来源：光大证券研究
特别声明：
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。
报告摘要
公牛集团，民用电工领域领导者。公牛由转换器起步，依靠优质产品与精细化的渠道管理布局多年，目前转换器市占率已超50%；随后围绕民用电工、逐步拓展品类，先后进入墙壁开关、LED照明、数码配件等赛道，2019年墙壁开关市占率约15%位列行业第一。公司2019年收入100.4亿元，归母净利润23亿元，近三年CAGR34%。公司股权高度集中，阮立平和阮学平兄弟为公司实际控制人，合计持股约86%。
优质产品与深度渠道分销能力构筑了核心业务转换器的坚固护城河。目前公司转换器收入占比仍有50%+，为最核心品类。公牛通过转换器引导全国渠道体系搭建，造就今天行业垄断地位。公司精准定位五金日杂等碎片化渠道，搭建全国蛛网式的分销系统；借鉴快消品行业渠道管理经验，操盘超400家经销商与73万个五金渠道网点，同时通过占据店招的方式实现渠道终端的品牌推广。产品端通过供应链的掌控实现质量严格把关，积淀了品牌口碑，形成行业市占率近60%的垄断地位。
依托现有制造能力与渠道网络拓展新品类，打开新增长点。公司借助现有渠道能力布局新品类：①墙壁开关通过打造装饰属性，布局建材城渠道，全国形成11万家终端网点，目前市占率第一；②借助转换器和墙壁开关渠道优势推广LED照明产品，在这个竞争非常激烈的赛道里打开了增长局面。LED照明行业规模远大于公司的其他品类，（这个不宜说的太乐观）经过长期深耕具备增量空间。③公司目前筹备了多种电工品类及新品类数码电器，有望培育下一个高速发展品种。
公司战略布局清晰，谋定而后动，执行力高效。公牛产品端制造具有工匠精神，渠道端引入快消品的管理经验和模式，精细化管理。转化器业务品牌与渠道壁垒深厚，提供持续稳健的现金流与盈利。新品类扩张围绕民用电工，借用原有渠道优势快速扩张，带来收入增量。公司发展战略清晰、执行力高效，高ROE有望持续保持，具备较好投资价值。
盈利预测、估值与评级：我们预计公司20-22年收入分别为106.8/120.2/132.6亿元，归母净利润23.7/26.8/29.1亿元，同比增长3.0%/12.9%/8.6%，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：流通渠道竞争加剧、原材料价格大幅上涨、新品类拓展失败
发布日期：2020-06-23
免责声明
本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。
本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。
在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
