化工｜轮胎：“双反”冲击偏短期，坚定看好长期逻辑

来源：中信证券研究

文｜王喆 联系人：李鸿钊

美国国际贸易委员会决定针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南的半钢胎进行“双反”调查。我们认为短期内“双反”调查将影响当地的半钢胎出口，在相关地区具备半钢胎产能的国内企业盈利将受到冲击。但长期看，“双反”调查对半钢胎出口的影响预计会趋弱，出口需求缺口有望通过美国以外其他地区填补，我们仍坚定看好国产轮胎龙头的长期成长逻辑。

▍美国针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南的半钢胎进行“双反”调查。

当地时间2020年5月13日美国国际贸易委员会（ITC）发布通告，由于接收到美国钢铁工人联合会（USW）于2020年5月13日提出的申请，ITC决定将针对来自以上四个地区的乘用车及轻型卡车轮胎（即半钢子午线轮胎）进行反倾销和反补贴调查。此次调查的初步裁定结果将于2020年6月29日之前公布。

▍以史为鉴：预计此次调查短期会冲击当地半钢胎出口，但长期影响趋弱。

参考历史上美国针对中国大陆轮胎“双反”调查的结果及影响，我们对此次调查可能产生的短期及长期影响判断如下：

1）初裁结果公布前（即2020年5-6月），当地半钢胎可能出现短暂的“抢出口”现象；

2）若初裁判定倾销和补贴行为，自2020年三季度起当地对美的半钢胎出口将受冲击，下滑幅度受初裁税率影响；

3）终裁结果公布前一个季度（即从2021年一季度开始），预计对美出口量将由于“抢出口”出现反弹；

4）若终裁认定倾销和补贴行为，对美出口量将持续下降至较低水平；

5）终裁结果公布后，随着向其他地区出口量的增加，当地半钢胎总出口量有望逐步恢复至正常水平，“双反”调查带来的影响逐渐趋弱。

▍短期观点：（假设“双反”调查成立，下同）预计在相关地区具备半钢胎产能的国内企业盈利将受冲击。

目前国内有多家轮胎企业在泰国、越南等地拥有工厂。其中A股上市公司中，玲珑轮胎在泰国拥有半钢胎产能1500万条，占比20%；赛轮轮胎在越南拥有半钢胎产能1000万条，占比25%；H股上市公司中，浦林成山在泰国在建半钢胎产能400万条，建成后占比32%。若此次“双反”调查成立，我们判断短期内海外工厂的销售及利润水平将受到冲击。

▍长期观点：“双反”调查影响终将褪去，坚定看好国产龙头进发。

从出口总量角度看，我们认为随着出口地区结构逐步调整，泰国、越南等地短期内由于减少对美出口而产生的出口需求缺口有望通过向其他地区增加出口而得到填补，“双反”调查带来的影响终将褪去。我们坚定看好国产龙头凭借更强的资金实力、盈利能力以及产品、渠道优势，在行业集中度提升的趋势下向全球第二梯队进发。

▍风险因素：

“双反”调查结果及裁定税率的不确定性；其他国家/经济体对相关地区执行“双反”调查；产品价格大幅下跌；原材料价格波动。

▍投资策略：

短期看，美国针对泰国、越南等地区的半钢胎“双反”调查将影响当地出口，在相关地区具备半钢胎产能的国内企业盈利预计会受到冲击；长期看，“双反”调查对当地出口总量的影响将逐渐趋弱，出口需求缺口有望通过向其他地区增加出口得到填补。我们坚定看好玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎等国产轮胎龙头的长期成长逻辑。

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