【每日晨报】0528丨工业企业盈利压力并未减缓，需要强力的政策支持—4月份工业企业利润点评

来源：中国银河证券研究

◆ 美国三大股指集体收涨，道指收涨逾550点

◆ 欧盟委员会提出7500亿欧元刺激方案

◆ 日本拟再推出规模高达1.1万亿美元刺激计划

◆ 中国4月工业企业利润降幅大幅收窄

◆ 金融委将于近期推出11条金融改革措施

◆ 证监会就科创板上市公司募集说明书和申请文件准则公开征求意见 

国际市场

银河观点集萃

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许冬石丨宏观分析师

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宏观丨工业企业盈利压力并未减缓，需要强力的政策支持—4月份工业企业利润点评

4月份工业企业利润增速下行幅度减弱，工业生产和经济生活有所恢复，但压力并未减弱。5月份生产受到订单和库存的双重考验，同时工业品出厂价格仍在低位，企业利润增速虽然逐步好转，但是仍然处于弱势。5月份预计工业企业利润有小幅恢复，但2、3季度企业利润可能仍然负增长，4季度会有所好转。2020年全年利润增速预计在-15%左右。

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杨晓彤丨传媒行业分析师

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传媒丨5G专题报告（一）：5G商用加速落地，VR游戏有望迎来消费爆发期

5G商用进程加速，云计算技术逐渐成熟的背景下，VR游戏有望迎来新的产业革命，游戏内容将成为竞争的关键要素。建议关注自主研发能力较强，游戏内容经验丰富，在VR赛道上提前布局出发的游戏大厂。推荐标的：完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、宝通科技（300031.SZ）、吉比特（603444.SH），以及网易（NTES.O）和哔哩哔哩（BILI.O）。

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傅楚雄丨电子行业分析师

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电子丨20Q1电子股持仓比例小幅下滑，基金偏好配置细分领域龙头、新基建

新冠疫情的爆发对全球主要经济体产生冲击，预计电子产品的需求将受到较大影响，电子信息产业复苏道路将更曲折。我们对电子行业短中期表现不乐观，行业整体给予“中性”评级。当前我国已采取新基建促销费等政策应对疫情冲击，未来我国电子信息产业将率先复苏。关注高研发投入、估值合理且受疫情影响较小的公司，重点推荐海康威视（002415.SZ)、生益科技（600183.SH) 、晶盛机电（300316.SZ)。

今日要闻

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国际要闻

◆ 美联储最新公布的褐皮书报告称，新冠疫情在最近几周严重损害了美国经济，造成“严重”的失业和企业倒闭情况。美国所有地方联储所辖地区的经济活动都在近期下滑，娱乐休闲行业与酒店服务领域的下滑情况尤其严重。所有行业的就业人口都在下滑。

◆ 美国5月23日当周ICSC-高盛连锁店销售同比降17.1%，前值降16.6%。

◆ 欧盟委员会提出一项规模7500亿欧元的财政刺激一揽子方案，其中5000亿欧元将以救助金的方式发放给成员国，2500亿欧元以贷款形式发放。

◆ 英国首相约翰逊：英国政府将于周四启动新冠病毒检测和追踪系统。

◆ 法国5月INSEE商业信心指数为59，预期69，前值62；制造业信心指数为70，预期85，前值82；消费者综合信心指数为93，预期92，前值95。

◆ 法国国家统计与经济研究所：法国第二季度GDP可能萎缩20%；如果经济活动在7月完全恢复到危机前的水平，法国今年GDP可能会下降8%，但这是不太可能的情景。

◆ 日本拟再推出规模高达1.1万亿美元刺激计划，其中将包括相当大规模直接支出，以缓和新冠疫情对经济的打击。至此，日本政府抗疫支出总规模达234万亿日元，约相当于日本GDP的40%。

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国内要闻

◆ 据新华社，5月28日下午，十三届全国人大三次会议在人民大会堂举行闭幕会。闭幕会后，国务院总理李克强将于16时在人民大会堂三楼金色大厅出席记者会并回答中外记者提问。

◆ 统计局：4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额4781.4亿元，同比下降4.3%，降幅比3月份收窄30.6个百分点；4月末，规模以上工业企业资产总计117.69万亿元，同比增长6.3%；负债合计66.80万亿元，增长6.2%，资产负债率为56.8%，同比持平。

◆ 金融委办公室将于近期推出11条金融改革措施，包块出台《中小银行深化改革和补充资本工作方案》、《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等四部规章、出台《标准化票据管理办法》，规范标准化票据融资机制，出台《加强金融违法行为行政处罚的意见》等。

◆ 证监会就科创板上市公司募集说明书和申请文件准则公开征求意见，强调披露募集资金投向与科技创新的关系。

◆ 银保监会：将推进保险资金运用市场化改革，对符合国家导向的投资项目，从投资范围、投资比例等给予政策支持，赋予机构更多投资选择权；取消保险资管产品发行许可，推进资产支持计划注册制改革。

◆ 中国社科院发布纬房综合指数显示，4月24个全国核心城市（主要为一二线城市）综合房价已经高于2019年最高房价，不过仍要低于2018年中房价水平；二手房成交量与价格快速回升；但三四线城市房价总体下跌。

市场日评

周三（5月27日），上证指数收盘跌0.34%报2836.8点，深证成指跌1.23%报10682.7点，创业板指跌1.96%报2071.47点；两市成交额5732亿元，较上一交易日（5300亿元）量能放量近1成。北向资金尾盘加速流入，全天净买入12.89亿元，为连续第三天净买入；其中沪股通净买入19.08亿元。

A股市场行情走势原因分析：

A股弱势下探，前期强势板块多数回调。行业板块方面，装修装饰指数逆市爆发，惠达卫浴、大亚圣象、金牌厨柜、菲林格尔、志邦家居、恒林股份、郑中设计涨停。机器视觉概念继续发酵，奥普光电、远大智能、宇瞳光学、劲拓股份、东方网力涨停。我国碳基半导体材料制备取得突破，概念股华丽家族、丹邦科技、银龙股份、中科电气涨停。汽车行业活跃，悦达投资、福达股份、圣龙股份涨停，卧龙电驱触及涨停。网红经济概念再度走强，省广集团、中广天择涨停。食品饮料强势不改，西麦食品、科迪乳业（维权）、新乳业、三元股份涨停。下跌板块中，生物科技、医疗保健、氮化镓、数字货币、网络安全、MiniLED、云计算等题材跌幅靠前。个股方面，大众正就并购江淮汽车集团50%股权展开最后的谈判，江淮汽车6天5板；拟收购免税集团100%股权，格力地产复牌连续三日涨停。短期的A股市场将随着新冠疫情风险的下降而呈震荡上行的态势。部分行业和指数将呈现高弹性。应持续关注全球新冠疫情防控进程及相关因应措施的力度，市场基本面预期差、资金面预期差对市场的扰动。

银河5月组合

银河月度金股组合总回报（成立至今）

银河现金牛股组合总回报（成立至今）

银河观点集锦

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许冬石丨宏观分析师

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宏观丨工业企业盈利压力并未减缓，需要强力的政策支持—4月份工业企业利润点评

一、我们的观点

4月份工业企业利润增速下行幅度减弱，工业生产和经济生活有所恢复，但压力并未减弱。5月份生产受到订单和库存的双重考验，同时工业品出厂价格仍在低位，企业利润增速虽然逐步好转，但是仍然处于弱势。5月份预计工业企业利润有小幅恢复，但2、3季度企业利润可能仍然负增长，4季度会有所好转。2020年全年利润增速预计在-15%左右。

二、我们的分析

（一）利润逐步回升，但压力并未减弱

4月份工业企业利润增速下行幅度减弱，工业生产和经济生活有所恢复，但工业品出厂价格大幅走低，企业利润增速虽然逐步好转，但是仍然处于弱势，未来压力并未减弱。5月份我国生产受到订单考验，生产增速有限，同时产成品库存继续上行，压制未来的生产。出厂价格处于低位，虽然原油回升可能带来5月份PPI降幅减弱，但原油仍然受到需求考验，价格仍然处于低位。5月份预计工业企业利润有小幅恢复，但2、3季度单季度企业利润仍然负增长，预计到4季度我国企业利润增速才会有所好转。

仍要看到，单月利润回升并不改变工业利润今年承压的格局。预计2季度利润仍然负增长，但可能恢复至-10%以内。我国利润增速可能在4季度才会有所恢复，2020年规模以上利润增速可能在-15%左右。

图1：营业收入和成本单月变化（%，亿元）

数据来源：WIND 中国银河证券研究院

图2：企业利润好转（%）

数据来源：WIND 中国银河证券研究院

（二）中下游行业利润继续恢复

生产恢复和原油价格下行使得中下游利润走高，上游利润下滑。未来中下游行业仍然面临订单萎缩的影响，而上游行业受原油影响有小幅恢复，2季度整体利润仍然较为疲软。同时产成品库存快速上行，未来生产可能仍然低迷，企业消化产成品也需要一定时间。

产成品库存继续上行，企业消化库存需要时间，未来生产不会很快回升，利润回升仍然有限。4月份产成品库存上行10.6%，产成品库存快速累积，未来需要时间消化库存。

（三）政策支持需加强以阻止衰退

我国经济衰退已经成为定局，1季度经济暂停，2季度经济仍然未能恢复正常运行，加之全球经济停滞，给我国带来压力。3、4季度可能随着全球经济好转而有所好转，但生产企业仍然较为困难。2020年下半年利润可能有所好转，但单季度利润同比可能仍然为负。

两会报告把2020年CPI目标定于3.5%，意味着货币仍然有足够的空间，而CPI很可能在4季度快速下滑，对货币的压制降至最低。

在经济衰退的过程中，金融或者经济去杠杆需要重新反思，而自2015年大规模开始的供给侧改革负面效果更加显现，需要政策有所调整。我国经济V型反转的可能性已经消失，经济可能处于缓慢的U型反转，而在缓慢复苏的过程中需要货币政策给予支持，而不用过多担忧货币带来的经济过热。

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杨晓彤丨传媒行业分析师

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传媒丨5G专题报告（一）：5G商用加速落地，VR游戏有望迎来消费爆发期

一、我们的观点

（一）VR游戏爆发的基础已经具备，有望成为最先获益的5G应用

随着新基建背景下5G商用进程的加速，信息消费时代即将来到。具备了宏观、技术、需求和政策基础的VR游戏领域，有望成为最先普及并获益的5G应用之一。宏观方面，新基建进入战略发展期，5G商用带动信息消费需求爆发。技术角度，5G的大宽带、高可靠和低时延特性为VR发展奠定了网络基础，VR游戏云渲染与流化推动设备成本降低。需求方面，个性化需求日趋明显，VR游戏最大化满足游戏爱好者的体验与互动需求，有望成为最先落地的应用。政策方面，政策红利不断释放，推进5G+VR产业健康发展。

（二）VR游戏即将迎来消费时代，内容需求显著竞争激烈

随着5G商用进程的加速，VR/AR技术也将进入大规模应用和增长阶段。从VR游戏多年发展培育的市场空间、关键技术的突破以及用户需求的增长来看，我们都看好未来两年国内VR游戏产业的发展，爆款游戏和逐渐亲民的设备价格将推动VR游戏普及化，VR游戏迎来内容主导时代，2020年是进场布局的合适时间点。

（三）游戏开发能力将成竞争核心，技术资本实力确立行业门槛

2020年3A游戏大作《半衰期：Alyx》的成功预示着VR游戏内容竞争的时代已经来临。优质的游戏内容不仅能够吸引更多的用户了解和体验VR游戏，带动硬件的增长，扩大行业规模，更意味着VR游戏不再是烧钱的概念“游戏”，而能够为内容提供方实现盈利，享受信息消费的红利。内容时代的竞争将主要考验国内各大游戏厂商在游戏内容储备、开发技术及资本方面的实力。

二、投资建议

5G商用进程加速，云计算技术逐渐成熟的背景下，VR游戏有望迎来新的产业革命，游戏内容将成为竞争的关键要素。建议关注自主研发能力较强，游戏内容经验丰富，在VR赛道上提前布局出发的游戏大厂。推荐标的：完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、宝通科技（300031.SZ）、吉比特（603444.SH），以及网易（NTES.O）和哔哩哔哩（BILI.O）。

三、风险提示

VR技术发展不及预期的风险，VR游戏内容监管加强的风险，行业竞争加剧的风险，战略投资失败的风险等。

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傅楚雄丨电子行业分析师

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电子丨20Q1电子股持仓比例小幅下滑，基金偏好配置细分领域龙头、新基建

一、我们的观点

（一）当前全球疫情未见明显缓解态势，预计2020年全球消费需求将整体处于抑制状态，电子行业复苏脚步将放缓。

（二）2020Q1电子行业持仓比例小幅下滑。但当前电子行业基金持仓占比达10.40%，仍处于超配状态，整体依然受到基金青睐。

（三）2020Q1基金偏好配置细分领域龙头且受疫情影响较小的公司从细分板块来看，基金对消费电子板块配置的热度呈现波动，考虑到新冠疫情对以手机为首的智能设备需求量的冲击，部分消费电子公司仓位有所降低。基金对PCB板块配置的热度上升，主要受益于5G基站建设利好政策频出。基金对半导体产业链热情整体较为稳定，但个股之间存在较大差异，半导体设备领域的北方华创受到基金青睐。

（四）我们认为，基金在重仓股标的选择上，将持续偏好配置细分领域龙头。短期来看，新冠疫情对需求端的冲击不减，预计基金对手机产业链配置热情下滑的趋势将持续至二季度。基金对受疫情影响较小且受益于新基建建设的数通PCB领域和安防领域的配置热情有望进一步提升。中长期来看，半导体领域发展将持续受到政府强力及全方位的支持，基金对半导体产业链配置热情将随产业复苏逐渐回暖。

二、投资建议

新冠疫情的爆发对全球主要经济体产生冲击，预计电子产品的需求将受到较大影响，电子信息产业复苏道路将更曲折。我们对电子行业短中期表现不乐观，行业整体给予“中性”评级。当前我国已采取新基建促销费等政策应对疫情冲击，未来我国电子信息产业将率先复苏。关注高研发投入、估值合理且受疫情影响较小的公司，重点推荐海康威视超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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