来源：华泰证券研究所
本周关键词：5 月经济数据点评、金融系统让利、第十二届陆家嘴论坛解析、618”的四大新趋势、地缘风险
5 月份经济保持渐进修复态势，消费修复速度加快，地产、基建单月同比维持正增长，增幅较上个月扩大。5 月是经济活动基本恢复正常的关键节点，但结构有喜有忧，积极因素主要体现在基建、餐饮零售消费等需求确定向好的变量，负面因素主要体现在外需下行向生产端的传导，将可能反映为部分行业工业生产步伐放缓、库存积压、出口下行。
经济渐进复苏趋势定方向，内生动力不足定空间，债市进入上有顶、下有底的宽幅震荡格局，利率再创新低难度大，但未来一个月经济高频数据、疫情反复对债市整体有利。经济逐季改善对股市有支撑，但还缺少业绩驱动。
6 月17 日的国常会提出部署引导金融机构进一步向企业合理让利，推动金融系统全年向各类企业让利1.5 万亿元；并提出综合运用降准、再贷款等工具，缓解企业资金压力。
金融让利对银行影响几何？
我们认为银行在让利实体经济的同时，也有多方配套政策支持，因此让利并非单方向的，实际受影响程度小于以上规模。
国常会提到的让利手段包括引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策。以上手段均直接体现在营业收入端，因此1.5 万亿元的让利规模与银行营收更可比（2019 年商业银行营业收入约6 万亿元，无让利的基准情形下我们预测2020 年平稳增长8%，增速与2019 年保持一致，营收将达6.5 万亿元），而非净利润（2019 年约2 万亿元）。由于营业收入中已经扣除了利息支出，银行的让利规模中也应扣除负债成本的降低，实际净让利规模更小。
我们认为让利规模的提出利于预期稳定，此前银行股估值已经反映市场对银行让利实体经济的悲观预期。
6 月18 日第十二届陆家嘴论坛在上海举行，刘鹤副总理、一行两会一局多位领导发表主题演讲。演讲的核心内容包括提出全年新增贷款20 万亿元预期、提出促进资本市场发展措施、加大险资对企业中长期债券投资等。我们认为在“稳”、“六保”大基调下，金融业经营环境优化、风险收敛为趋势，建议把握战略配置价值。
01
直播电商
2020年“618”将直播手段放置于前所未有的重要的位置，各大平台、多个品牌均将营销重心倾斜于直播带货模式，开启全网直播、全民直播热潮。
电商及内容平台：直播电商产业基础，产业话语权及受益益确定性强
MCN/营销公司：直播电商拉动“专业主播”需求，围绕KOL的配套产业机会显现
品牌方：全新高效营销渠道扩充带来业绩弹性；优质国产品牌有望出道；C2M反向定制模式未来可期
02
“百亿补贴”与“下沉市场”
相较于往年，今年“618”主流电商平台的补贴力度明显加强。一方面是因为疫情之后希望通过增加优惠补贴来刺激消费，另一方面品牌商及渠道商也希望通过促销来消化库存压力。同时，平台之间补贴之争的背后是电商竞争加剧，市场份额之争成为电商平台战略重心。
03
“颜值消费”与“国潮风”
随着国内消费者民族自信心提升，以及国内品牌及工厂自身竞争力提升，近年来国货品牌发展势头强劲，尤其在“颜值消费”领域掀起了国潮风，平台方也增加了对国货品牌的导流。
04
“宅经济”
新冠肺炎疫情发生以来，虽然旅游、餐饮、线下娱乐等行业受到了一定冲击，但网络购物、餐饮外卖、休闲零食、网络游戏、远程办公等“宅经济”却获得发展机遇。
6 月9 日，美国海军一架C40A 运输机从我国台湾地区上空飞越前往泰国的乌塔堡基地。这是自前段时间美海军舰船频繁穿越我国台湾海峡之后，美军采取的新的挑衅方式。台湾当局6 月11 日晚间于屏东九鹏基地以及台东试射导弹，以“天弓二型”靶弹对“台版萨德”称号的“天弓三型”增程导弹进行作战测试。
地缘、改革和装备列装三重刺激，行业稳定成长，逆周期投资价值凸显
美国针对中国的全面限制已经进入常态化，其持续的军事挑衅使得中国的地缘安全面临严峻挑战；随着我国军事体制改革逐步落地和院所改制、混改等国企改革不断推进，改革逻辑正在逐步兑现；随着新型国防装备技术日趋成熟，其列装进度不断加快。尽管国民经济遭受新冠肺炎疫情冲击，中国2020 年国防预算仍同比增长约6.6%，我国政府对国防建设持续保持着较大投入力度，推动行业稳定成长。在当前宏观经济整体下行压力较大的背景下，军工行业基本面扎实，又是未来引领我国高端制造产业升级的中坚力量，逆周期投资价值凸显。
一周资金流向图
公募基金：普通股票型基金仓位略有提升
北向资金净流入203.69亿元
数据来源：华泰策略团队
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