【华创交运*业绩点评】招商公路2019年报点评：业绩符合预期，运营稳健，以投资促增长见成效

来源：华创交运与供应链研究

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

公司发布2019年年报：业绩符合预期。

1）报告期内，实现营业收入81.85亿元，同比增长21.09%，投资收益34.4亿，同比增长6%，实现归母净利润为43.27亿元，同比增长10.7%，扣非净利42亿元，同比增长13%。业绩符合预期，我们此前预计实现净利42.2亿。

2）分季度看：Q1-4扣非利润分别为10.2、12.4、10.5及9亿，同比分别增长16%、12%、3%及25%。

3）分红：每10股派发现金股利2.8元，对应股息率4%。

投资运营板块实现稳定增长。

1）公司是我国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2019年末，公司投资经营的路产总里程达9820公里，权益里程为3074公里，管理里程达1824公里（收费公路项目共计24条，分布于15个省、自治区和直辖市）。

2）投资运营板块实现收入54.58亿元，同比增长14.25%，占收入比重为66.68%，毛利率为57.68%，主要是新并购项目渝黔高速、沪渝高速及亳阜高速收入贡献。

a）公司控股路段通行费收入49.9亿（含增值税），同口径下增长4.3%，核心四条路合计收入30.5亿，同比增2.2%，占比61%。

其中甬台温高速通行费收入14.35亿元（占比29%），同比增长2.58%，京津唐收入6.48亿（占比13%），同比下降2%，渝黔高速收入4.88亿（占比9.8%），同比增6.2%，沪渝高速收入4.8亿（占比9.6%），同比增3.5%。

b）光伏业务收入3.7亿元，同比增2.9%。

3）公司以投资促增长，2015年以来，先后收购阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥、重庆沪渝高速、重庆渝黔高速、安徽亳阜高速等共8条高速公路，并在2019年完成中国中铁旗下高速公路存量资产49%股权收购，实现主营业务拓展，在公路的投资和运营管理等方面积累了丰富的经验。

交通科技与智慧交通板块收入快速增长。

1）公司以“一路一科技”为战略抓手，积极推动科技与业务的深度结合。报告期内，交通科技板块实现营业收入16.75亿元，同比增长18.2%，占收入比重为20.46%。智慧交通实现收入8.96亿元，同比增长137%，占收入比重为10.96%。

2）招商生态板块完成营业收入1.55亿元，同比下降16.90%。

参股多家上市高速，投资收益稳定增长。

公司参股覆盖了A股近三分之二的高速上市公司。2019年投资收益合计为34.44亿元，同比增长6%，不仅为公司效益增长提供了坚实的保障，亦赋予了公司独特的行业地位和发展空间。

盈利预测及投资建议：

1）2月17日起全国高速实施免费通行政策，尚未通知结束日期，对公司主控路产及参股上市公司收入均受到不利影响，由于相关配套补偿政策尚未出台，我们调整公司2020年盈利预测至预计实现净利27亿，预计2021年实现净利47亿，对应PE16及9倍。

2）公司当前破净，我们认为作为稳健的龙头公路公司，合理估值至少在1倍PB，维持“推荐”评级。

风险提示：高速收费免费政策时间的不确定性，配套政策低于预期。

具体内容详见华创证券研究所2020年4月18日发布的报告《招商公路2019年报点评：业绩符合预期，运营稳健，以投资促增长见成效》

法律声明：

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。