晨鸣纸业扣非净利重挫近8成，资金紧绷偿债承压政府补助还能“吃”多久？| 中报季

来源：全球财说

作者：潘妍

出品：全球财说

8月10日，晨鸣纸业（000488. SZ, 01812. HK）发布2020年半年度报告。

业绩依靠政府补助

扣非净利润下滑严重

2020年上半年，晨鸣纸业实现营业收入136.00亿元，同比增长1.88%；归属净利润为5.16亿元，同比增长1.28%；扣非净利润为6788.21万元，同比下降77.61%。

图片来源：晨鸣纸业2020年半年报

晨鸣纸业是以制浆、造纸为主的大型综合企业集团。

《全球财说》对比历年年报，受造纸行业下行周期影响，2018以来晨鸣纸业净利开始大幅下滑。

2017年-2019年，晨鸣纸业营业收入分别同比增长30.32%、-2.02%、5.26%；归属净利润分别同比增长88.60%、-33.41%、-34.00%。

机制纸业务是公司的主营业务且是收入和利润的主要来源。2020年上半年，该业务实现营业收入115.58亿元，同比减少0.02%，营收占比84.99%，毛利率22.54%。

分产品来看，白卡纸实现营业收入31.89亿元，同比减少14.11%；双胶纸实现营业收入31.32亿元，同比减少2.51%；铜版纸实现营业收入17.91亿元，同比增加15.08%；静电纸实现营业收入18.69亿元，同比增加66.68%。

图片来源：晨鸣纸业2020年半年报

2020年上半年，由于晨鸣纸业子公司武汉晨鸣、黄冈晨鸣位于疫情中心区，一季度的停工停产给公司整体业绩带来一定影响。但晨鸣纸业称，公司其他主要生产基地在做好疫情防控的同时，基本实现满负荷生产。

报告期内，晨鸣纸业完成纸浆产量166万吨，同比增长59.70%；机制纸产量275万吨，同比增长27.90%。

不过，鉴于纸浆价格及纸价持续走低，晨鸣纸业仍承受不小的压力。

细分来看，晨鸣纸业第一季度营业收入同比减少1.21%，归属净利润同比增加430.55%。到了第二季度，晨鸣纸业业绩突然下滑。单第二季度，晨鸣纸业营业收入同比增加4.53%，归属净利润同比减少33.09%。

2020年上半年晨鸣纸业扣非净利润降幅较大，与大额的政府补助不无关系。截至2020年6月30日，晨鸣纸业计入当期损益的政府补助为7.67亿元，占当期利润总额的85.22%。

对比历年数据可看出，晨鸣纸业政府补助款项对当期业绩增长影响越来越大。

2017年-2019年，晨鸣纸业计入当期损益的政府补助分别为3.93亿元、5.36亿元、6.23亿元，占当期利润总额8.66%、16.72%、30.42%。

截至2020年6月30日，晨鸣纸业经营性现金流为23.27亿元，同比增减13.81%，主要是报告期内租赁公司净回收同比减少。

另外，晨鸣纸业销售费用增速高于营收。报告期末，晨鸣纸业销售费用为6.53万元，同比增长10.52%。其中，运输费用为4.86亿元，同比增长14.35%。

现金流紧绷 偿债承压

仍大手笔投入项目

截至2020年6月30日，晨鸣纸业的资产负债率为73.49%，且持续处于高位。2017年-2019年，晨鸣纸业资产负债率分别为71.34%、75.43%、73.11%。

截至2020年6月30日，晨鸣纸业负债总额为727.82亿元。有息负债中，短期借款为385.54亿元，一年内到期非流动负债为69.37亿元，长期借款70.09亿元，应付债券16.28亿元。

同期货币资金为193.02亿元，其中187.19亿元属于受限现金。晨鸣纸业资金严重紧绷，现金流随时断裂风险，偿债压力颇大。

半年报中还披露，截至报告期末，晨鸣纸业对子公司担保金额为133.58亿元，占2020年6月末归属母公司股东权益53.63%。

此前7月8日，中诚信国际将晨鸣纸业的AA+的主体信用等级和“17晨债01”“18晨债01” AA+的债项信用等级列入可能降级的观察名单。

若负债率逐年攀高是因为积极投入项目，但在资产负债表修复放缓、偿债压力巨大、纸张价格下滑、短期业绩承压等诸多不力背景下，晨鸣纸业依旧选择斥巨资打造黄冈浆纸一体化基地。

与半年报同日，晨鸣纸业发布《关于黄冈晨鸣建设二期项目的公告》称，计划总投资128亿元，拟建设4条年产150万吨纸生产线、配套建设年产52万吨机械浆生产线、污水处理、热电联产项目及码头等。

公告称，资金除部分公司自有资金外，充分利用政府引导基金以及政策性支持资金。晨鸣纸业自有资金能否支撑项目实施，依靠政府补助又能走多远，都不得而知。

8月14日，晨鸣纸业报收5.31元/股，年内涨幅为4.32%，总市值为158亿元。

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