【华创·每日最强音】金融数据见顶分几步？四步|宏观+食饮+建筑建材

来源：华创证券研究

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金融数据见顶分几步？四步——7月金融数据点评      

总量：金融数据拐点进入逐步验证期

拐点1：广义流动性M2的持平乃至回落（5月&7月）

早在5月M2同比就已经暂停上行，并持平于11.1%。对应来看，其时正逢货币政策由“宽货币”转向“宽信用”。7月M2同比开启下行，则恰是货币政策提出“总量适度”的开始。一则受制于信贷增速的下行，货币乘数前期的高增难以再持续，二则受制于央行货币投放的收敛，即便财政支出提速有一定的反补，但基础货币增长再提速的空间有限。我们预计下半年M2或将小幅回落。

拐点2：信贷余额增速的下行（7月）

7月人民币贷款余额增速下降至13%，正逢货币政策提出“总量适度”和 “精准导向”。首先，三季度货币政策虽然仍未退出宽松，但定力进一步增强，在预留政策空间的同时，进一步加强对于信贷资金流向的监管。此外，在前期信贷高增的基础上，即便未来每月新增信贷同比持平，全年信贷新增也可达到19.2万亿接近20万亿的新增目标，银行在央行收紧流动性投放的基础上，继续加码放贷的动力有限。最后，鉴于6-7月以来房地产销售持续超预期，未来地产调控政策或将加码，居民长贷高增势头或将缓和。

拐点3：社融增速达到高点（或在10月）

当前来看，人民币贷款、表外融资以及企业债券均将拖累未来社融增速上行节奏。保守估计未来信贷新增持平于去年同期，表外融资或再度持续收缩。而企业债券净融资1-7月同比多增1.7万亿也已经超额完成了全年净融资多增1万亿的目标，叠加8-9月利率债供给再放量，后续进一步高增的可能性有限。但政府债券融资短期内依然是支撑社融上行的主要动力，我们预计8-9月政府债券每月至少还有1-1.2万亿左右的净融资规模，而10月政府加杠杆虽将接近尾声，却会面临同期低基数效应。综上，判断未来社融增速将持续上行至10月达到年内高点（13.4%左右），随后至年末或小幅回落，边际波动幅度受表外和信用债融资调整幅度影响。

拐点4：M1增速达到高点（或在明年Q1）

7月M1再度回升至6.9%，而根据我们的三因子模型，未来M1仍存上行动力，或将在明年1季度达到高点。首先，房地产销售层面，近期商品房销售改善势头强劲，后续或面临房地产调控政策的加码，但销售增速短期内快速下行的可能性有限。其次，政府债券融资及财政支出层面，专项债8-9月发行放量以及下半年广义财政支出的提速都有利于支撑企业现金流表现。最后，货币政策虽有边际调整，但制造业与小微企业贷款依然是结构优化的重中之重，是中小企业改善现金流的重要渠道。额外考虑明年一季度的低基数效应，M1同比或将持续温和回升，至2021年Q1达到高点，或达到9%附近。

结构：精准导向下结构改善正在进行时

7月金融数据结构依旧呈现出短缩长增的格局，根据我们的三大指标跟踪（详见正文），宽信用质量进一步提升，但居民长贷的高增或引起政策关注。在货币政策“宽货币”→“宽信用”→“宽好信用”的精准导向诉求下，预计货币政策将继续严控资金套利以及信贷投向，同时注重以结构性货币政策工具促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，以实现稳企业保就业的目标。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：银行信贷与企业债券融资快速收紧

摘自《金融数据见顶分几步？四步——7月金融数据点评》

联系人：张瑜

发布时间：2020/8/12

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

食品饮料行业7月线上数据分析专题：行业增速略有下降，品牌份额加速集中   

白酒：销售增速有所下降，名酒均价持续提升。7月阿里渠道酒类总计销售额10.14亿元，同增53.31%，均价148.68元，同增25.06%。国产白酒线上销售额4.59亿元，同增113.23%，销售量143.18万件，同增19.63%，均价320.58元，同增78.24%。茅台增幅明显。从销售额排名来看，7月茅台、白水杜康、五粮液占据前三。从品牌看，7月茅台销售额同增 325.35%，五粮液销售额同增23.45%，洋河销售额同增26.94%，泸州老窖销售额同增52.91%。

乳制品：线上销售稳定增长，蒙牛均价有所下降。7月液奶行业销售额为12亿元，同增119.4%，销售量2096.56万件，同增131.12%，平均产品价格57.25元，同比下降5.07%。伊利销售额为2.38亿元，同增89.39%，销量398.07万件，同增88.23%，均价59.75元，同增0.61%。蒙牛销售额为1.03亿元，同比下降12.84%，销量209.21万件，同增3.9%，均价48.98元，同比下降16.11%，线上份额有所下降。

调味品：龙头品牌增速明显，海天千禾依旧亮眼。7月阿里渠道日常调味品子行业销售额为1.39亿元，同比增加3.81%。分品牌来看，海天、千禾、李锦记销售额位居前3名，分别占比18%、6%、6%。从主要调味品牌来看，海天销售额为2568.44万元，同增90.65%；千禾销售额为878.08万元，同增18.51%；李锦记销售额为819.07万元，同增53.44%；厨邦销售额为443.02万元，同增60.33%；欣和销售额为272.56万元，同比下降11.82%。

保健食品：行业销售增长明显，汤臣Swisse稳居前二。7月阿里渠道保健品销售额22.02亿元，同增46.91%，仍保持较快增速，销售均价142.49元，同增1.19%。海外保健品7月销售额9.52亿元，同增36.63%，环比下降37.14%，主要系天猫618基数较高。分渠道看，天猫渠道销售额达6.58亿元，同增37.63%，淘宝渠道实现销售额2.94亿元，同增34.46%；天猫渠道销售占比69.13%，同比提升0.53pcts，品牌店占比相对稳定。

休闲食品：行业销售稳步增长，卤味保持较高增速。7月阿里系休闲食品线上销售额50.25亿元，同增7.84%；销量为2.00亿件，同增14.50%；均价25.10元，同比下降5.82%。分子行业看，7月糕点类销售额10.98亿元，同增6.53%，位居行业第一；饼干类销售额9.00亿元，同比下降2.99%，位居行业第二；卤味零食类销售额8.58亿元，同增29.79%，位居行业第三。

奶粉：行业同比保持高增，龙头企业地位稳固。7月阿里渠道婴幼儿牛奶粉子行业销售额8.15亿元，同增26.46%，销售量303.90万件，同增20.16%，均价268.18元/件，同增5.274%。分品牌来看，7月爱他美、飞鹤、君乐宝销售额位居前3名，分别占比18.53%、13.76%、7.34%。从主要奶粉品牌来看，爱他美销售额为1.51亿元，同增24.082%，均价为281.090.93元/件，同增9.293%，销量为53.75万件，同增13.54%；飞鹤销售额为1.12亿元，同增132.22%，均价为308.02元/件，同比下降5.39%，销量为36.41万件，同增145.46%；美素佳儿销售额为4315.53万元，同比下降3.85%，均价为331.0820元/件，同增2.759%，销量为13.03万件，同比下降6.436%；a2销售额为5932.64万元，同增13.14%，均价为377.4239元/件，同增0.510%，销量为15.72万件，同增12.57%；惠氏销售额为2063.59万元，同比下降35.67%，均价为299.51元/件，同增16.09%，销量6.89万件，同比下降44.58%。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：阿里数据代表性欠佳，食品安全风险，宏观经济下滑。

摘自《食品饮料行业7月线上数据分析专题：行业增速略有下降，品牌份额加速集中》

联系人：欧阳予

发布时间：2020/8/12

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

装配式建筑行业深度研究报告：装配新时代，建筑新模式   

装配式是指一种在工厂预制构件、在现场连接安装的建造方式，区别于传统建筑模式，装配式大大减少了人工作业和现场湿法作业，且融合了大量数字化技术，符合建筑业产业现代化、智能化、绿色化的发展方向。2019年全国新增装配式建筑面积4.2亿平，较2018年增长45%，占新建建筑面积的比例约为13.4%，近4年复合增速为55%。根据主体结构的不同，装配式建筑可以分为钢结构、混凝土结构、木结构及其他三种，2019年三种结构占比各为65%、30%、5%。相较于传统建筑，装配式建筑在建筑品质、施工工期、节能环保等方面都具有难以比拟的优势，而目前推广上的最大难点之一—建设成本—也有望在产业链形成系统化、规模化生产后顺利解决。

装配式风口正盛，成长性、变革性兼具。1）政策驱动：2016年住建部提出“力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”，近期多部门再次联合发文支持建筑业转型升级，预计政策助力下，装配式有望继续高速发展；2）人口因素倒逼行业转型：传统建筑业属于劳动密集型行业，对人工依赖性较高，随着劳动力逐渐减少、人工成本不断攀涨，行业的内在因素（成本）有望代替外在因素（政策）成为更有力的助推器，倒逼行业谋求转型；3）产业配套完善推动成本下降：在政策驱动和市场引领下，装配式建筑的设计、生产、施工、装修等相关产业能力快速提升，同时还带动了构件运输、装配安装、构配件生产等新型专业化公司发展；4）龙头公司领跑，享受行业红利：远大住工、鸿路钢构两家以加工制造为主业的建筑公司均在2016政策元年开始进行业务转型，近两年也均实现了净利润的跨越式增长，先行者的发展经验有望带动行业进一步成长。 

数万亿装配式市场有望开启。1）装配式建筑-未来五年行业复合增速或将达20%：我们假设2020年至2025年新开工建筑面积年增速为5%，装配式渗透率每年提升3个百分点，预计到2025年全国装配式建筑面积将达到20.71亿平方米，复合增速超20%，按每平米2300元的报价估算，市场规模近5万亿；2）装配式装修：我们测算2025年公共建筑领域和住宅领域的市场空间将分别达到1500亿、7500亿，合计规模近万亿。

三个维度看装配式建筑与传统建筑差异何在：1）商业模式差异：装配式建筑分工明晰，各环节的专业壁垒提升，规模效应增强，有望创造更大利润空间；2）研究方法差异：传统建筑的研究体系更偏重自上而下，一般是以政策跟踪为起点，以企业订单为跟踪结果，但由订单到业绩落实这一环节则缺乏有效的研究指标。装配式企业主要跟踪量价指标，对比传统建筑企业的订单指标，可研究性更强；3）财务数据差异：我们在传统建筑、装配式加工、整车制造三个行业分别选取了一家典型企业进行2019年财务数对比据，发现制造企业盈利更优，整车企业周转更快，其财务表现均优于传统建筑企业。

投资建议：重点推荐：1）钢结构：鸿路钢构、精工钢构；2）装配式装修：亚厦股份、全筑股份；建议关注：1）PC构件：远大住工；2）装配式设计：华阳国际。 

（具体观点及投资建议请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：政策落地不及预期，地产调控超预期缩紧，原材料价格剧烈波动。

摘自《装配式建筑行业深度研究报告：装配新时代，建筑新模式》

联系人：王彬鹏

发布时间：2020/8/12

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

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