国君晨报 | 钢铁行业专题研究、宇通客车

来源：国泰君安证券研究

重点推荐：

1、钢铁李鹏飞团队认为高温合金为高端合金新材料，其拥有产品技术、客户认证以及设备资金三大壁垒，行业竞争壁垒明显。重点推荐二次重整后经营管理能力大幅提升的行业龙头ST抚钢（维权），其行业市占率以及议价权中长期有望持续攀升，有望伴随行业规模扩张而不断成长，业绩增速或超市场预期。

2、宇通客车。汽车吴晓飞团队认为公司依托竞争优势来源（直销模式+信息系统+合伙文化），预计市占率稳中有升。2020/21/22年EPS预测EPS为0.48/0.93/1.45元，目标价20元，增持评级。

行业专题研究：钢铁《高温合金需求进入爆发期，积极拥抱龙头公司》2020-08-05

高温合金为高端合金新材料，其拥有产品技术、客户认证以及设备资金三大壁垒，行业竞争壁垒明显。高温合金工艺流程复杂，生产冶炼技术不断升级迭代，整体技术资质壁垒较高，例如进入军用高温合金市场需要通过严格的军工产品生产资质认证。另一方面，下游客户对高温合金产品性能稳定性非常重视，高温合金产品均需要通过下游客户长达3-5年的认证。而在经过严格的试用检验程序而选定后，客户一般不会更换供应商，行业具备较高的客户认证壁垒。最后，生产高温合金所需的高端冶炼技术对冶炼设备提出很高的要求，一般生产每十吨高温合金所用的真空感应炉、真空自耗炉及配套设备资金成本超过一亿元，这体现出进入行业需要较大的投资规模，资金壁垒明显。

测算我国2030年前高温合金需求增量有望达到70.12万吨，对应年需求量复合增长率10%，整体需求保持快速增长。未来高温合金的需求增长来源主要可分为四个方面：

一是航空航天领域，军用或民用航空发动机未来10年仍将保持稳步增长趋势，且伴随我国航空发动机研发生产能力的提升，国产化步伐加快，航空航天高温合金需求或加速增长；

二是燃气轮机领域，燃气轮机具备高更新频率的特点，且我国舰船编队规模将持续扩大，带来可观的高温合金需求增长；

三是核电领域，按照规划未来10年我国有望保持每年6-8台的核电机组投产规模，对应高温合金年需求量4000吨；

最后是汽车领域，随着我国汽车产量的稳步增长及汽车涡轮增压器装配率的上升，汽车用高温合金需求有望迎来显著增长。

竞争格局良好且稳定，行业龙头有望伴随市场规模的扩张而不断成长。受益于高进入壁垒，高温合金行业集中度较高，基本形成寡头垄断的竞争格局，测算行业CR4达到79.72%，三大钢厂、三大研究所以及部分民企在各自的变形、铸造以及细分高温合金市场都已基本形成寡头垄断的竞争格局。我们认为这样的竞争格局有利于现有企业通过扩张规模进一步形成规模优势，反使得行业竞争壁垒更加明显，行业竞争格局更为稳定。整体来看，高温合金竞争格局良好稳定，市场空间广阔，我们重点推荐二次重整后经营管理能力大幅提升的行业龙头ST抚钢，其行业市占率以及议价权中长期有望持续攀升，有望伴随行业规模扩张而不断成长，业绩增速或超市场预期。

催化剂：行业龙头企业业绩快速增长

风险提示：制造业投资大幅下行；航空航天发动机技术发展低于预期。

公司深度研究：宇通客车（600066）《行业大反转下的客车龙头》2020-08-05

上调目标价至20元，维持“增持”评级。考虑疫情影响，下调2020/21/22年EPS为0.48(-0.71)/0.93(-0.37)/1.45元的预测，参考可比公司估值，考虑公司现金流充裕，基本不需要资本开支，给予一定估值溢价，给予2022年14倍的PE，目标价从17.96元上调至20元。

市场担忧客运量下滑制约公交车需求，认为2016-2018年的高销量源于新能源补贴的一次性刺激，我们认为公交车的需求本质是城镇化的基础设施，城镇化对社会效率的提升是根源的驱动，预计其大概率带动客车年销量在2021-2023年创历史新高，超出市场预期。公交车占中大客车销量的比重超过50%，其表观需求是财政补贴下的公共物品（财政补贴占公交行业收入50%以上），本质需求是城镇化的基础设施。相比城镇化的总收入和总成本，公交车的采购成本极低，政府支持意愿充足，从交通部的行政考核指标、公交车保有量与城市建成区面积的角度均可印证。

依托竞争优势来源（直销模式+信息系统+合伙文化），预计公司市占率稳中有升。客车的需求特征（单品批量小、定制程度高、季节波动大）决定了核心竞争要素（高效的信息传递能力）。依托核心竞争力，公司从两方面实现价值创造：（1）结构化信息传递，保证定制化下提升“规模化”；（2）直销管控，从终端出发，把控平衡，价值最大化。

催化剂：各地公交车招标逐步恢复，城市建成区面积进一步提升。

风险提示：新冠肺炎疫情严重程度超出预期，海外拓展不及预期。

备注

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