【华泰建筑建材鲍荣富】建筑周观点0614：基建相关社融指标继续强势，继续推荐装配式及基建龙头|地产_新浪财经

来源：华泰建筑建材研究

周观点全文

核心观点

1.本周观点

社融对基建支持或继续保持高强度，继续推荐装配式建筑条线，关注基建回暖机会。过去五个交易日（0608-0612）沪深300指数涨0.05%，SW建筑指数跌1.72%，子板块悉数下跌，行业景气度较好的钢结构、化学工程、水利工程等板块跌幅较小，铁路城轨、国际工程板块跌幅居前。上周央行发布5月社融数据，在两会公布全年额度后，政府债券当月净融资额创年内新高，而非金融企业中长期贷款当月新增额实现翻倍以上增长，我们认为社融数据体现出融资环境对基建的支持力度或继续保持高强度，5月基建投资实现单月较高增长可期。上周我们针对装配式建筑产业链投资机会进行了系列调研及专家访谈，我们认为未来非一线城市区域的装配式建筑渗透率仍有较大的提升空间，而未来装配率的提升有望带动装配式装修逐步放量，当前时点我们认为钢结构和装配式设计具备较好的短期业绩兑现前景，而中长期看，我们认为装配式建筑面积在十四五期间仍有望实现较高的增长，带动产业链实现较好的中长期成长性。当前时点我们继续看好装配式建筑龙头的投资机会，建议关注连续跑输大盘，但基本面具备向上拐点特征的基建设计龙头投资机会。

5月社融数据中政府债券和非金融企业中长期贷款依然体现了对基建支持的高力度。5月当月新增社融3.19万亿元，同比多增1.48万亿元，继续保持单月较高增长。具体看，5月社融口径当月新增人民币贷款1.55万亿元，同比多增0.36万亿元，从央行数据看，非金融企业短期贷款单月新增额同比基本持平，中长期贷款当月同比多增0.28万亿元，实现翻倍以上增长，增速创年初以来的新高，我们认为一定程度上可以反映基建项目落地、投资快速恢复的情况。5月委托和信托贷款合计减少610亿元，同比少减73亿元，政府债券净融资额1.14万亿元，同比多增0.75万亿元，在两会公布全年政府债务额度后，地方债又迎来了发行高峰。5月中债口径城投债净融资额485亿元，较3/4月有所减少，但同比仍然实现增长，我们认为城投融资回暖对市政类投资的带动效应也有望逐步显现。

上周我们进行了装配式建筑专家访谈，并对PC和装配式装修龙头公司进行了调研，我们认为：1）当前发达区域的装配化率（装配式建筑面积占新建建筑面积的比例）已经达到较高的水平，但非一线城市区域的装配化率十四五阶段仍有较大的提升空间，且装配率的要求未来也可能提高；2）当前PC在提升装配率过程中已呈现一定瓶颈，未来装配率的提升可能更加依靠装配式装修，同时装配式装修在工期和质量控制上的优势也较为显著，未来供给和成本可能是影响行业快速放量的关键因素；3）装配式建筑单平米设计费显著高于传统建筑设计，其对项目成本的影响也明显高于传统建筑设计，同时正向BIM设计也有望较大幅度提高工作效率，优势企业有望受益于行业放量增长；4）钢结构当前成本虽然仍高于PC，且在部分物理特性上有一定劣势，但其大跨度、短工期的优势同样明显，政策强力推动之下未来行业景气度有望维持在较高水平。

继续推荐高景气装配式建筑产业链，首推钢结构龙头，关注装配式设计龙头，基建回暖弹性角度继续推荐基建设计龙头，低估值角度关注房建装饰龙头。1）装配式建筑渗透率快速提升带动产业持续高景气，同时对装配化率要求的提高有望带动钢结构、装配式内墙等产业实现快速增长，继续推荐钢结构制造龙头鸿路钢构，关注装配式建筑设计龙头华阳国际；2）基建设计龙头短期有望受益于逆周期调节预期增强，3-5月订单或已呈现回暖迹象，推荐中设集团、苏交科，央企龙头订单及收入确认同样有望受益基建发力，但业绩弹性预计稍弱，关注估值修复机会；3）园林板块2020年政策及融资环境均较为有利，龙头公司有望迎来基本面反转，且在基建上行周期中有望展现出较好的弹性，推荐东方园林；4）当前资金面利好房建产业链预期修复，装饰龙头订单增速有望回升，房企融资若改善，装饰龙头收款亦有望改善，当前房建产业链龙头估值均处于历史底部区间，后续有望表现出较强的价值属性，推荐中国建筑，金螳螂等。

2.近期核心推荐标的

（1）鸿路钢构：1）钢结构行业未来有望保持稳定增长。钢结构和混凝土结构呈替代关系，在混凝土价格及人力成本持续上涨情况下，我们预计钢结构相对与混凝土结构的成本劣势有望明显收窄，我们预计十四五全国建筑钢结构产量有望保持稳健增长。2）长期坚持加工业务，成本优势逐步形成。2011年时鸿路/精工/东南/杭萧产量59/45/40/46万吨，2018年各家产量144/72/50/48万吨，鸿路优势明显扩大，2019年鸿路产量达到187万吨，继续实现高增长。我们认为公司在规模扩大后的采购优势，产能平滑优势，以及通过优化排产、钻研管理、精控工序工资带来的废品率优势和单吨人工优势已逐步形成。3）未来产量及吨净利有望双升。我们预计公司在产能扩张情况下，2020年产量有望达260万吨左右，2022年前有望达到400万吨/年，随着产能利用率提升，吨净利亦有望从当前的150元左右上升至200元左右。

（2）中设集团：1）收入/利润保持稳健增长。公司19FY归母净利润增速30.7%，勘察设计收入增速继续保持20%以上，彰显龙头公司优势。公司19FY新签订单80亿元，同比增长25%，其中勘察设计类订单64亿元，同比增长12%，行业景气度较低的情况下仍保持了稳定的订单增长能力。2）国内交通设计龙头，有望充分受益长三角一体化提速。公司作为全国公路勘察设计行业勘察设计收入规模最大的企业，2017年排名全国全部设计院收入规模14位，2018年排名第8位，A股和民营企业中均排名第一，技术和研发能力行业翘楚，是参与长三角一体化交通规划编制的唯一民营企业。公司现金流好于可比公司，进一步体现了公司在接单质量上的优势。3）行业市占率提升逻辑正逐步兑现，龙头企业通过市占率提升（收购团队和渠道下沉），在订单和收入增速上体现的周期性趋弱，20-22年公司有望保持年均20%左右的利润增速。

（3）苏交科：1）可比口径下主业业绩保持较高增长。19FY归母净利润增速16.5%，预计可比口径下的经营利润增长速度略超市场和我们预期，国内工程咨询主业收入增速持续回暖，20Q1公司归母净利同比下降91%，但我们Q1收入及利润占全年比重较小，Q1业绩情况对全年业绩预期影响较小；2）19FY公司CFO流入同比大幅增加，我们预计2020年公司现金流有望保持较好水平。设计咨询主业属地化推进顺利，检测收购江苏益铭进一步完善业务能力及区域布局；3）饱满在手订单为公司未来两年的收入与利润增长奠定了良好基础。公司17年国内新签订单在45亿元以上，同比增长近50%，接近17年扣除EP后设计咨询收入的2倍，18/19年新签订单均在50-60亿元，订单仍然饱满。

（4）中国铁建：1）19FY营收8305亿元yoy+13.7%，归母净利202亿元yoy+12.6%，收入业绩保持稳健增长。CFO净流入400亿元同比大幅改善，对公司保持投资规模及降杠杆形成积极影响；2）新签订单维持较快增长。公司19年新签订单同比增长26.7%，在手订单饱满，20Q1新签订单同比增长14.4%，其中基建工程订单同比增长22.0%，在疫情影响下逆势实现较快增长；3）铁路、轨交市占率高，逆周期发力有望受益。公司与中国中铁在铁路、轨交等细分市场占据较高份额，全年基建逆周期发力有望延续。且公司当前PE（TTM）6.6倍，PB（LF）0.8倍，估值处于低位。

（5）金螳螂：1）19FY营收yoy+22.98%，归母净利润yoy+11.75%，收入继续保持高速增长，利润增速相对稳健，预计20FY公司收入利润增速剪刀差有望缩小；2）公装订单增速仍维持较高水平。公司18年在地产精装修带动下公装订单中标增速达到25%，2019H1传统公装订单增速23.7%仍然处于较高水平，19FY公告公装订单增速16.97%继续保持较高水平，市占率提升逻辑逐步兑现，我们预计公司全年传统公装订单有望保持较好增长，地产端业务在行业景气下行及公司主动控制情况下订单体量同比或保持平稳；3）家装中长期有望受益业务方向与组织架构调整，公装盈利能力或受益供应链集中管理带来的议价能力提升及交易成本降低。

（6）中国建筑：1）19FY收入同比增速18.4%，归母净利润同比增速9.5%，19年Q1-4单季度收入同比增速10.2%/21.7%/14.6%/24.4%，19Q4收入同比增长提速；19年Q1-4单季度归母净利同比增速8.8%/4.2%/18.5%/8.8%；2）19年建筑业务新签订单同比增长6.8%，其中房建/基建/设计同比变动15.9%/-17.5%/5.5%，基建和设计类订单增速呈现边际改善，房建订单增速仍维持较高水平。19年地产销售额同比增长26.8%，地产销售持续高增长，为后续业绩增长创造了有利条件；3）估值处于历史较低水平。公司当前PE（TTM）5.2倍，PB（LF）0.8倍，处于历史10%分位左右，我们预计交易层面压制因素未来有望逐步消除，公司中长期实现利润稳定增长可能性较好，未来存在价值发现机会。

风险提示

疫情持续时间超预期：当前我们对全年及Q1基建等投资数据的测算基于疫情能够在短期内得到控制，出现拐点，建筑工地普遍能够在2月末复工并恢复到正常工作效率的假设，若疫情持续时间超预期，则固定资产投资可能低于我们预期；

基建投资增速回暖不及预期：尽管关于基建稳增长的政策面利好在不断推进，且由中央逐步落实至地方，但基建投资仍受天气，政策传导进度、资金到位程度等多因素影响，投资增速回暖可能不及预期。