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来源：浙商证券研究所
【浙商通信 张建民】运营商新竞合关系已产生明显成效，5G时代合作将进一步深化，具备乐观市场机会，中国联通弹性最佳，推荐。
【浙商食饮 邱冠华】今世缘(603369)：股权激励指引短期业绩，五年翻两番锚定长期趋势；省外发展表现、V系列表现及省内次高端酒扩容情况三方面或超预期。
【浙商宏观 李超】特朗普四道行政急令实质是临时性财政刺激方案。
【浙商银行 邱冠华】九成银行利润反哺实体，维持银行合理盈利有必要，杀鸡取卵不可取。
【浙商机械 李锋】杰瑞股份(002353)：核心利润来源钻完井设备新签订单增长超70%，未来一年业绩确定性高。目前新冠疫情和低油价的预期已充分反映，未来趋势向上。
【浙商轻工 马莉】好莱客(603898)：Q2业绩环比修复，拟收购木门行业第二大龙头，大宗有望开启新增长极。
【浙商交运 匡培钦】大秦铁路(601006)7月运量继续维持同比增长，估值进入回升期叠加高股息带来确定性收益。
内容详情
01 重要推荐
【浙商通信 张建民】新竞合关系下的运营商机会——运营商行业专题报告
1、国内运营商合作进程超预期：
用户饱和、提速降费、OTT冲击等背景下，运营商间竞合关系已经发生变化，运营商间合作逐渐深化，已经从底层网络层面升级至业务层面，共同发布5G消息是一个标志性事件。
市场认为运营商间合作主要考虑降低成本，我们认为还将提升运营商整体竞争力、扭转互联网厂商大发展下的管道化地位、打开信息化服务巨大市场空间。
2、新竞合关系已产生明显成效：
底层网络层面，中国铁塔站址均租户数从2015年的1.28提升至2019年的1.62，节省投资超千亿元；联通、电信共建共享5G接入网预计节省超千亿Capex，超百亿Opex；移动、广电联姻预计也将实现共赢。业务层面，三大运营商结束价格战，Arpu值企稳；三大运营商共同领衔打造国内5G消息生态。
3、5G时代合作将进一步深化：
2G、3G、4G时代运营商沿着“话音”、“传统增值”、“流量”三条增长曲线演进，5G时代运营商将发力通信管道方向平台服务提供方的转型，这一背景下，运营商预计将进一步加深合作最大化运营商角色价值，5G消息之后，运营商有望在业务层面开展更多合作。
4、投资建议：我们预期新竞合关系下运营商具备乐观市场机会。中国联通弹性最佳，推荐。
报告日期：2020年8月10日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/zvpmnCBmIV0WwWd00QEMig
【浙商食饮 邱冠华】今世缘中报点评：业绩符合预期，品牌势能持续释放
1、推荐逻辑：
1）超预期点：省外发展或超预期，V系列表现或超预期，省内次高端酒扩容或超预期。
2）驱动因素：省内市场疫后恢复较好，消费持续升级，高端酒批价持续上移。
3）目标价格，现在空间：60元，仍有35%的上涨空间。
4）盈利预测与估值：预计公司2020-2022年公司收入增速分别为12.3%、20.9%、22.8%；净利润增速分别为11.7%、22.3%、23.2%；EPS为1.3、1.6、2.0元/股；PE分别为32.1、26.2、21.3倍。
2、催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。
3、风险因素：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。
报告日期：2020年8月10日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/ZDNkeMqh4XIXbcs1N4_BbA
02 重要观点
【浙商宏观 李超】四道令牌暂缓美国财政断供之忧
1、所在领域：宏观经济。
2、核心观点：特朗普的行政命令实际构成了一部临时性的财政刺激方案；短期美股因财政悬崖失速下跌的风险暂时消除。
1）市场看法：担心财政政策未及时出台导致美股下跌。
2）观点变化：持平。
3）驱动因素：此前部分财政刺激政策到期推动命令落地。
4）与市场差异：系列命令实质构成了一部临时性财政刺激方案，接续了此前到期的部分重要政策，短期美股因财政悬崖失速下跌的风险暂时消除。
报告日期：2020年8月10日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/djHrvN1u43ndlSNyWLm8nA
【浙商银行 邱冠华】银行利润去哪儿了？
核心观点：九成银行利润反哺实体，维持银行合理盈利有必要，杀鸡取卵不可取。
1）市场看法：①市场认为银行利润落入银行私人口袋。②市场认为银行利润与实体经济利润此消彼长。
2）观点变化：持平。
3）驱动因素：银行利润发挥了经济减震器和无风险利率信用稳定器的功能，近九成银行净利润通过资本补充和财政分红的方式再次进入了反哺实体经济循环，因此有必要保持银行合理盈利水平，杀鸡取卵并不可取。
4）与市场差异：
①市场误认为银行利润落入银行私人口袋。实际上接近九成银行利润最终反哺了实体经济。
②市场误认为银行利润与实体经济利润此消彼长。实际上银行利润起到经济减震器和无风险利率稳定器功能，利润长期负增长有损实体经济。
报告日期：2020年8月10日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/9merywmL4mc9UirvXaus8w
03 精品报告
【浙商机械 李锋】杰瑞股份：预期有望逐步向上；上半年钻完井设备订单大增70%
1、事件内容：上半年收入33亿元，同比增长29%；净利润6. 9亿元，增长38%；扣非净利润7.1亿元，增长51%。
2、核心观点：
1）上半年扣非净利润大增51%难能可贵：受新冠疫情、低油价双重影响。
2）核心业务：钻完井设备上半年订单增长超70%；核心子公司净利率30%。
①上半年新增订单46.6亿元，同比增长27%，其中高毛利的核心业务——钻完井设备订单增幅超过70%。
②核心子公司——杰瑞石油装备公司业绩大增84%，净利率达30%。（A）杰瑞石油装备技术公司（钻完井设备）上半年实现收入19.8亿元，同比增长62%；净利润5.9亿元，同比增长84%；净利率达到29.8%。该公司业绩占比达86%。该公司2014年收入30.2亿元，净利润10.6亿元，净利率达35%。结合订单趋势，我们判断公司钻完井设备仍有较大提升空间。（B）杰瑞能源服务公司上半年实现收入5.1亿元，同比下降28%，净利润为-2590万元，出现亏损。
③国家能源安全中长期逻辑不变；悲观预期已充分反映、未来趋势向上。在当前国际形势下，国家能源安全至关重要；“三大油”的“七年行动计划”继续大力实施。公司有望受益页岩气大开发。
3）预计2020-2022年公司净利润16.7/19.3/21.8亿元，增长22%/16%/13%， PE为18/16/14倍。油服民企龙头中长期成长空间大。维持“买入”评级。
3、风险提示：页岩气开发低于预期；油价大幅波动；新冠疫情发展超预期风险。
报告日期：2020年8月11日
报告链接：
https://mp.weixin.qq.com/s/vczm3HYwGga4K69HDqi2eQ
04 其他成果
【浙商轻工 马莉】好莱客：Q2业绩环比修复，大宗有望开启新增长极
1、主要事件：20Q2收入5.53亿（-3.81%），归母净利0.94亿（-14.88%），扣非净利0.74亿（-25.46%），Q2收入降幅明显收窄，业绩边际改善。
2、简要点评：
1）多品类融合顺利：衣柜主业表现受到疫情拖累下滑25%，但新品类厨柜增势较好（+81.68%）。
2）渠道综合运营能力较强：
①传统零售渠道针对经销商制定赋能计划、关注终端良性增长。
②线上渠道革新营销活动，跨界打造沉浸式体验，并抓住MCN趋势、开启多场直播带货活动，对门店接单拉动较大。
③大宗业务期内积极开拓房地产商客户，营收同比增长284.83%，公司拟收购工程木门第二大龙头湖北千川，有望搭载千川的客户体系和销售团队迎来B端放量，强化公司内生业务成长性。
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