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来源：有色钢铁杨坤河
流动性行情持续，工业金属和贵金属共涨
观点概要
弱势美元和需求整体延续边际复，推升大宗商品的共涨，但我们认为这本质上是流动性行情。细分子板块推荐关注电解铝、铜、稀土和黄金。
观点全文
本周权益市场表现
本周上证综指周环比再度大幅上涨7.31%，沪深300上涨7.55%，有色板块（sw）上涨12.72%。有色各子板块均上涨超过8%，其中稀土（+21.97%）、钨（+19.02%）、锂（+18.01%）、铅锌（+15.44%）、黄金（+13.36%）涨幅靠前。
我们上期组合池推荐标的平均上涨11.53%，继续跑赢大盘。组合池个股涨幅分别为恒邦股份(+26.74%）、紫金矿业（+19.16%）、赣锋锂业（+12.63%）、银泰黄金（+11.53%）、云海金属（+9.52%）、洛阳钼业（+5.41%）、博威合金（+4.32%）、盛屯矿业（+2.92%）。
本周商品市场表现
本周主要基本金属全线上涨，延续上周走势。SHFE铜 / 长江现货铜 / LME铜分别周环比上涨2.77% / 2.51% / 6.88%；SHFE铝 / 长江现货铝 / LME铝分别周环比上涨2.39% / 2.22% / 4.78%，SHFE镍 / 长江现货镍 / LME镍分别周环比上涨2.31% / 0.71% / 4.51%。
本周贵金属价格继续冲高，且涨幅有所扩大。COMEX / 伦敦现货 / SHFE黄金分别上涨0.83%、1.70%、0.33%，伦敦现货黄金周内突破1800美元的关键点位；COMEX / 伦敦现货 / SHFE白银分别上涨4.49%、4.16%、1.69%。
本周稀土及小金属价格涨跌互现。稀土中金属镨下跌2.36%，金属钕上涨1.44%；主要小金属中镁锭下跌0.35%、海绵钛下跌0.85%，锂、钴、硅、APT、海绵锆等持平。
主要观点以及推荐
弱势美元推升大宗商品：本周工业金属和贵金属同步上行，我们认为弱势美元是主导因素。美元指数整体跌落至96.67的近一个月低点，一方面因美国疫情二次爆发，促使美国或开始新一轮经济刺激，叠加持续性的低利率环境，导致美元相对贬值；此外股票等权益资产近期的良好表现，使得市场避险情绪整体略有降温，特别是A股整体吸引力回升，导致流动性转向非美元资产，也进一步压制美元。
需求整体延续复苏态势：当前铜铝等工业金属走势强劲，铜铝等价格基本回升至疫情前水平。在复工复产继续推进下，下游需求整体延续复苏态势。整体来看，制造业投资增速持续底部回升、PMI连续处于景气区间，消费复苏下工业企业产成品存货持续去化，趋势较为明朗。尽管疫情整体还处于不确定性中，但需求边际改善明显，6月份PPI环比上涨0.4%，疫情以来首次转正。
工业金属和贵金属共涨，本质是流动性行情：尽管需求边际改善，铜等供给端也有一定支撑。不过我们更倾向于再次强调近期的普涨，本质的原因是基于流动性。仅从国内而言，根据周内央行公布的6月金融数据，中国6月M2货币供应同比增长11.1%，连续3个月处于两年内最高位；6月新增人民币贷款1.81万亿元，社会融资规模增量3.43万亿元均超预期。在美联储持续宽货币宽财政的背景下，国内流动性宽松确定性较大，将持续给大宗工业品带来良好支撑，流动性行情还将延续。
电解铝毛利继续上行有限：当前电解铝毛利已经自3月中下旬最低-2236元/吨，连续单边上行攀升至+935元/吨，在当前毛利水平下，大量企业复产动力强劲。同时云铝海鑫、广元中孚等约60万吨新增产能近期将投产，而铝锭社会库存回升，叠加成本端氧化铝价格不断上行，我们判断电解铝毛利可能上行有限，但短期仍可值得关注。
铜板块持续性或更加乐观：按往年情况，当前处于消费淡季，南方洪涝灾害严重可能会减少部分需求。但因存在赶工，整体复苏节奏可能延续。典型下游例如电线电缆开工率6月份再次超过100%，显示出需求季节性回落无需担忧。而智利秘鲁墨西哥等地铜矿供给风险仍在上升，同市场供需偏紧的格局持续性可能更强。
稀土短期重点关注：本周稀土板块已有较大程度上涨，但考虑稀土收储政策预期仍然较大，同时基本面上，供应端面临进口矿减少等现实问题，需求端下游钕铁硼企业反馈七八月订单较好等因素，预计板块短期仍可重点关注。
维持黄金底仓配置：尽管当前复苏品种是重点，但我们认为在长期上行趋势确定的情况下，黄金等避险品种仍需保持一定底仓。一方面流动性宽松下，再通胀预期正不断回升；另外一方面，新冠疫情二次爆发所带来的结果仍有一定的不确定性，尽管美国6月就业数据乐观，但市场普遍认为数据并未体现二次爆发的影响。但总体而言，我们认为前者，即再通胀预期回升，可能对于金价是更重要且有效的推力。
投资建议：继续推荐聚焦复苏品种，适当维持避险品种底仓配置。具体包括铜（紫金矿业）、铝（新界泵业）、新能源金属（盛屯矿业、赣锋锂业、洛阳钼业）和轻量化金属（云海金属）、稀土（五矿稀土、北方稀土）、黄金（银泰黄金、恒邦股份）等。
风险提示：美元大幅走强、需求复苏不及预期
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