【华创·每日最强音】5月经济数据前瞻：把握五个预期差|宏观+固收+电子

来源：华创证券研究

五月亮点纷呈，把握五个预期差——5月经济数据前瞻

主要观点：

5月数据亮点纷呈。经济进一步好转，通胀回到3%以下，社融增速进一步走高。多数数据在方向上可能市场分歧不大，但幅度上，我们提示多个数据超预期的可能。
第一，PPI。PPI环比上涨没有分歧，但环比改善的力度，我们判断市场可能低估了。我们预计5月同比在-2.5%至-2.3%左右。主要的支撑数据是，在欧美经济初步解封、国内基建大幅上行的影响下，多个商品价格在5月实现了环比上涨。5月布油月均价格环比上涨56%。螺纹钢现货月均价格小幅上涨3.3%左右，中国化工产品价格指数月均环比上涨3.1%，全国水泥价格指数月均环比上涨0.9%。
第二，出口。出口同比走弱没有分歧，但走弱的力度，我们判断可能较小。预计5月出口仍未明显下行，增速可能在-4.5%左右，目前看到的几个支撑我们判断的数据有如下几点：1）防疫物资5月出口进一步大幅上行。对出口整体的拉动率可达到9%左右。2）港口吞吐量数据未见明显下滑。3）电子行业相关公司对2季度业绩展望均表示乐观。
第三，消费。社零同比收窄没有分歧，但收窄的幅度，我们判断市场可能低估了。我们预计5月社零增速大概在-1%至0%左右，线上消费可能会大超预期。目前支撑我们判断的主要数据如下：1）浙江省5月份快递业务量单月达16.8亿件，同比增长52.5%（注：浙江省4月份快递业务量同比增长37%，3月同比25%），在传统业务淡季期间超过2019年11月“双11”业务旺季的15.8亿件。2）4月28日至5月10日，商务部会同其他部门，开展了第二届“双品网购节”促销活动。活动期间，实物商品网络零售额超3800亿元，同比增长33.3%。
第四，工业增加值。可能会小幅超预期。基于用电数据、汽车批发数据、出口的判断，我们预计5月工业增加值同比在5%-6%左右。
第五，社融与M2。5月政府加杠杆推升社融增速无可争议，但社融乃至M2增速上行的幅度可能略超预期，预计5月社融增速12.5%，M2增速11.7%。政府配套资金到位的效率高低将直接影响5月金融数据，配合单月逾1万亿的专项债发行，地方政府多快能借到配套项目贷款决定了社融，对应的财政支出多快启动决定了M2。同时两会期间政策目标进一步明确，银行有更多动力响应稳企业金融政策，制造业贷款投放依然积极。

（完整观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：海外疫情持续恶化。

摘自《【华创宏观】五月亮点纷呈，把握五个预期差——5月经济数据前瞻》

联系人：张瑜

发布时间：2020/6/2

“直达实体”的货币工具创新有哪些要点？

主要观点：

看点一：小微企业支持政策快速落地，结构性货币政策工具或部分取代总量工具。指导意见是近期中小微企业支持政策的汇总，对于具体政策刺激措施，多数已经在前期有所提及，增量主要在于两个创新货币政策工具的使用；央行对相应总量货币政策环境的表述有细微变化；提到“实施稳健的货币政策”，政策工具的表述中未提及“降准”，未来一段时间结构性的、针对性的货币政策工具会部分替代此前的总量性的政策工具。
看点二：“直达实体”工具创新落地，SPV进入政策操作框架。本次工具创新最鲜明的特点是将SPV引入到货币政策操作中来，与地方商业银行签订“利率互换协议”或“信用贷款支持计划合同”，对商业银行满足条件的信用派生进行支持，既满足了直达实体经济的目的，又“不直接给企业提供资金”。
看点三：对于流动性、金融数据、经济数据的影响。（1）新创设的结构性货币政策工具将增大对商业银行的流动性投放边际，贷款延期支持工具400亿额度，信用贷款支持计划工具4000亿再贷款资金，补充基础货币；（2）增加对于中小微企业的信贷投放，继续提振社融数据，或对债市情绪形成扰动。（3）增加中小微企业金融支持主要落实“保居民就业、保基本民生、保市场主体”，对经济的刺激作用偏温和，并不指引债市趋势。
对债市而言，近期资金面扰动和风险偏好回升带来收益率的调整压力，小微金融服务政策组合的出台，一方面，定向“宽信用”政策再次发力，但由于并非直接刺激总需求，更多是落实“六保”“六稳”，对经济提振作用温和，对债市影响或多集中于情绪扰动；另一方面，结构性货币政策工具的使用，增加了流动性投放，但使用节奏未知，对宽松情绪的刺激作用较弱，6月仍关注资金缺口放大情况下，央行的对冲操作和宽松货币政策的节奏变化。

（完整研报请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：流动性超预期收紧。

摘自《【华创固收】“直达实体”的货币工具创新有哪些要点？——债券日报20200602 》

联系人：周冠南

发布时间：2020/6/2

恒铭达（002947）深度研究报告：从“小而美”到“大且强”

主要观点：

优质客户覆盖广，下游终端覆盖全，目前已实现多个产品品类0到1的突破。恒铭达客户覆盖面广，目前已经成为苹果/google/amazon等国际大客户的核心模切供应商，产品实现了从平板电脑到手机再到手表/耳机等消费电子全品类覆盖。公司以做包装材料为主业出身，积极配合大客户进行模切类产品研发，顺利实现自身产品结构升级，现阶段重点发力模切领域，公司在功能性器件/防护产品/外观保护膜等诸多大品类实现了0到1的突破，未来有望在新赛道快速放量。
受大客户扶持重点发力模切行业，并持续导入优质客户。得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务，积极进行产能结构调整，配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。除大客户外，公司积极导入谷歌、亚马逊、微软等一线品牌客户，随着公司新产能基地的建成，公司综合竞争力有望进一步提升。
5G换机浪潮下精密功能件市场量价齐升。5G换机潮一触即发，消费电子行业有望进入新一轮景气周期。精密功能件市场量提升：1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加；2.新功能新技术的导入，精密功能件用量增加，以OLED屏幕为例，模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有最优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。
IPO募投项目实施，产能释放缓解公司产能不足压力。IPO募投项目开展之前，公司受限于融资途径和产能瓶颈，产品客户主要面向中高端战略客户，而且产品型号较为集中，公司所生产和销售的消费电子产品种类、型号占手机、平板电脑、平板电脑、智能穿戴设备所需消费电子功能性器件及消费电子防护产品种类、型号总量的比重较低。此次募资主要用于产能扩张和自动化生产和检测设备采购，将大幅提升公司产能，而公司的业绩弹性较产量更大，随着公司新产能释放，公司有望进入高速成长期。

风险提示：5G发展不达预期；疫情影响；国际贸易摩擦；公司扩产进度不及预期。

摘自《恒铭达（002947）深度研究报告：从“小而美”到“大且强”》

联系人：耿琛

发布时间：2020/6/2

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