股票仓位大幅回升，医药、电气设备等超配比例创新高 ——2020Q2主动股票型基金资产配置分析【兴证策略】

来源：XYSTRATEGY

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文章要点

★二季度股票基金总净值继续增长，股票资产占比大幅上升

——2020Q2，全部基金资产总值从2020Q1的17.97万亿上升至17.98万亿，增长了0.07%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票资产市值为3.27万亿，占资产总值的比重从2020Q1的14.72%上升至18.37%，占A股市场总市值和流通市值的比重分别为4.73%、6.31%,较前一季度分别增长0.41、0.57个百分点。

★主动股票型基金仓位大幅回升，偏股混合型回升幅度较大

——2020Q2主动股票型基金资产总值规模为18873.45亿，环比2020Q1增长36.46%。股票仓位从2020Q1的82.24%上升至85.30%。其中，普通股票型基金仓位由85.92%上升至86.49%，偏股混合型基金仓位由81.23%上升至84.96%。

★2020Q2主动股票型基金的重仓股配置特征：集中度回升，创业板持续上升，医药生物行业超配比例大幅增加。

——主动股票型基金的前十大重仓股，分别是贵州茅台、五粮液、立讯精密、长春高新、恒瑞医药、中国中免、迈瑞医疗、隆基股份、宁德时代、恒生电子。

——重仓股涉及股票数量下降。2020Q2，主动股票型基金中前十大重仓股涵盖977只股票，较2020Q1的1004只股票数量减少了27只。重仓股中，前十大持仓股市值占所有重仓股的市值比重从2020Q1的22.1%上升至24.8%，上升约2.7个百分点，为4个季度来的首次上升；占主动型基金的全部持股市值的比重上升至13.30%。当前这两项指标均为连续四个季度以来的首次回升。

——创业板超配比例持续回升。2020Q1，主动型基金低配主板的比例由-16.13%扩大至-17.51%，减仓1.38个百分点，低配比例扩大至2018Q1时的水平。中小板和创业板的超配比例分别为3.69%、12.44%，环比分别减仓0.97、加仓1.61个百分点。中小板超配比例仍然为2015年以来的较低水平，创业板的超配比例持续回升至10%上方，接近2016Q4时的水平。科创板的超配比例1.38%，较2020Q1加仓0.74个百分点。

——2020Q2主动股票型基金的重仓股超配前5的行业分别是医药生物、电子、食品饮料、计算机、电气设备等，超配比例分别为超配比例分别为12.40%、7.25%、6.07%、3.59%、1.95%。

超配比例前5的行业中，医药、电子、电气设备在2020Q2的超配比例较前一季度有所上升。其中医药行业的超配比例创2014Q1以来的新高，电气设备行业的超配比例创2018Q1以来的新高，电子的超配比例较2020Q1回升。食品饮料2020Q2的超配比例继续回落，目前已回落至2018Q3时的水平，但仍处于较高位置。

——2020Q2主动型基金重仓股低配前5的行业分别是银行、非银金融、公用事业、房地产、采掘，相对标准配比的差距分别为-10.17%、-6.40%、-3.00%、-2.69%、-1.97%。

低配比例居前的5个行业中，银行、非银金融的低配比例比2020Q1有所扩大，公用事业、采掘、交通运输的低配比例都有所收窄。其中采掘行业的低配比例连续第7个季度收窄，低配比例已经收窄至－3%之内。公用事业的低配比例自低点连续4个季度收窄。非银金融的低配比例较2020Q1继续扩大，目前已经扩大至2014Q1以来的新低。

——2020Q2主动股票型基金的重仓股加仓较多的行业是电子、电气设备、休闲服务、医院生物、化工，加仓比例分别为1.79%、1.40%、1.31%、1.23%、0.90%。

2020Q2主动股票型基金的重仓股减仓较多的行业是房地产、农林牧渔、食品饮料、通信、传媒，减仓比例分别为-3.13%、-1.29%、-1.07%、-0.94%、-0.70%。

——所有二级行业中，超配比例居前10个行业是饮料制造、计算机应用、医疗器械Ⅱ、生物制品Ⅱ、医疗服务Ⅱ、电子制造Ⅱ、化学制药、电源设备、半导体、互联网传媒，超配比例分别为8.93%、5.90%、5.17%、4.96%、4,63%、4.48%、4.08%、3.84%、3.59%、3.32%。

所有二级行业中，低配比例居前10的是银行Ⅱ、证券Ⅱ、保险Ⅱ、电力、石油开采Ⅱ、煤炭开采Ⅱ、石油化工、基础建设、中药Ⅱ、钢铁Ⅱ，相对标准行业的配比分别为-9.71%、-3.34%、-2.20%、-2.17%、-1.33%、-0.97%、-0.89%、-0.87%、-0.84%、-0.83%。（完整配比列表见本文末附表）

风险提示：本报告为行业数据整理分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请详细阅读末页相关声明。

报告正文

二季度，股票基金总净值继续增长，股票资产占比大幅上升

二季度股票基金总净值继续增长。以截止日资产净值计算，股票型基金资产净值在2020Q2较前一季度增长5.85%，净值占比较前一季度下降0.28个百分点至6.76%。混合型基金资产净值较前一季度增长16.80%，净值占比较前一季度上升1.42个百分点至13.25%。

2020Q2，债券型基金净值较前一季度增长4.48%、货币市场型基金净值较前一季度下降4.07%，净值占比较前一季度上升1.26、下降2.36个百分点至27.49%、51.57%。

从资产结构上来看股票和债券占比上升，现金、其他资产市值占比有较大下降。2020Q2，全部基金资产总值从2020Q1的17.97万亿上升至17.98万亿，增长了0.07%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票资产市值占资产总值的比重从2020Q1的14.72%上升至18.37%，较前一季度上升3.55个百分点。现金占比从18.47%下降至16.87%。其他资产占比从16.73%下降至13.97%。债券资产市值占比从49.07%上升至2020Q2的49.69%。

股票型和债券型基金合计持股规模占全部A股市值比重连续第7个季度回升。剔除QDII类、商品型基金和REITs后，剩下的全部基金在2020Q2持有的股票市值为3.27万亿，较前一季度的2.62万亿增长24.78%。这些基金持股市值占A股市场总市值和流通市值的比重分别为4.73%、6.31%,较前一季度分别增长0.41、0.57个百分点。

主动股票型基金仓位回升，偏股混合型回升幅度较大

为了更加客观地描述基金股票资产配置的特征，下文关于基金仓位、股票行业和重仓股的配置的分析对象均采用主动股票型基金，以排除债券基金、货币基金、指数基金等其他基金对股票配置分析的干扰。

主动股票型基金仓位回升至2019Q4水平，现金配比下降幅度较大

l2020Q2主动股票型基金资产总值规模为18873.45亿，环比2020Q1增长36.46%。

l2020Q2主动股票型基金的持股市值为16098.60亿,较2020Q1增长41.54%,股票仓位从2020Q1的82.24%上升至85.30%。其中，普通股票型基金仓位由85.92%上升至86.49%，偏股混合型基金仓位由81.23%上升至84.96%。

l持有的债券资产占资产总值比重从2020Q1的2.54%下降至2.34%。

l持有的现金资产占资产总值比重从2020Q1的11.70%下降至8.54%。

仓位在85.0－87.5%的普通股票型基金规模占比上升较多

从数量占比上来看，2020Q2仓位在87.5%-90.0%的普通股票型基金数量占比较前一季度上升6个百分点至27%，仓位在80.0%-82.5%的基金数量占比较前一季度下降5个百分点至6%。

从规模占比上来看，2020Q2仓位在85.0%-87.5%的普通股票型基金规模占比较前一季度上升8个百分点至19%，仓位在90.0%-92.5%的基金规模占比较前一个季度上升6个百分点至27%。，仓位在87.5%-90.0%的基金数量占比较前一季度下降6个百分点至26%。

仓位在85%－95%的偏股混合型基金规模占比上升较多

从数量占比上来看，2020Q2仓位在85.0%-95.0%的偏股混合型基金在数量上占比为62%，较前一季度上升了12个百分点。仓位在75.0%-85.0%的在数量占比上较前一季度下降8个百分点至23%.

从规模占比上来看，2020Q2仓位在85.0%-95.0%的偏股混合型基金在规模上占比为67%，较前一季度上升了19个百分点。仓位在75.0%-85.0%的在数量占比上较前一季度下降10个百分点至11%。

全部持仓标的中，主动型股票基金2020Q2超配“制造业”、“信息传输和技术业”较多，低配“金融业”、“采矿业”较多

根据证监会行业分类标准，在全部的持仓标的中，相对股市标准行业配置比例，主动股票型基金2020Q2超配最多的3个行业是“制造业”，“信息传输业、软件和信息技术服务业”、“卫生和社会工作业”，配置比例分别为68.83%、10.22%、2.62%，超配比例分别为18.38%、4.47%、1.89%。低配最多的3个行业“金融业”、“采矿业”、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”，配置比例分别为3.84%、0.68%、0.23%，低配比例分别为-15.97%、-3.62%、-2.62%。

全部持仓标的中，主动型基金2020Q2加仓“制造业”、“租赁和商务服务业”较多，减仓“信息传输、软件和信息技术服务业”、“房地产业”较多

相较于2020Q1，主动股票型基金2020Q2加仓最多的3个行业是“制造业”、“租赁和商务服务业”、“采矿业”，加仓比例分别为0.72%、0.63%、0.51%。减仓最多的行业是“信息传输、软件和信息技术服务业”、“房地产业”、“农、林、牧、渔业”，减仓比例分别为-1.31%、-0.96%、-0.59%。

主动股票型基金重仓股配置：集中度提高，创业板超配水平继续上升，医院生物超配比例大幅增加

基金在季报中，仅仅披露按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细，即其重仓股明细。历史上重仓股占整个股票投资的比例在50%上下，作为重要的样本对分析基金配置行为具有一定的代表性。

特别地，由于证监会行业分类调整后，基金目前仅公布证监会一级行业分类，其中，制造业占股票资产比例超过50%，其子行业配置情况却不得而知，因此，我们可以通过重仓股的行业分布来观察基金在细分行业上的配置，以及通过重仓股的行业分布变化来推测行业配置的变化。

前十大重仓股：消费占据6只

我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到所有主动股票型基金的总前十大重仓股，分别是贵州茅台、五粮液、立讯精密、长春高新、恒瑞医药、中国中免、迈瑞医疗、隆基股份、宁德时代、恒生电子，与2020Q1相比，具体有如下变化：

l2020Q2，2只电气设备股（隆基股份、宁德时代）、1只休闲服务股（中国中免）、1只计算机股（恒生电子）进入所有主动股票型基金持有市值的前十名。前十名中有6只消费股， 1只电子股，2只电气设备股、1只计算机股。

l2020Q2，1只地产股（万科A）、1只食品饮料股（泸州老窖）、1只家用电器股（格力电器）、1只通信股（中兴通讯）退出主动股票型基金持有市值的前十名。

基金重仓股集中度上升

重仓股涉及股票数量下降。2020Q2，主动股票型基金中前十大重仓股涵盖977只股票，较2020Q1的1004只股票数量减少了27只；重仓股数量占2020年6月30日已上市A股个数的比例为25.2%，较前一季度下降了1.2个百分点。主动股票型基金的所有重仓股的持股市值合计达到8625.39亿元，占A股流通市值的比例为1.66%，比上季度上升0.32个百分点，连续第6个季度回升。

基金的持股集中度回升。汇总历年全部主动股票型基金的重仓股后，进一步分析持股市值前十的股票占所有重仓股的持股比重。2020Q2这前十只股票持股市值从上季度的1355亿上升至2141亿，占全部重仓股持仓市值的比重从2020Q1的22.1%上升至24.8%，上升2.7个百分点；占主动型基金的全部持股市值的比重上升至13.30%。当前这两项指标均为连续四个季度以来的首次回升。

不同板块持有基金数最多的个股：贵州茅台、立讯精密、宁德时代、金山办公

主板、中小板、创业板中，被主动股票型基金作为重仓股持有，持有基金数排名靠前的股票如下：

l主板中，贵州茅台、五粮液、长春高新、恒瑞医药、恒生电子分别被441、304、245、229、141只主动股票型基金作为重仓股。

l中小板中，立讯精密、三七互娱、完美世界、歌尔股份、宁波银行分别被397、122、84、73、64只主动股票型基金作为重仓股。

l创业板中，宁德时代、迈瑞医疗、亿纬锂能、东方财富、芒果超媒分别被228、169、114、109、74只主动股票型基金作为重仓股。

l科创板中，金山办公、南微医学、中微公司、安恒信息、澜起科技分别被93、16、16、15、11只主动股票型基金作为重仓股。

重仓股板块配置：创业板超配比例持续回升

2020Q2，主动股票型基金的重仓股在主板的配置资金达4654亿元，配置比例为54.05%，相比2020Q1下降3.76个百分点。2020Q2，A股市场整体主板的流通市值占比为71.6%，主动型基金低配主板的比例由-16.13%扩大至-17.51%，减仓1.38个百分点，低配比例扩大至2018Q1时的水平。

主动型基金重仓股投资于中小板和创业板的市值分别为1794亿元和1996亿元，占整个重仓股投资比例分别为20.83%、23.18%，同期，全部中小企业板和创业板在全体A股的流通市值占比分别为17.1%、10.7%，中小板和创业板的超配比例分别为3.69%、12.44%。与2020Q1相比，中小企业板减仓0.97个百分点，创业板加仓1.61个百分点。中小板超配比例仍然为2015年以来的较低水平，创业板的超配比例继续回升，目前已接近2016Q4时的水平。

2020Q2，科创板的超配比例1.38%，较2020Q1加仓0.74个百分点。

重仓股行业配置：超配医药生物、电子、食品饮料等，低配银行、非银金融等

2020Q2主动股票型基金的重仓股超配前5的行业分别是医药生物、电子、食品饮料、计算机、电气设备等，超配比例分别为12.40%、7.25%、6.07%、3.59%、1.95%。低配前5的行业分别是银行、非银金融、公用事业、采掘、交通运输，相对标准配比的差距分别为-10.17%、-6.40%、-3.00%、-2.69%、-1.97%。

超配比例：前5行业有升有降，医药、电子、电气设备均为阶段高点

超配比例前5的行业中，医药、电子、电气设备在2020Q2的超配比例较前一季度有所上升。其中医药行业的超配比例创2014Q1以来的新高，电气设备行业的超配比例创2018Q1以来的新高，电子的超配比例较2020Q1有所回升。食品饮料2020Q2的超配比例继续回落，目前已回落至2018Q3时的水平。

低配比例：银行、非银金融创新低，公用事业、采掘、交通运输持续缩窄

低配比例居前的5个行业中，银行、非银金融的低配比例比2020Q1有所扩大，公用事业、采掘、交通运输的低配比例都有所收窄。其中采掘行业的低配比例连续第7个季度收窄，低配比例已经收窄至－3%之内。公用事业的低配比例自低点连续4个季度收窄。非银金融的低配比例较2020Q1继续扩大，目前已经扩大至2014Q1以来的新低。

二级行业中，饮料制造、计算机应用、医疗器械Ⅱ等超配比例居前，银行Ⅱ、证券Ⅱ、保险Ⅱ等低配比例居前

所有二级行业中，超配比例居前10个行业是饮料制造、计算机应用、医疗器械Ⅱ、生物制品Ⅱ、医疗服务Ⅱ、电子制造Ⅱ、化学制药、电源设备、半导体、互联网传媒，超配比例分别为8.93%、5.90%、5.17%、4.96%、4,63%、4.48%、4.08%、3.84%、3.59%、3.32%。（完整配比列表见本文末附表）

所有二级行业中，低配比例居前10的是银行Ⅱ、证券Ⅱ、保险Ⅱ、电力、石油开采Ⅱ、煤炭开采Ⅱ、石油化工、基础建设、中药Ⅱ、钢铁Ⅱ，相对标准行业的配比分别为-9.71%、-3.34%、-2.20%、-2.17%、-1.33%、-0.97%、-0.89%、-0.87%、-0.84%、-0.83%。

重仓股行业调仓：电子、电气设备、休闲服务等加仓较多，房地产、农林牧渔、食品饮料等减仓较多

2020Q2主动股票型基金的重仓股加仓较多的行业是电子、电气设备、休闲服务、医院生物、化工，加仓比例分别为1.79%、1.40%、1.31%、1.23%、0.90%。

2020Q2主动股票型基金的重仓股减仓较多的行业是房地产、农林牧渔、食品饮料、通信、传媒，减仓比例分别为-3.13%、-1.29%、-1.07%、-0.94%、-0.70%。

附表：按申万二级行业分主动股票型基金的重仓股配比情况

风险提示

风险提示：本报告为行业数据整理分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请详细阅读末页相关声明。

证券研究报告：《股票仓位大幅回升，医药、电气设备等超配比例创新高——2020Q2主动股票型基金资产配置分析（兴证策略王德伦团队20200725）》

对外发布时间：2020年7月25日

本报告分析师 ：

王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001

王亦奕SAC执业证书编号：S0190518020004

李美岑 SAC执业证书编号：S0190518080002

张  兆  SAC执业证书编号：S0190518070001

吴  峰  SAC执业证书编号：S0190510120002

研究助理：

张勋 张日升

兴业证券策略团队

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