两轮车｜自行车产业：电动化带动产业升级，把握核心零部件+品牌商_新浪财经

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文｜陈俊斌尹欣驰

自行车是产值近400亿美元的高度全球化产业，目前正在经历电动化带来的产业升级，电动渗透率已由2000年的0.3%提升至2019年的24%，电动化推动ASP和行业总量共同提升。作为市场首篇系统性产业报告，推荐把握电动化趋势、享受品牌溢价的龙头品牌商雅迪控股、巨大机械、小牛电动；格局清晰、进入壁垒高的核心零部件供应商禧玛诺、八方股份、信隆健康。

▍空间：400亿美金的全球化成熟产业链。

自行车是成熟的交通出行工具，产业链遍布全球，全球自行车年产量接近1.5亿辆，产值近400亿美金。欧洲、中国、美国是自行车主要消费市场；中国作为最主要整车产地，产量约占世界总产量的60%，整车出口量占世界自行车贸易总量65%以上。自行车分为传统脚踏自行车、电踏车和电动自行车，电动自行车通过转动把手直接为骑行提供前进动力，而电踏车则须依赖人力踩踏，电力仅为辅助动力源。自行车产业链中包括零部件、OEM/ODM、品牌商、经销商四大环节，品牌商享受最高溢价能力。

▍格局：核心零部件+品牌商享受产业链主要利润。

自行车零部件生产厂商头部效应显著，禧玛诺主导变速器等核心传统自行车零配件市场，全球份额60％以上。在新兴的电踏车电助力系统部件方面，由于进入壁垒较高、行业格局清晰（CR6超95%），头部玩家享受可达50%毛利率。自行车装配厂商分为OEM（代工厂商）和ODM（贴牌厂商），国内OEM/ODM产量占全球60%以上，但利润微薄，毛利率不足15%。传统自行车品牌商一直享受产业最高地位，平均毛利率接近30%，巨大机械2019年销量达到420万辆，是世界最大主流自行车品牌商；雅迪是世界最大电动自行车品牌商，年销量超600万辆，全球市场份额接近20%。

▍趋势：电动化带来产品结构升级。

自行车产业正迎来电动化革命，电动渗透率预计将从2000年0.32%提升至2023E超过40%。电踏车作为新型兼具通勤+运动休闲属性的两轮车在发达经济体兴起，预计将保持+25%以上行业增速。中国电动自行车发展迅猛，预计2023年市场规模将突破5000万辆；目前格局不断优化，2019年CR6已接近60%，新国标的落地进一步加速了行业低端产能出清，参照东南亚和印度的摩托车市场的高度集中（CR3接近95%），预计国内电动自行车格局将进一步集中。随着东南亚市场的高速城市化进程，东南亚也正在经历两轮车的“油换电”，预计2020年渗透率将由2017年7.1%升至23.5%。

▍消费升级与疫情驱动自行车需求增长。

在消费升级背景下，自行车逐渐升级为一种运动消费休闲品，以我国为例，2019年我国规模以上企业中高端产品增长约10%；千元以上自行车占总产量的13.7%，比上年提高2.2%。此外，COVID-19疫情激发了自行车作为最基本私人交通工具原始需求的爆发，疫情期间部分地区公共交通关闭，自行车成为最便捷的入门选择，全球范围内终端销量出现50%以上增长。基于海外疫情的持续扩散，欧洲国家陆续出台长期改善非机动车使用环境政策，我们认为疫情不是一次性的刺激，将为行业带来深远影响。

▍风险因素：

海外疫情超预期反复；海外贸易政策恶化；主要市场需求大幅下滑。

▍投资策略：

自行车是产值近400亿美元的高度全球化产业，目前正在经历电动化带来的产业升级，电动渗透率已由2000年的0.3%提升至2019年的24%，电动化推动ASP和行业总量共同提升。推荐把握电动化趋势、享受品牌溢价的龙头品牌商雅迪控股、巨大机械、小牛电动；格局清晰、进入壁垒高的核心零部件供应商禧玛诺、八方股份、信隆健康。