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来源：中国银河证券研究
摘自：2020年5月14日发布的行业点评
王靖添
宁修齐
摘要
◆ 事件：近期，中国证监会和国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》。
◆ 分析判断：交通固定资产占全社会比重为10%左右，是基础设施REITs试点首选行业。交通设施领域REITs市场空间测算：高速公路约3000亿，仓储物流约550亿元。
◆ 投资建议：推荐招商公路（001965.SZ）、宁沪高速（600377.SH）、深高速（600548.SH）、粤高速A（000429.SZ）。推荐顺丰控股（002352.SZ）、韵达股份（002120.SZ）。
◆ 风险提示：交通运输需求持续下降产生的风险，政策变化产生的风险。
核心观点
01
投资事件
近期，中国证监会和国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》(以下简称《通知》)，标志着我国从基础设施领域正式启动公募REITs试点。
02
分析判断
（一）交通固定资产占全社会比重为10%左右，是基础设施REITs试点首选行业
一是交通领域固定资产投资完成额约占全社会的10%左右，占基础设施领域比例为38.5%。二是近20年交通领域固定资产投资累计完成额预计超50万亿元，复合增速为18.5%。三是交通子行业的道路、铁路、仓储固定资产投资完成额位居前三。
（二）交通设施领域REITs市场空间测算：高速公路约3000亿，仓储物流约550亿元
高速公路： 2019年底中国高速公路里程达到14.96万公里，按每公里投资1-2亿元估算，高速公路资产约为15-30万亿，按照1-2%的项目开发率估算，市场空间约为3000-6000亿元。同时，参照目前高速公路的类REITs 实践案例来看，若按照平均每个省高速公路REITs项目发行50-100亿元，全国可达到1500-3000亿元左右规模。此外，根据北京大学REITs课题组测算，中国公募REITs市场规模将达5万亿-14万亿元。按照交通领域固定资产投资占全社会比例10%，高速公路占交通类比例为25%，测算出高速公路REITs市场规模约为1250亿元-3500亿元。物流仓储：考虑到物流仓储领域市场化程度较高，物流企业主体采取REITs融资积极性相对更高。我们假设仓储物流存量资产至少为3.65万亿规模，按照1.5%的项目开发率估算，约547.5亿元。
（三）交通设施REITs 对高速公路、物流上市公司的影响分析
一是有助于上市公司盘活存量资产，拓展融资渠道，降低杠杆率。二是促进上市公司实现精细化资产管理，支撑业绩改善。三是有助于上市公司布局未来业务，建设新型融合基础设施，实现可持续增长。
03
投资建议
推荐拥有中国高速公路路产最多的“公路基金平台”招商公路（001965.SZ）；推荐主要路产集中在基础设施REITs 试点项目重点区域的宁沪高速（600377.SH）、深高速（600548.SH）、粤高速A（000429.SZ）。推荐持续扩张发展的综合物流服务商顺丰控股（002352.SZ）和市占率领先电商快递的韵达股份（002120.SZ）。
04
风险提示
交通运输需求持续下降产生的风险，政策变化产生的风险。
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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