来源:中信证券研究
文|顾海波 唐思思 王冠然 梁程加
号百控股背靠中国电信,天然享有运营商流量红利,同时兼具互联网文娱特质,有望在5G浪潮中全面向互联网文娱平台转型,实现华丽蜕变、凤凰涅槃。公司贯彻中国电信CICT战略,以天翼云游戏为主要突破口,天翼超高清与天翼VR为辅助发力内容端。预计天翼云游戏会在2021年全面爆发,给予2021年目标价29.35元,首次覆盖,给予“买入”评级。
▍中国电信唯一A股上市平台,背靠运营商享受流量红利。
号百控股是中国电信在5G时代紧抓内容端、摆脱“管道化”的排头兵、主阵地。公司利用中国电信丰富的用户资源、巨大的流量红利,有望随着5G用户爆发式增长,以5G移动用户与家庭宽带用户为切入点,快速打通下游5G应用。
▍坚守CICT战略,转型互联网文娱平台。
公司2017年通过收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和天翼爱动漫,全面进军互联网文娱平台业务。公司逐步淡化积分运营、商旅预定等传统业务,计划2021年文娱板块收入占比超过70%,以天翼云游戏为主、天翼超高清与天翼VR为辅,打造精品5G应用。
▍云游戏优质赛道潜力巨大,天翼云游戏力争打造运营商游戏第一品牌。
预计到2023年,我国云游戏全国市场规模将超过1000亿。天翼云游戏紧抓云游戏优质赛道,是中国电信面向5G下游应用的核心发力点。天翼云游戏自2019年10月商用以来,累计上线精品游戏数百款。2020Q1,天翼云游戏累计注册用户达222.2万人,月活用户37.2万人,增长迅猛。
▍风险因素:
5G建设不及预期;云游戏、超高清市场需求冷淡;疫情导致公司业绩不及预期;互联网文娱行业竞争加剧。
▍投资建议:
我们对公司的市值进行分部估值:预计公司未来的核心业务——云游戏业务将在2021年爆发,2022年成型,因此我们对游戏业务的估值,选用2022年的游戏业务市值在目前的现值,对2022年游戏业务给予11倍PS,现值为191.61亿元。传统业务给予35倍PE,市值为20.12亿元;除游戏外的互联网文娱业务给予45倍PE,市值为21.81亿元。三部分加总得到公司总市值为233.54亿元,当前总股本795,695.94千股,给予目标价29.35元。首次覆盖,给予“买入”评级。
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