【可转债每周观点】极致结构的延续|转债_新浪财经

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

报告要点

上周转债市场录得了久违的“大涨”，侧面反映出近一月转债指数的表现疲软，但市场结构上仍是异彩纷呈。这是一个走向极致的结构，而且短期预计仍将延续。近期正股表现强势，但转债指标没有恶化，股性估值再次回落到15%内，处于一个相对合理的位置，此时应保有足够的总体仓位。往后看仍旧是寻找方向，现在是风格定胜负的时间段，而当前风格正在切换，会有波动与反复，但同时也会有结构性收益。我们判断当前市场是从大消费向科技切换的阶段，这一切换不会一蹴而就。结构上短期仍旧是龙头策略，但中期应有所扩散。落脚到转债市场，对应不同行业标的应有不同的思路，市场一旦继续上行，转债效率的生命线就尤为重要。顺周期仍是强势板块，可适当切换标的，诸如必选消费、大医疗相关方向可以关注表现相对落后的龙头，正股更稳健而且转债的溢价率可能也很低。近期启动的科技板块则是弹性的来源，除了聚焦一线龙头，可以考虑逐步扩散到更多偏成长标的。逆周期视角也是近期带来惊喜的板块，周期+可选消费仍值得关注，同时建议新增对券商板块的重视，这可能是下一个逆周期的方向。

转债市场成交量上涨，个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于345.12点，周上涨0.87%；等权可转债指数收于1340.07点，周上涨2.52%；转债市场交易额1331.70亿元，日均环比上涨3.80%；上周五平均转债价格为126.00元，周上涨1.69%；上周五平均平价为104.48元，周上涨3.39%；CB指数收于199.80点，周上涨0.72%；CB&EB指数收于217.53点，周上涨1.65%。上周在255支可交易转债（辉丰转债除外）中，181支上涨，74支下跌，其中蓝帆转债（41.01%）、福莱转债（31.80%）、英科转债（22.54%）领涨，富祥转债（-8.48%）、万里转债（-6.29%）、横河转债（-6.17%）领跌。成交额方面，振德转债（114.28亿）、英科转债（110.47亿）、尚荣转债（78.08亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少。上周上证综指上涨1.64%，沪深300上涨2.39%，沪深两市日均交易额7496.43亿元，沪深两市日均交易额环比上涨12.22%。中信29个一级行业中，28个上涨，1个下跌；其中农林牧渔（6.29%）、医药（5.78%）、通信（5.27%）领涨，银行（-0.54%）领跌。上周在253支可交易正股（*ST辉丰（维权）除外）中，除起步股份、吉视传媒和内蒙华电横盘外，194个上涨，56个下跌，其中英科医疗（23.27%）、寒锐钴业（17.87%）、雅化集团（17.32%）领涨，富祥药业（-10.09%）、模塑科技（-7.87%）、九洲电气（-5.78%）领跌。

关于股市：均衡状态的延续。国内经济依然处于恢复的通道中，宏观流动性整体宽松趋势不变，宽松节奏的变化对A股影响有限。当前A股依然处于下有基本面和流动性支撑，上有风险因素频繁扰动的均衡状态。

转债策略：极致结构的延续。上周转债市场录得了久违的“大涨”，侧面反映出近一月转债指数的表现疲软，但市场结构上仍是异彩纷呈。这是一个走向极致的结构，而且短期预计仍将延续。股性估值再次回落到15%内，处于一个相对合理的位置，此时在转债市场上应保有足够的总体仓位。市场的核心在于找准大方向，我们看转债市场的框架就是自上而下，从资产配置着手来看方向，周期板块上周带来的惊喜也将我们二季度展望最后的预期落地。往后看仍旧是寻找方向，现在是风格定胜负的时间段，而当前风格正在切换，会有波动与反复，但同时也会有结构性收益。我们判断当前市场是从大消费向科技切换的阶段，这一切换不会一蹴而就。结构上短期仍旧是龙头策略，但中期应有所扩散。落脚到转债市场，对应不同行业标的应有不同的思路，市场一旦继续上行，转债效率的生命线就尤为重要。二季度顺周期的视角是强势板块，可适当切换标的，诸如必选消费、大医疗相关方向可以关注表现相对落后的龙头，正股更稳健而且转债的溢价率可能也很低。近期启动的科技板块则是弹性的来源，当前我们建议聚焦在一线龙头的方向，可以考虑逐步扩散到更多偏成长标的，这其实是带有逆周期思路的选择。逆周期视角也是近期带来惊喜的板块，周期+可选消费仍值得关注，同时建议新增对券商板块的重视，这可能是下一个逆周期的方向。高弹性组合建议重点关注东财转2、博威转债、聚飞转债、海大转债、维尔转债、博特转债、希望转债、顾家转债、中天转债、福莱转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、长集转债、裕同转债、新泉转债、日月转债、深南转债、瀚蓝转债、仙鹤转债、天目转债、康弘转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

转债市场成交量上涨，个券涨多跌少

上周中证转债指数报收于345.12点，周上涨0.87%；等权可转债指数收于1340.07点，周上涨2.52%；转债市场交易额1331.70亿元，日均环比上涨3.80%；上周五平均转债价格为126.00元，周上涨1.69%；上周五平均平价为104.48元，周上涨3.39%；CB指数收于199.80点，周上涨0.72%；CB&EB指数收于217.53点，周上涨1.65%。

上周在255支可交易转债（辉丰转债除外）中，181支上涨，74支下跌，其中蓝帆转债（41.01%）、福莱转债（31.80%）、英科转债（22.54%）领涨，富祥转债（-8.48%）、万里转债（-6.29%）、横河转债（-6.17%）领跌。成交额方面，振德转债（114.28亿）、英科转债（110.47亿）、尚荣转债（78.08亿）成交额居前。

沪深两市同向变动，转债正股涨多跌少

上周上证综指上涨1.64%，沪深300上涨2.39%，沪深两市日均交易额7496.43亿元，沪深两市日均交易额环比上涨12.22%。中信29个一级行业中，28个上涨，1个下跌；其中农林牧渔（6.29%）、医药（5.78%）、通信（5.27%）领涨，银行（-0.54%）领跌。

上周在253支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除起步股份、吉视传媒和内蒙华电横盘外，194个上涨，56个下跌，其中英科医疗（23.27%）、寒锐钴业（17.87%）、雅化集团（17.32%）领涨，富祥药业（-10.09%）、模塑科技（-7.87%）、九洲电气（-5.78%）领跌。

上周央行公开市场操作净回笼资金1,600.00亿元，流动性平稳充裕

上周央行公开市场操作投放资金5,000.00亿元，回笼资金6,600.00亿元，净回笼资金1,600.00亿元。上周央行累计开展3,000.00亿元逆回购和2,000.00亿元中期借贷便利（MLF）操作，其中7天逆回购的操作量是1,200.00亿元，中标利率为2.00%，14天逆回购操作量为1,800.00亿元，中标利率为2.35%，较上期下降20bps。同时，上周有4,200.00亿元逆回购和2,400亿元中期借贷便利（MLF）到期。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上升。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为1.96%、2.03%、2.42%、2.34%和2.57%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为2.19%、2.24%、2.55%和2.32%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下降2bps，为3.53%，AA级YTM下降6bps，为4.23%，两者的信用利差为-70.62bps。

极致结构的延续

转债策略：极致结构的延续。上周转债市场录得了久违的“大涨”，上次指数周涨幅达到这一水平还是4月的最后一周，这也从侧面反映出近一个多月以来转债指数的表现十分疲软。但这只是表面现象，市场结构上仍是异彩纷呈，上周周报我们已经分析过这是一个走向极致的结构，而且短期仍将延续，所以从周度的结论来看并没有什么变化，极致的结构还处于惯性延续之中，本月涨幅超过10%的标的数量并不少就是一个客观的佐证。

临近二季度的尾声，回看我们在4月2日外发的《可转债市场2020年二季度展望：是否会有些惊喜》，其中转债市场行情符合“惊喜”的定位以及结构判断，其中具体的关注方向在当前基本适用。我们仍旧在这一大框架下讨论当前市场的策略。

近期虽然正股表现强势，但是转债指标并没有恶化，股性估值再次回落到15%水平之内，处于一个相对合理的位置之内，此时在转债市场上应该保持有足够的总体仓位。

市场获利的核心在哪里？结构性机会说明只有结构性的那部分参与者才赚钱。最近银行转债或是大盘转债受到的关注增多，而过去一段时间这些标的收益的确有点令人失望，配置了科技或是基建龙头的投资者则收益颇丰。这表明市场的核心在于找准大方向，我们看转债市场的框架就是自上而下，从资产配置着手来判断方向，二季度的策略展望就是一次实践，上周周期板块带来的惊喜也将二季度展望最后的预期落地。

往后看仍旧是寻找方向，现在是风格定胜负的时间段，而当前可能正处于风格切换的一个阶段，这一阶段会有波动与反复，但同时也会有结构性的收益。我们判断当前市场是从大消费向科技切换的阶段，这一切换不会一蹴而就。结构上短期仍旧是龙头策略，但是中期应该有所扩散。落脚到转债市场，对应不同行业标的应具有不同的思路，市场一旦继续上行，转债效率的生命线又会显得尤为重要。

强势板块也就是二季度我们提出的顺周期视角，可以适当地切换标的，诸如必选消费、大医疗相关方向可以关注一些表现相对落后的龙头标的，正股更稳健而且转债的溢价率可能同样很低。同样，近期启动的科技板块则是弹性的来源，当前我们聚焦在一线龙头的方向，可以考虑逐步扩散到更多偏成长标的，这其实是带有逆周期思路的选择。

逆周期视角也是近期带来惊喜的板块，周期+可选消费仍旧值得关注，同时建议新增对券商板块的重视，这可能是下一个逆周期的方向。

福特转债提前赎回移出组合。

高弹性组合建议重点关注东财转2、博威转债、聚飞转债、海大转债、维尔转债、博特转债、希望转债、顾家转债、中天转债、福莱转债。

稳健弹性组合建议关注顺丰转债、长集转债、裕同转债、新泉转债、日月转债、深南转债、瀚蓝转债、仙鹤转债、天目转债、康弘转债。