【国盛郑震湘团队】一季度半导体获得增配，核心龙头业绩超预期

来源：湘评科技

投资要点

半导体板块获得明显增配，消费电子板块有所减配。2020Q1，SW电子板块基金重仓持仓占基金净值比重为5.99%。细分板块看，元件板块增配0.04%，光学光电子增配0.06%，电子制造减配0.49%，半导体增配0.74%，其他电子减配0.15%，公募基金主要增配了半导体、减配了电子制造（以消费电子为主）。

季度持仓整体环比平稳，基金重仓持仓比例略有上升，超配比例略有下滑。2019Q3~Q4公募基金对于电子板块配置比例明显提升，超配比例最高提升至2019Q4的2.1%，2020Q1该比例则几乎保持不变，基金配置环比没有明显增长，整体较为平稳。

从流通市值占比角度看，半导体板块的机构认可度最高。SW电子重仓持股占市值比例，前十名中共有七家半导体公司（圣邦股份、韦尔股份、兆易创新、卓胜微、三安光电、长电科技、乐鑫科技）。基金持仓尤其集中于半导体设计公司，其次对化合物半导体（三安光电）、封测板块（长电科技、晶方科技）也有较多配置，半导体的配置比重明显较高。

业绩为王，Q1核心龙头业绩高增长。我们持续跟踪电子行业Q1业绩预告增速，Q1国内疫情影响下，行业核心龙头继续高增长，优质龙头前期超跌显著、进入价值区间。这轮全球疫情重申两大逻辑：1、中国核心龙头全球行业供应链地位提升，海外转单及国内供应链集中；2、国产化加速，进入加快产品及业绩落地期，产业进入替代深水区。

韦尔股份20Q1大超预期，产品迭代加速。光学赛道上游CIS需求+单价+毛利同时提升、赛道竞争格局集中等趋势相当清晰，有望深度受益。豪威科技毛利率、新品放量超预期，并购TDDI强势进军屏下光学。

北方华创预收大幅增长，国产设备导入加速。公司2020Q1合同负债26.44亿元，比12月底预收款项14.72亿元实现大幅增长。北方华创为国内半导体设备龙头，产品几乎覆盖整个前道工艺（除光刻），技术处于国内领先，替代空间巨大。公司持续推进先进技术研发，核心设备量产、订单相继突破。

建议关注半导体、光学、可穿戴领域包括TWS、智能手表、AR/VR产业链投资机会。（具体标的见尾页）

风险提示：疫情影响加剧、下游需求不及预期、贸易纷争加剧。

一、

半导体板块获得明显增配，消费电子板块有所减配。2020Q1，SW电子板块基金重仓持仓占基金净值比重为5.99%。细分板块看，元件板块增配0.04%，光学光电子增配0.06%，电子制造减配0.49%，半导体增配0.74%，其他电子减配0.15%，公募基金主要增配了半导体、减配了电子制造（以消费电子为主）。

季度持仓整体环比平稳，基金重仓持仓比例略有上升，超配比例略有下滑。2019Q3~Q4公募基金对于电子板块配置比例明显提升，超配比例最高提升至2019Q4的2.1%，2020Q1该比例则几乎保持不变，基金配置环比没有明显增长，整体较为平稳。

立讯精密持仓市值最高，重仓持仓超百亿的标的有立讯精密、兆易创新、海康威视、三安光电。2020Q1，按照市值排序，公募基金持仓前十名分别是立讯精密、兆易创新、海康威视、三安光电、亿纬锂能、汇顶科技、闻泰科技、北方华创、韦尔股份、生益科技。立讯精密持仓市值最高，为288亿元（19Q4立讯精密持仓市值为249亿元），持有基金数量高达624只基金。

从流通市值占比角度看，半导体板块的机构认可度最高。SW电子重仓持股占市值比例，前十名中共有七家半导体公司（圣邦股份、韦尔股份、兆易创新、卓胜微、三安光电、长电科技、乐鑫科技）。基金持仓尤其集中于半导体设计公司，其次对化合物半导体（三安光电）、封测板块（长电科技、晶方科技）也有较多配置，半导体的配置比重明显较高。

单季度加仓方向包括部分半导体、消费电子、PCB。从2020Q1持股数量的加仓排序上看，单季度加仓标的排序靠前的主要包括半导体（三安光电、华天科技、长电科技）、消费电子（合力泰、立讯精密、欧菲光、深南电路）、PCB（生益科技、沪电股份）等。

从2020Q1持股数量加仓排序上看，电子标的中单季度减仓明显的板块包括面板、安防和部分消费电子。

ETF扮演较为重要角色。尽管整个板块2020Q1持仓略有上升，但考虑到ETF大幅加仓，尤其是半导体指数基金在不少半导体标的的主要机构投资者中占有不小比例，主动配置持仓预计有减无增。

二、20Q1淡季不淡，

业绩为王，Q1核心龙头业绩高增长。我们持续跟踪电子行业Q1业绩预告增速，Q1国内疫情影响下，行业核心龙头继续高增长，优质龙头前期超跌显著、进入价值区间。这轮全球疫情重申两大逻辑： 1、中国核心龙头全球行业供应链地位提升，海外转单及国内供应链集中；2、国产化加速，进入加快产品及业绩落地期，产业进入替代深水区。

20Q1电子板块淡季不淡，关注各板块核心龙头业绩高增长。我们将截至4月24日已出一季报或预告的公司业绩数据统计更新如下：

半导体板块

【韦尔股份】Q1净利4.45亿元，yoy+800%；

【景嘉微】Q1净利0.25亿元，yoy+23.76%；

【澜起科技】Q1净利2.63亿元，yoy+16.5%；

【紫光国微】Q1净利1.9亿元，yoy+183%；

【中颖电子】Q1净利0.42亿元，yoy+29.77%；

【华润微】Q1净利1.14亿元，yoy+632%；

【安集科技】Q1净利0.24亿元，yoy+426%；

【卓胜微】Q1净利1.49~1.53亿元，yoy+256%~266%；

【圣邦股份】Q1净利0.27~0.32亿元，yoy+70%~100%；

【华天科技】Q1净利0.5~0.7亿元，yoy+200%~320%；

【南大光电】Q1净利0.33~0.37亿元，yoy+112%~137%；

【江丰电子】Q1净利0.15~0.17亿元，yoy+40%~60%；

消费电子板块

【歌尔股份】Q1净利2.94亿元，yoy+45%；

【智动力】扣非净利0.34亿元，yoy+120%；

【精研科技】Q1净利0.16亿元，扭亏为盈；

【立讯精密】Q1净利9.55~9.86亿元，yoy+55%~60%；

【蓝思科技】Q1净利8.79~8.84亿元，yoy+1007%~1012%；

【欧菲光】Q1净利1.2~1.8亿元，yoy+147%~170%；

【长信科技】Q1净利1.87~1.96亿元，yoy+10%~15%；

【长盈精密】Q1净利0.74~0.87亿元，yoy+70%~100%；

【麦捷科技】Q1净利0.15~0.16亿元，yoy+174%~202%；

PCB板块

【深南电路】Q1净利2.77亿元，yoy+48%；

【沪电股份】Q1净利2.14亿元，yoy+32%；

【景旺电子】Q1净利2.22亿元，yoy+21%；

【华正新材】Q1净利0.18亿元，yoy+18%；

【超声电子】Q1净利0.38亿元，yoy+11%；

【鹏鼎控股】Q1净利2.95~3.1亿元，yoy+60%~70%；

【胜宏科技】Q1净利1.02~1.11亿元，yoy+5%~15%；

【光韵达】Q1净利0.1~0.13亿元，yoy+30%~60%；

2.1 韦尔股份：产品迭代加速，高端新品的力量

豪威科技大超预期，毛利率持续改善。韦尔股份作为光学赛道最上游芯片厂商，需求+单价+毛利同时提升、赛道竞争格局集中等趋势相当清晰，有望深度受益。根据此前收购公告及定期财报，19年豪威科技收入同比增长约17%至102亿元（VS 2018年87亿元），其中96%为CMOS图像传感器芯片，ASIC和LCoS目前占比仍较小。20Q1韦尔股份继续实现收入高增长，同比增长44%至38.2亿元，其中单豪威科技收入同比增速接近50%。

OV48B/48C/64C等高端产品陆续发布、加速迭代，单价、毛利有望同步提升。更加值得重视的是公司长焦镜头OV08A、动态拍摄OV12D等具有定制化属性的产品持续放量，ASP及毛利率同样值得期待！整体来看豪威科技在终端客户单机搭载料号、ASP上均有较大提升空间。

我们前期深度报告已经强调继刘海屏、水滴屏之后，屏下摄像头将是全面屏前摄的最终解决方案，屏下光学将成为下一必争之地。OPPO、小米、vivo近期陆续发布屏下摄像头demo/专利方案，我们认为未来屏下摄像头的关键在于屏厂、显示触控与CIS光学传感的共同配合，目前看是难度极高的系统级方案。我们预计韦尔股份通过收购TDDI业务，将迅速打通传感-触控-显示研发及屏厂渠道，有望加速切入屏下光学。

2.2三安光电：化合物半导体迈入起量期

三安集成认可度和行业趋势已现，各产品线取得明显进展。三安集成在2019年全年实现收入2.41亿元，同比增长40.67%；2020Q1实现收入1.66亿元。2019年，砷化镓出货客户累计超过90家；氮化镓产品重要客户实现批量生产，产能爬坡；电力电子客户累计超过60家；光通讯向高附加值产品突破；滤波器产品有望在2020年实现销售。

三安光电作为化合物半导体龙头企业，LED主业逐渐趋稳，格局优化、产能出清，在砷化镓、氮化镓、碳化硅及滤波器等领域积极布局，预计公司的化合物半导体业务将逐步起量。

2.3 北方华创：设备国产化超预期，北方华创Q1预收大幅提升

预收大幅增长，国产设备导入加速。公司2020Q1合同负债26.44亿元，比12月底预收款项14.72亿元实现大幅增长。根据招标网，一季度，北方华创中标5台刻蚀（华虹无锡2台、长存3台）、4台薄膜（华虹无锡1台、长存3台）、6台退火（华虹无锡2台、长存4台），在各自领域实现5~15%的国产替代份额。

持续推进先进技术研发，核心设备量产、订单相继突破。2019年，北方华创12吋硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产阶段，8吋硅刻蚀机、金属刻蚀机、深槽刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等设备频频获得客户重复采购订单。

2.4 海康威视：厚积薄发，经营能力展现较强韧性

厚积薄发，经营能力呈现较强韧性。在2019年10月实体清单、2020年疫情影响下，公司业务表现出较强韧性，经营指标保持稳健，体现较强的抗风险能力。19Q4单季度收入、利润继续保持增长，20Q1在疫情冲击下也仅小幅下滑，表现超市场预期。预计公司未来将继续推进控风险、保增长、谋发展，展现一直以来持续投入和构建的较强业务能力。

EBG、SMBG增长较快，数字化业务持续推进。境内收入同比增长16.20%。公司首次披露三大事业群收入情况，2019年，PBG增速4%，EBG、SMBG增速约23~24%，表现优于PBG。2019年，公安行业需求偏弱，落地项目较少。EBG保持相对较高增速，数字化转型需求呈现，公司在各个行业的应用优势较为突出。

2.5 精研科技：MIM龙头转型平台型企业，可穿戴、可折叠双轮驱动

2019年公司实现收入14.73亿元，同比增长66.95%，归母净利润1.71亿元，同比增长360.55%；20Q1公司实现收入2.66亿元，同比增长58%，归母净利润1638.63万元，扭亏为盈；公司持续加大研发投入力度，2019年研发投入1.37亿元，同比增长45.53%。

精研科技作为全球mim龙头，核心结构件平台型企业，客户消费电子、汽车、医疗全球顶级客户，研发投入持续加大，稳定10%以上，科技红利转换效率高企，在消费电子折叠屏手机、手表等创新重要方向具备核心竞争优势，公司发展迎来快速启动拐点。

2.6 景嘉微：国产GPU唯一标的，受益于国产替代增长空间

2019年公司实现营收5.31亿元，同比增长34%，归母净利润1.76亿元，同比增长23.67%，研发投入1.17亿元，同比增长45.17%；20Q1公司实现营收1.18亿元，同比增长33.49%，归母净利润2547万元，同比增长23.76%。

公司作为A股唯一GPU芯片设计公司，技术积累深厚，在图形显控领域具有先发优势，当前提高部队武器装备的信息化水平紧迫，公司通过推出性能提升和适用范围更加的新一代GPU，有望抓住核心元器件国产化和军改落地的良机，受益于GPU芯片民用和军用市场的增长空间！2019年公司营收、利润稳步成长，研发投入力度持续加大，2020年新品放量增长有望加速。

三、

我们认为本轮疫情导致板块大幅波动之后，重点着眼从三个关键问题入手分析：

1、创新趋势：创新是决定电子行业的估值与持续成长的核心逻辑，本轮创新由5G驱动的数据中心、手机、通讯等历史上第一次共振，强度与疫情无关；

2、中期供需：全球半导体投资关注中期供需的核心变量——需求与资本开支，疫情会有一定扰动短期需求，但中期三大需求不受本质影响，而全球资本开支截止2019Q3末还没有全面启动，并有部分企业由于疫情再次递延资本开支，中期供需缺口有望继续放大，尤其是半导体产业由于产业重要性及自动化产线，受疫情影响幅度更小；

3、上市企业情况：疫情只要不进一步显著升级，5G手机成为今年手机厂必争之地，手机销售有望三月份企稳，需求递延至Q2，Q2将提前进入旺季。产业链核心环节处于严重的供不应求，电子行业今年由于订单饱满，春节开工率相比较过去三年有增加。疫情进一步加剧供应链往龙头集中的趋势；上市公司逐步进入正式开工，改善担忧；

积极把握中期趋势，集中核心龙头、核心赛道，重点关注包括：

【半导体】

光学芯片：韦尔股份；

存储：兆易创新、北京君正；

射频：三安光电、卓胜微、信维通信、天和防务、和而泰、麦捷科技；

模拟：圣邦股份、晶丰明源；

设计：乐鑫科技、澜起科技、汇顶科技、景嘉微、紫光国微、中颖电子；

功率半导体：闻泰科技、士兰微、华润微、斯达半导、扬杰科技；

封测：长电科技、通富微电、晶方科技、华天科技；

材料：兴森科技、晶瑞股份、鼎龙股份、南大光电；

设备：北方华创、中微公司、精测电子、长川科技、至纯科技、万业企业；

【消费电子】

立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、领益智造、信维通信、欧菲光、精研科技、东山精密、电连技术、硕贝德、智动力、大族激光、麦捷科技、欣旺达、德赛电池、长盈精密、苏大维格；

【光学】

韦尔股份、欧菲光、水晶光电、联创电子、立讯精密、歌尔股份、晶方科技、苏大维格；港股：舜宇光学、瑞声科技、丘钛科技；

【面板】

京东方A、TCL科技；

【PCB】

消费：鹏鼎控股、东山精密、胜宏科技、光韵达、景旺电子、弘信电子、超声电子、方邦股份；

通讯：生益科技、深南电路、沪电股份、胜宏科技、景旺电子；

材料：生益科技、超声电子、方邦股份、超华科技（维权）；

【安防】

海康威视、大华股份；

四、

疫情影响加剧：虽然国内疫情得到一定控制，全球疫情呈现蔓延情况，对全球电子产业链的供应、需求均产生影响。如果疫情得不到控制，具有产业链风险。

下游需求不及预期：受疫情影响、经济下滑等因素影响，下游需求存在不确定性。

贸易纷争加剧：国际贸易纷争增加，对国内电子产业链具有负面影响。

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