格平稳，天气放晴，下游需求恢复较快，企业发货环比增加，预计短期内价格将会以稳为主。

西南地区，水泥价格小幅下调。四川成都地区水泥价格保持平稳，雨水天气减少，下游需求有所回升，企业发货能达8-9成，库存维持在60%左右。据了解，外围德阳和绵阳等地区水泥价格已经下调，本地主导企业跟降意愿不强，目前正在努力稳价。

西北地区，水泥价格以稳为主。陕西关中地区水泥价格偏弱，市场资金短缺，工程和搅拌站开工率不足，企业发货仅在7成左右，库存普遍处在高位，企业销售压力较大。榆林地区水泥价格平稳，房地产不景气，新开工程较少，下游需求疲软，企业发货在6-7成，价格低位持稳。

4. 投资建议

2. 水泥资产整合，提高行业集中度，建议关注行业龙头和业绩高弹性个股。根据公告，天山股份拟与中国建材开展资产整合，若顺利完成，【天山股份】有望从新疆区域龙头升级为全国性水泥龙头，市场影响力和话语权显著改善。继续重点推荐【天山股份】，同时推荐中报业绩高增长，旺季量价齐升的【祁连山】、【宁夏建材】。南方雨季有望大幅减弱，看好7月下旬华东、华中区域水泥板块量价齐升行情。建议关注历史高分红、估值低的水泥龙头【海螺水泥】和受益于湖北区域振兴的水泥龙头【华新水泥】。华北区域价格基本平稳，水泥出货率显著好于去年同期，建议关注重组后经营数据明显改善、受益于华北基建地产稳定投资、雄安水泥需求亟待放量的【冀东水泥】。

个股推荐逻辑

【天山股份】新疆水泥需求高景气，区域内量价有望超预期。公司是新疆地区水泥龙头，疆内市占率约33%。目前公司水泥产能3866万吨，熟料产能2799.6万吨，商砼产能1475万方。公司主要布局在新疆、江苏区域，其中北疆/东疆/南疆和江苏熟料产能分别占公司总产能的46%/21%/11%和22%。新疆水泥供给格局稳定，暂无在建产线。短期来看，区域电石渣熟料置换达成统一解决意见，6月12日起天山水泥尝试通知恢复性上调42.5级水泥出厂价格100元/吨。根据数字水泥网，截至6月19日，新疆水泥环比上涨90元/吨。长期而言，西部大开发战略稳步推进，持续利好新疆水泥。疫情后新疆基建加码，叠加融资环境趋于宽松，重点项目落地有望提速。2020年新疆地区共安排重点项目390个，总投资16788亿元，2020年计划完成2604亿，进一步加强区域投资力度。公司业绩稳健，总营收及归母净利润CAGR(2010-2019)分别为5.4%和16.4%。公司分红稳定，2011年以来股息支付率保持在30%以上，静态股息率超过4%。看好新疆地区旺季水泥量价齐升，在供给侧改革和环保限产等因素影响下，或迎ROE、PB戴维斯双击。

【祁连山】甘青重大工程项目利好需求，关注区域水泥价格弹性。公司拥有熟料在产产能1968.5万吨/年，主要布局甘、青、藏区域，熟料产能位居甘肃第一、青海第二，甘青两地产能占有率分别为42%和24%。甘青水泥熟料产能过剩，但行业集中度高，CR3分别为62%/73%，有利于区域协同控量。根据数字水泥网数据，2020年5月单月甘肃省水泥产量增速8.5%，青海省水泥产量增速30.4%，5月甘青水泥均价分别较3月提升50和30元/吨，看好需求释放后水泥价格弹性。甘肃省重大工程项目发力，公司有望受益甘肃区域景气度提升。2020年甘肃省确定省列重大建设项目158个，计划总投资9958亿元，年内计划投资1779亿元，YoY+33%。受益于宁夏、蒙西PVC错峰置换政策落地，甘肃区域受外来水泥冲击有望减弱，叠加两材合并或有效缓解区域内竞争，供给格局有望改善。同时，公司在西藏区域内有2条在建产线，合计产能8000t/d，有望为公司提供增长动能。

【再升科技】中报业绩高增，干净空气业务持续高景气。“干净空气”业务全产业链做大做强，逐步拓展新应用领域。公司拥有三大主要介质过滤材料，高性能玻纤滤料广泛应用在电子、医疗等行业，低阻熔喷滤料在口罩、新风系统中应用普遍，高效PTFE滤膜是新型高端空气滤料。近日，公司先后中标田湾核电站委托的《核级高效过滤器滤纸国产化研究项目》和中芯国际的江阴中芯长电12 英寸3D 集成芯片项目以及中芯北方洁净室项目，充分彰显公司的技术优势和国产替代潜力。高效节能业务有望提速。强制性节能环保政策有望促进真空绝热板芯材市场的发展，VIP板材料和传统材料的复合新材料应用将拉动真空绝热板芯材的需求；冰箱冰柜的产业升级、冷链物流的快速发展、建筑保温的逐步应用，以及智慧移动冷柜和碎片化超市发展的巨大空间，航空航天材料国产化替代为高效节能行业注入持续增长活力。根据公司产能投放计划，预计未来高效节能领域收入增长有望加速。海外新冠疫情和国内猪瘟问题，或带来业绩弹性。受疫情影响，国内外口罩需求大增。公司作为早期研究口罩生产的企业，KN95口罩产品入选美国FDA官网公布的CDC紧急授权通道（EUA）资质生产商白名单，口罩大量出口欧美等国家和地区，为公司贡献业绩弹性。同时，公司完成在畜牧业干净空气市场的布局，与牧原股份和新希望等畜牧业龙头企业建立紧密合作。近期全国大面积降雨，为应对猪瘟问题，有望催生畜牧业企业对猪舍新风的需求。

【永高股份】塑料管材行业供需格局较好，龙头企业优势显著。短期看好原材料成本下行带来的业绩弹性，中长期看好地产集中度提升和集采程度提高，龙头企业在建产能陆续投产，市占率有望提升，规模效应显现。成本端，塑管生产原材料主要为石油化工产品，油价变动将对原材料价格带来一定影响。2020年1-5月份，PVC管、PE管、PPR管材的原材料成本同比下降5%、22%、15%，塑管企业成本端显著改善。永高股份作为A股管材龙头，深度绑定地产客户，提出了三年营收百亿目标，已顺利发行7亿元可转债，在建5万吨和8万吨管材项目有望年底投产，增加产能20%以上，看好公司未来业绩稳健增长。

【旗滨集团】产业链一体化叠加高端布局，看好年内玻璃供需格局改善。公司是玻璃原片龙头，主要布局在经济相对发达且玻璃价格较高的华东、华南、华中地区。2019年国内玻璃行业景气探底改善，2020年浮法玻璃行业供需格局有望进一步改善，公司业绩可期。公司加快增加硅砂资源储备战略，新获取醴陵、马来西亚两处硅砂资源，有望进一步提升硅砂自给率，保供稳价，产业链不断延伸。公司2019年发布《中长期发展战略规划纲要》，明确“一体两翼”“做大做强”战略方针。我们看好公司中长期发展前景，节能玻璃、高端电子玻璃及中性硼硅药瓶项目均有望发力，湖南、天津和长兴节能玻璃项目后续有望陆续投产运营，电子玻璃项目已处在试生产阶段。未来公司业务布局有望优化，或将逐渐降低对房地产行业依赖的风险，提升公司综合竞争力。公司实施事业合伙人计划、员工持股计划，并建立新兴项目跟投机制，增强项目落地性。员工激励计划频出，彰显公司长期高质量发展信心。

【海螺水泥】行业需求相对稳定，竞争格局不断优化。近年来基建增速有所下行，房地产投资增速仍处于高位，水泥需求相对稳定。供给侧改革后，新建产能得到控制，海螺水泥与中建材合资成立销售平台，行业前两大巨头良性合作，竞争格局优化。企业管理水平较高，成本优势明显。海螺水泥集中资源建设大吨位先进熟料基地，煤耗、电耗领先行业，生产成本低于同行10-15元/吨。水运大幅降低运输成本。新增长点可期。骨料业务毛利率可达近70%，自备矿山资源，进军骨料行业具有天然优势。随着环保日趋严厉，滥挖河沙被禁止，海螺骨料业务未来可期。看好2020年基建投资回暖，公司产品需求稳定、产品结构持续优化，成本优势突出，同时公司积极完善国内布局、拓展海外产能建设，延伸产品产业链，骨料/商混业务盈利能力持续提升，有望实现业绩多点开花。

【北新建材】石膏板企业龙头。公司成本和规模具备绝对优势，公装渠道稳固、品牌影响力加强，定价能力强，凭借渠道/品牌效应推进产品高端化、凭借成本优势在低端市场构筑护城河，未来有望继续挤出中小产能扩大市占率。截至2019年末，公司石膏板产能27.5亿平方米，计划未来实现全球50亿平米产能布局。主业稳健增长，强者恒强。预计2020年竣工景气回升，受益于下游地产商集中度提升和精装房占比增加，石膏板业务有望稳健增长；中期随着装配式建筑渗透率提升，石膏板隔墙及配套轻钢龙骨用量有望提升；长期看好公司产品结构升级。看好防水业务成长空间。2019年公司收购三家区域性防水龙头公司，实现继东方雨虹后又一全国生产基地布局，未来有望借助公司石膏板渠道/融资/定价优势提升市占率。竣工端品种，公司价值筑底迎来估值修复。未来估值上行主要来自规模和成本优势、产品高端化逻辑和外资增持龙头估值提升。

【东方雨虹】防水龙头规模优势明显，业绩增长稳健，预计公司未来5年产能释放，规模优势更加凸显。2020年随着基建回暖和竣工增速回升，需求增长确定性较强。公司渠道改革有望改善现金流质量，同时公司积极培养新业务，远期看好公司从防水系统服务商到建筑建材系统服务商的转型。防水行业集中度加速提升有望利好公司龙头。目前防水行业面临着行业集中度不高和质量不齐、中小企业恶性竞争等问题，行业有望进一步集中，主要由于下游地产商集中度提升，同时龙头企业规模优势明显，成本优势突出，有望进一步挤出非标企业。管理改革优化渠道，三期股权激励彰显高业绩信心。公司设立三大工程集团，充分发挥直销+工程渠道优势，完善零售网络；通过设立员工合伙人制度，牢据渠道资源，同时缓解资金压力；第三期股权激励要求净利润的CAGR（2020-2023）不低于20%，彰显龙头业绩信心。

【中国巨石】全球玻纤行业龙头，产能约180万吨。公司产能约占国内玻纤产能的34%，全球占比约23%。玻纤价格处于底部，长期看好公司产品结构优化。由于行业产能扩张过快，价格持续低位运行。受益于市场和政策引导，有利于优胜劣汰及行业产能出清。同时，风电、5G建设等下游应用领域需求正在逐渐向好，行业新增产能有望加速消化，期待2020年玻纤价格企稳。“走出去”战略，美国9.6万吨项目投产运行，印度10万吨项目前期工作持续推进，预计于2021年完工，未来公司将加快在国外新基地考察，积极推进美洲、东南亚等其他海外项目选址工作，不断完善巨石全球布局。我们看好玻纤行业去产能和调结构政策影响下龙头企业市占率不断提升，公司产品结构持续优化，海外布局稳步推进。

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