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来源：国盛证券研究所
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重磅研报
【宏观】下半年房地产投资、销售、拿地如何走？-20200819【固定收益】寻找不确定性中的确定性——食品饮料转债怎么买？-20200819【休闲服务】美兰空港（00357.HK）-机场免税稀缺标的，政策利好打开市场空间-20200819
研究视点
重磅研报
※【宏观】下半年房地产投资、销售、拿地如何走？-20200819
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杨涛 研究助理 yangtao3123@gszq.com
1、房地产投资分析框架：取决于拿地和施工，受销售影响大。
2、全年地产投资增速有望4.5%-6.5%
>土地购置费方面，历史上土地购置费滞后土地成交价款9个月左右，预计全年土地购置费增速约2%。
>建安投资方面，通过资金、周转率、钢材产量等因子拟合，预计全年增速约7.5%。
3、下半年销售、拿地修复斜率可能明显放缓
>商品房销售方面，预计将延续修复态势，但受制于利率、政策边际收紧，修复斜率将放缓，全年-5%-0%。
>土地成交方面，预计土地供给将边际小幅收紧，房企拿地意愿也有所减弱，土地成交增速趋于放缓，全年仍较去年有明显提升。
风险提示：疫情超预期演化、政策超预期变化。
※【固定收益】寻找不确定性中的确定性——食品饮料转债怎么买？-20200819
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
杨传忻 S0680520080003 yangchuanxin@gszq.com
李顺帆 研究助理 lishunfan@gszq.com
本篇报告详细梳理了四只存量食品饮料转债基本面情况，综合基本面与转债估值推荐安20转债、桃李转债。
风险提示：宏观经济超预期下行，产能扩张不及预期，原材料成本大幅上行。
※【休闲服务】美兰空港（00357.HK）-机场免税稀缺标的，政策利好打开市场空间-20200819
张泽 S0680520010002 zhangze@gszq.com
机场区位垄断，基本上无市场竞争且拥有大量高端消费者，变现能力强，且随高收入人群增长变现能力会越来越强。我们预测2020/2021/2022年公司归母净利润为4.41/8.90/11.23亿元，EPS分别为0.85/1.71/2.16元。考虑到公司未来的高成长性以及海南自贸港政策、离岛免税政策带来的重大利好，参考可比公司估值，我们认为公司2021年合理PE为40倍，计算得到公司2021年目标市值356亿元，对应391亿港币的目标市值。
风险提示：资产产权归属、债务、政策调整的风险。
研究视点
※【策略】北上回流大金融——陆股通周监控第70期-20200819
张启尧 S0680518100001 zhangqiyao@gszq.com
张峻晓 S0680518110001 zhangjunxiao@gszq.com
1、总体配置：外部风险偏好修复，北上重回净流入；
2、行业配置：金融板块获集中增配；
风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险；3、MSCI扩容或入富不达预期。
※【固定收益】优质石化深加工企业，建议积极申购-齐翔转2投资价值分析-20200819
杨业伟 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
李顺帆 研究助理 lishunfan@gszq.com
2020年8月18日，齐翔腾达发布可转债发行公告，计划发行29.9亿元，用于70万吨丙烷脱氢制丙烯（PDH）项目建设。
下修条款较为宽松，其他条款中规中矩，起始转股价8.22元，平价101.1元，债底为88.5元，纯债YTM2.44%，申购安全垫较好。
建议一级市场积极参与申购，此外公司在行业内竞争力强，估值不高，在经济复苏背景下基本面有望改善，二级市场建议持续关注。
风险提示：产品价格波动加剧，产能扩张不及预期。
※【家用电器】7月空调数据：冷年收官，等待行业改善-20200819
鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com
马王杰 S0680519080003 mawangjie@gszq.com
投资建议：抓住白电回暖的机会
1）白电刚需属性较强，国内疫情逐步好转，白电需求恢复显著；2）龙头加大终端销售力度，逐渐收紧格局，随龙头渠道库存不断去化，后续出货端有望好转。重点推荐美的集团、格力电器、海尔智家。
风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，产业在线等第三方数据统计有误差。
※【轻工制造】顾家家居（603816.SH）-2020上半年业绩表现符合预期，下半年增速有望明显修复-20200819
严大林 S0680519100001 yandalin@gszq.com
黄莎 研究助理 huangsha@gszq.com
事件：2020Q1-2年实现收入48.61亿元，同比-3%；归母净利润为5.76亿元，同比+3.1%；扣非归母净利润为4.6亿元，同比+6.7%。收入受疫情影响出现下滑，后期将修复。利润率维持良好，合同负债（预付款项）增加支撑后续增长。建立大家居多品类矩阵，产能进入释放期。渠道多样化布局，管理方式变革优化。公司为软体家居龙头，品类和渠道持续扩张，内生和外延增长动力充足，维持“增持”评级。
风险提示：疫情持续蔓延、内需修复不及预期、新建项目不及预期。
※【轻工制造】梦百合（603313.SH）-2020上半年收入增长超预期，下半年有望延续-20200819
严大林 S0680519100001 yandalin@gszq.com
黄莎 研究助理 huangsha@gszq.com
事件：2020Q1-2实现收入24.16亿元，同比+52.9%；归母净利润为1.55亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比+19.2%。剔除掉并表Mor影响，公司Q2无惧疫情稳健增长。各品类产品受疫情影响有限，增长表现优异。外销高增长，内销下半年有望放量。毛利率提升，并表导致费用端增长明显。维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续蔓延影响海外需求、海外产能建设不及预期、内销市场拓展不及预期、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。
※【机械设备】亿嘉和（603666.SH）-收入维持高增，毛利率阶段性下滑-20200819
姚健 S0680518040002 yaojian@gszq.com
陆亚兵 S0680520080005 luyabing@gszq.com
2020H1，公司归母净利润0.85亿元，同增8.30%。饱满订单助力收入高增，存货充足为后续增长蓄力。毛利率同比下滑，逐季呈现改善；经营扩张，管理费用率提升。
研发驱动增长，新品持续推出拓市场。拟定增募投扩产，着力新品产业化落地。
盈利预测与估值：预计2020-2022年净利润分别为3.85、4.97、6.25亿元，对应当前股价PE分别为39.5、30.6、24.4倍。维持“增持”评级。
风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧。
※【公用事业】玉禾田（300815.SZ）-定增预案发布，助力抢占环卫市场先机-20200819
杨心成 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
事件：8月18日，玉禾田发布《向特定对象发行股票预案》，本次向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过30亿元（含）。
定增有助于机械化率、订单获取能力提升。随着环卫一体化项目的增多和智能化发展，对环卫企业的机械化作业水平提出更高要求，此次定增有助于提升公司机械化水平，从而增强订单获取能力。
环卫市场化空间大，定增助力提升市场份额。本次定增拟建项目满足了公司业务规模扩张的需求，助力加快市政环卫领域业务布局、扩大公司在环卫行业的市场份额、抢占环卫市场快速发展的先机。
经验、管理、资本铸就实力，市场化竞争力强。
风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务竞争加剧。
※【汽车】爱柯迪（600933.SH）-上半年业绩短期承压，新能源产品前景可期-20200819
孟兴亚 S0680518030005 mengxingya@gszq.com
李孜 研究助理 lizi@gszq.com
公司是国内汽车铝压铸行业龙头，盈利能力突出，细分单品雨刮系统全球市占率高达30%，属于典型的细分赛道隐形冠军。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.14/5.08/6.13亿，对应EPS为0.48/0.59/0.71元，市盈率29.2/23.8/19.7倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振；全球疫情控制不及预期，汇率波动风险。
※【医药生物】柳药股份（603368.SH）-业绩符合预期，批发业务受疫情影响较大-20200819
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
缪牧一 S0680519010004 miaomuyi@gszq.com
公司发布2020年中报，业绩符合预期，上半年零售业务表现亮眼，但批发业务受疫情影响与去年持平。
盈利预测。我们预计公司2020-2022年净利润为8.27、10.10、12.38亿元，同比增长20.6%、22.2%、22.5%，对应估值11x、9x、8x，公司当前的估值具有显著性价比，维持“买入”评级。
风险提示：广西省流通行业整合不及预期；医保控费压力持续加大；疫情影响持续发酵。
※【医药生物】美诺华（603538.SH）-引入国资背景战略投资者，助力公司业务快速发展-20200819
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
应沁心 研究助理 yingqinxin@gszq.com
预计公司2020-2022年收入分别可达15.28亿元、19.91亿元、26.19亿元，同比增长分别为29.4%、30.4%、31.5%；归母净利润分别为1.99亿元、2.69亿元、3.67亿元，同比增长分别为31.5%、35.4%、36.4%；对应PE分别36x、27x、20x。估值性价比较高，维持“买入”评级。
风险提示：原料药价格波动风险；制剂报批进度不及预期风险；合作公司销售不及预期风险。
※【医药生物】司太立（603520.SH）-健全长效激励机制，与优秀人才携手同行，未来三年业绩高增长确定性高——2020年激励计划点评-20200819
张金洋 S0680519010001 zhangjy@gszq.com
应沁心 研究助理 yingqinxin@gszq.com
预计公司2020-2022年收入分别可达17.05亿元、23.45亿元、30.19亿元，同比增长分别为30.3%、37.5%、28.8%；归母净利润分别为2.52亿元、3.82亿元、5.61亿元，同比增长分别为47.8%、51.9%、46.7%；对应PE分别72x、48x、32x。维持“买入”评级。
风险提示：原料药安全生产风险；原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险；行业政策风险。
※【教育】民生教育（01569.HK）-内生增长稳健，关注学额增加及转设加速-20200819
鞠兴海 S0680518030002 juxinghai@gszq.com
投资建议。公司自身拥有扎实的办学能力和积淀，2019年开启在线教育布局，形成校园教育与在线教育双轮驱动、协同发展之势。根据2020年中报及公司学额增长情况，上调2020-2002年归母净利润预测4.22/4.87/5.52亿元（原3.98/4.56/4.95亿元），同增22.2%/13.8%/10.3%，现价对应PE 11/9/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：《民促法实施条例》终稿及分地方民促法尚未落地，存政策不确定性风险；收购整合进度不达预期。
※【电子】圣邦股份（300661.SZ）-业绩表现靓丽，毛利率、利润创历史新高-20200819
郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
佘凌星 S0680520010001 shelingxing@gszq.com
事件：圣邦股份发布半年报，单季度收入、毛利率、利润均创历史新高！
公司研发投入大幅提升77%至9620万元，报告期内完成100余款新品开发。
钰泰上半年业绩大超预期。
模拟IC赛道优质，市场空间不断拓宽，公司有望深度受益国产替代。
盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022年营收增速分别为53.9%/42.9%/45.8%，归母净利润增速分别为50.2%/87.7%/40%；对应2020-2022年PE分别为187.3x/99.8x/71.3x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，并购事项进展不及预期。
※【电子】三安光电（600703.SH）-毛利率企稳回升，Mini LED、化合物半导体加速推进-20200819
郑震湘 S0680518120002 zhengzhenxiang@gszq.com
佘凌星 S0680520010001 shelingxing@gszq.com
陈永亮 S0680520080002 chenyongliang@gszq.com
三安光电作为化合物半导体龙头企业，LED主业逐渐趋稳，Mini LED产业化放量在即；公司在砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波器等领域积极布局，预计公司的化合物半导体业务有望逐步起量。我们预计公司2020E/2021E/2022E年将实现归母净利润18.22/26.57/33.58亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，新产品进展不及预期
※【海外】中国飞鹤（06186.HK）-高端奶粉驱动大幅增长，资产负债表明显优化-20200819
夏天 S0680518010001 021-38934122 xiatian@gszq.com
郑泽滨 S0680519050004 zhengzebin@gszq.com
刘澜 研究助理 liulan@gszq.com
中期业绩大幅增长57%超预期，分红比率为40.8%。投资建议：基于上半年公司业绩超预期，我们上调2020-2022年归母净利润至58.2/72.9/87.5亿元，同比增长48.0%/25.2%/20.0%。当前股价对应23.0/18.4/15.3倍PE。维持 “买入”评级。
风险提示：竞争加剧风险、疫情影响超预期风险、食品安全风险等。
※【电气设备】鲁亿通（300423.SZ）-夯实财务质量现金流大幅改善，下半年业绩望稳健向上-20200819
王磊 S0680518030001 wanglei1@gszq.com
孟兴亚 S0680518030005 mengxingya@gszq.com
公司2020上半年实现营收19.04亿（+4.02%），实现归母净利2.76亿（-1.33%），扣非净利2.72亿（-1.32%），符合预期。公司注重回款，经营现金流大幅改善。毛利率下滑明显，回至行业平均水平。受益于管理费用下降，公司期间费用率改善明显。推出第四期股权激励计划，绑定核心员工利益。公司拟更名为昇辉科技，突出核心业务。地产竣工回暖拉动成套设备需求稳健向上，LED照明、智慧社区、公共安防业务具备成长空间。
风险提示：下游行业政策及客户集中风险；应收款项余额较大的风险；商誉减值的风险；存货余额较大的风险。
※【电气设备】晶澳科技（002459.SZ）-上半年业绩符合预期，加快新产能投放推动成本下行-20200819
王磊 S0680518030001 wanglei1@gszq.com
杨润思 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com
上半年业绩高速增长，业绩基本符合预期。上半年组件全球出货排名位列第四位，海外组件出货占比达到71.6%。继续扩大一体化产能优势，加速新老产能切换，单位成本有望持续降低。产业链价格波动加剧，一体化厂商集中度有望加速提升。业绩预测：预计公司2020~2022年分别实现收入262.74/290.17/404.62亿元，实现归母净利润13.91/20.82/28.97亿元，对应PE 20.0/13.4/9.6倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期，公司组件执行价格不及预期。
※【建筑材料】上峰水泥（000672.SZ）-水泥业务Q2快速回升，多元扩张增量可期-20200819
黄诗涛 S0680518030009 huangshitao@gszq.com
石峰源 S0680519080001 shifengyuan@gszq.com
Q2水泥销量加速回升，骨料盈利快速增长。经营性现金流略有减少，资产负债率持续下行。沿江市场集中度高、格局稳固，区域景气有望保持中高位震荡，随着盈利中枢的提升且波动率的减小，公司作为区域水泥龙头企业其现金流价值进一步凸显。公司一直积极扩张产能和多元化，中长期仍具备较好成长性。我们预计2020年-2022年归母净利润分别为26.7、27.9和28.4亿元，对应市盈率8.6、8.2和8.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
※【计算机】金山办公（688111.SH）-财务指标全方面表现优异，C端及BG端潜在空间巨大-20200819
刘高畅 S0680518090001 liugaochang@gszq.com
事件：8月18日，金山办公公布2020半年报：公司实现收入9.16亿元，同比增长33.64%；归母净利润3.57亿元，同比增长143.30%。
维持“买入”评级。预计2020-2022年公司收入为27.12亿元、44.85亿元、71.63亿元，2019-2022年复合增速为65.5%。
风险提示：技术研发不达预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。
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