【固收】总量适度，结构优化——2020年7月金融数据点评（张旭/危玮肖/邬亮）

来源：光大证券研究

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报告摘要

今日（8月11日），人民银行公布了2020年7月的金融数据：7月末，M2余额212.55万亿元，同比增长10.7%；人民币贷款余额166.19万亿元，同比增长13%。

点评

我们认为，7月金融数据在总量上是适度的，在结构上是优化的，体现出前期政策正在落实见效。

部分投资者担心实体经济融资需求已经趋冷，理由是7月的新增人民币贷款为9927亿元，较6月份大幅下降了45%。事实上，这是季节性因素的正常体现。当前的融资增速并不低，7月广义货币供应量和社会融资规模存量增速分别为10.7%和12.9%，已经处于“明显高于去年”的水平。

更为准确地讲，当前的流动性总量是适度的。在今年6月18日召开的第十二届陆家嘴论坛上，易纲行长表示“展望下半年，货币政策还将保持流动性合理充裕，预计带动全年人民币贷款新增近20万亿元。”以此推算，我们预计全年人民币贷款同比增速为13%左右。目前，人民币贷款同比增速恰为13.0%，这体现出在流动性总量上的适度。

实体经济的流动性不是越多就越好，我们也不宜追求过多的流动性，否则会给未来的经济金融运行留下 “宽松后遗症”。例如，受到全球金融危机的影响，自2008年末各项贷款和余额的增速便开始大幅提高。

与全球金融危机那段时间明显不同的是，虽然今年以来新冠肺炎疫情给中国经济带来了前所未有的冲击，但货币政策逆周期调节的力度仍是适度的，信贷和M2增速的绝对水平以及相对变化都远远低于前者。

银行体系的流动性也是如此。第一，今年二季末金融机构超储的绝对水平并不高，甚至还较疫情前下降了一些。第二，在人民银行的调控下，银行间市场杠杆水平得到有效控制。

7月份，无论是贷款数据的结构，还是社融规模各组成部分之间的比例，都得到了进一步的优化。第一，2020年7月，新增人民币贷款中的非金融性公司中长期贷款占比为60.1%，较6月提高了19.5个百分点，并形成了2019年以来的最高值。这显示出贷款结构更加合理，金融对于实体经济给予的支持更加扎实。第二，社会融资规模数据中，直接融资占比提高、非标融资占比下降，也是结构优化的体现。

风险提示

受到疫情的影响，当前债券发行人的经营状况普遍恶化，信用风险有可能于今年下半年加剧，这给违约债券的处置工作带来了新的挑战。

发布日期：2020-08-11

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