固收｜影响美元走势的三大因素

来源：中信证券研究

文丨明明 章立聪 余经纬

新冠疫情发生以后，特别是在美联储进行了大规模放水以后，市场对于美元指数的走势始终保持着高度的关注，美元指数6月开始下行也引发了市场对于美元指数是否将会一路向下的讨论。对于美元指数的走势而言，我们认为货币政策、经济基本面和避险情绪是影响当前美元指数走势的三个重要因素，而本文也将从这三个因素出发，给出我们对于后续美元走势的看法。

▍历史上的美元周期：

对于美元指数而言，一个重要的视角是站在周期的角度看待美元的强弱走势。从历史的角度来看，1973年布雷顿森林体系瓦解后，美元共走过两轮完整的大周期。其中第一轮周期发生于1980年7月到1987年12月，第二轮美元大周期发生于1995年4月到2008年4月。当前美元指数正处于第三轮大的美元周期当中，本次疫情发生以及美联储大规模的货币政策实施后，市场对于美元走势持续给予极高的关注。

▍当前美元指数的主要影响因素：

对于年初以来美元指数的走势，我们认为当前影响美元指数的因素主要有三个方面，分别是货币政策、经济基本面和避险情绪，而美元的走势也是由三种因素的共同作用的结果。从货币政策的角度来看，疫情以来美联储的大规模宽松政策是市场中长期看空美元的主要原因，市场普遍预期美联储的放水行为仍将持续。美国经济基本面也是影响美元指数的重要因素，从当前美国基本面数据表现来看，美国经济目前正处于缓慢改善的过程当中，因此从基本面的角度来看，美元指数或有一定的支撑。除货币政策与基本面外，美元在本次疫情期间所表现出的避险属性是非常显著的，因此后续避险情绪对于美元指数的影响也是不可忽视的。对于后续避险情绪的来源，我们认为主要存在三个方面的风险因素。首先是全球疫情方面，其次是逐渐临近的美国大选，最后是地缘政治因素。

▍如何看待后续的美元走势？

对于后续的美元走势而言，随着美国经济的缓慢恢复和下半年风险事件会带来的避险情绪，短期来看，我们认为由货币宽松带来的美元下行或已阶段性调整到位，短期对于美元不应过度看空。从长期角度来看，美联储无限量QE或带来全球货币体系的转变，给美元地位带来一定影响，近期欧盟财政一体化的趋势或对美元形成一定的挑战。对于后续的人民币汇率走势，在近期美元贬值的影响下，人民币汇率存在升值方向上的支撑。但考虑到中美关系问题上仍旧存在出现波动的可能，以及近期美元阶段性调整到位，人民币汇率的转强或许并非一蹴而就，人民币汇率或将维持震荡走势。

▍债市策略：

对于美元走势而言，短期来看，我们认为由货币宽松带来的美元下行或已阶段性调整到位，年内在避险情绪逐渐加重和美国基本面缓慢恢复的背景下，美元仍有一定的支撑。在考虑中美关系仍存波动的情况下，人民币汇率的转强或许并非一蹴而就，人民币汇率或将维持震荡走势。而对于国债方面，对应近期人民币资产吸引力的增强和中美关系可能产生的影响，我们认为国内债市仍然存在机会，我们维持10年期国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡的判断。

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