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来源：天风研究
《宏观|垃圾债：与美国企业违约、破产现况》
新冠疫情对全球企业经营现金流造成明显冲击，当前美国企业违约率和破产率与2008年Q3前后可比。随着经济进一步放缓，预计企业违约率和破产率将进一步攀升。但由于2019年后各国货币政策取向宽松，垃圾债发行放量置换了存量到期债券，不管是美国还是欧洲，2020年到期规模均较低，企业紧迫的到期偿付压力较小。另一方面，美联储三月开始的一系列货币政策暂时缓解了企业的再融资压力，当前一级市场企业发债速度远超2008年，企业偿债高峰又一次延后。但主街贷款计划由于救助原则的限制可能对高收益债市场支持有限。
摘自《垃圾债：与美国企业违约、破产现况》
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《交运|密尔克卫深度研究：十倍进阶之路！从A股上游物流开支中找寻答案》
历史ROE和当前经营趋势让我们认为密尔克卫具备长牛潜质。万华案例对短期弹性的启示，小样本孕育短期高弹性。19 年报显示 A 股化工企业的第三方物流额约为 750 亿，反衬原先我们对 3200 亿的市场容量判断是偏保守的，而我们判断密尔克卫在未来 6-8 年 将经历三个阶段发展，其市场份额有望从当前的 0.7%提升至 6.7%，营收和利润分别达到 300 和 36 亿元，该体量接近公司 2020 年预计财报水平的 10 倍，同时大量的留存利润会使得再融资对 EPS 的摊薄影响有限。疫情后阶段，预计公司业务开发和外延收购提速，业绩弹性大概率逐季增加，当前公司已公告拟以1.04亿元对价，收购湖南瑞鑫化工65%股权，将为公司今年的业绩增长带来新的增量。我们将公司2020-2022年盈利从2.82、3.88、5.17亿上调至3.06、4.23、5.95亿，三年业绩增速分别为56%、39%与41%，长期趋势和短期弹性显著领先于板块，给予目标价97元，维持买入评级。风险提示：监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加；宏观经济超预期波动；外延并购项目具有不确定性；安全事故风险；收购商誉风险。
摘自《密尔克卫深度研究：十倍进阶之路！从A股上游物流开支中找寻答案》
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买方观点淡化指数，寻找结构性机会。客户认为在政府工作报告取消了经济增长指标之后，地产产业链及大基建产业链恐怕会受压。今年的大方向仍然是内需，关注医疗CRO，人造肉等板块。而科技板块由于外部事件退潮，建议关注被错杀的内需型科技板块，例如医疗信息化，信创，IDC等板块。
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《固收|货币最宽松的时候过去了吗？——5月26日央行重启7天逆回购点评》
对于央行“保持定力”，我们的看法这是央行多目标动态平衡的体现，货币政策的重心和方向不会改变变，虽然央行倍加珍惜正常的货币操作空间，但是维护国内金融市场预期总体平稳，内外平衡对内为主，这几个方面决定了央行只能是阶段性“保持定力”。我们测算政策性贷款对贷款加权利率下降的贡献度并不高，主要还是要靠LPR改革来实现。继续明确货币政策方向决定债市方向。贷款利率方向决定利率方向。贷款利率压降是政策诉求。那么从银行表内资产比价考虑，在当前点位十年国债具有比价优势，至少具备交易能力。曲线不论平陡，关注下行空间。资金利率确认目前位置是下一阶段的上轨，那么我们预计曲线不论平陡，下行可期，如果适度回归正常化，则10年国债还是可以看到2.0%的位置。
摘自《货币最宽松的时候过去了吗？——5月26日央行重启7天逆回购点评》
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《石化|桐昆股份首次覆盖：浙石化进入业绩释放期，疫情过后或迎双击》
涤纶长丝龙头持续扩张，“慢”行业中的“快”公司。推荐公司的两点逻辑：1）浙石化2020年进入业绩释放期对于公司来说是需要重视的关键变化，与国内主营炼厂相比，浙石化具有显著超额收益，浙石化有望为股东安排合理分红，届时对公司现金流贡献可能超市场预期；2）下游服装订单需求转弱、油价暴跌对公司短期经营造成一定的负面影响，我们认为股价对该预期已做充分反映，涤纶长丝环节2020年新增供给有限、行业格局优化，一旦疫情得到控制服装订单好转叠加油价向上，公司具有较大向上弹性。盈利预测与投资建议：预测公司2020/2021/2022年实现归母净利润33.7/35.4/45.3亿元，EPS1.82/1.91/2.45元。选取
新凤鸣、
恒逸石化、
荣盛石化、
恒力石化、
东方盛虹作为可比公司，按照PE同行平均2021年8.5倍，对应目标价16.2元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：油价剧烈波动带来库存的风险；聚酯产业链供需弱势时间长过长的风险；生产安全的风险。
摘自《桐昆股份首次覆盖：浙石化进入业绩释放期，疫情过后或迎双击》
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《化工|红墙股份首次覆盖：混凝土外加剂龙头，积极构筑全国销售网络》
深耕华南地区的混凝土外加剂龙头企业。混凝土外加剂减水剂下游需求稳定增长，供给格局有望优化。着力新产品研发，积极构筑全国销售网络。盈利预测与估值：预计公司2020~2022年净利润分别为160.61、207.00、257.65亿元，按照当前2.04亿股总股本计，对应EPS分别为0.79、1.01、1.26元，现价对应PE分别为15.32、11.89、9.55倍。参考可比公司估值，结合公司近年来的快速发展，以及着力新产品研发，积极构筑全国销售网络，给与公司2020年17倍PE，目标价13.43元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。风险提示：经济增长与宏观经济调控导致行业需求下行风险、应收账款及应收票据管理风险、技术被替代风险、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险。
摘自《红墙股份首次覆盖：混凝土外加剂龙头，积极构筑全国销售网络》
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《建筑|一季度订单汇总分析：受疫情影响新签订单普遍下滑，行业集中度持续提升，大企业稳定性凸显》
订单保障系数大部分呈下降态势。建筑央企受政策利好新签订单量保持增长；子行业中钢结构受政策加码驱动，订单增速较快；装饰行业和园林企业受疫情影响新签订单下滑幅度较大。由于2020年新冠疫情突发，国家以基建保经济的动机更加强烈，在财政政策方面，国家不断加大地方政府专项债发行，投融资环境逐渐改善。同时，许多小规模企业受疫情冲击被迫退出市场，导致大企业凭借显著的竞争优势在行业竞争中处于明显有利地位，订单有望加速向行业龙头、细分子行业龙头、区域龙头等集中，建筑行业集中度提升、强者恒强仍是主旋律，虽然2020年一季度行业订单受疫情影响不达预期，但是这种影响只是暂时的，我们维持“强于大市”评级。
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