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来源：崇利论市
粤开证券研究院策略分析师、新三板研究负责人 殷越
执业编号：S0300517040001
宏观：3月经济缓慢修复，央行降准、降息改善货币环境
3月官方PMI都反弹至50以上，原因一是PMI是环比指标，而50是荣枯线，即本月和上月经济状态相同时PMI为50，3月复工复产带动PMI回升到50以上；原因二是官方PMI统计样本以国企、央企为主，它们比民企更快复工。制造业生产经营恢复正常的第一步是总需求企稳回升，当前唯有财政扩张，才能走出困境，二季度制造业生产经营可能都处在修复阶段。
4月3日央行宣布定向降准释放4000亿资金，并下调超额存款准备金利率至0.35%。降准本身具有必要性，而且会释放基础货币，可以继续压低短端利率。选择中小行定向降准，是为了兜住中小行的存量风险，也是为了提高中小行在普惠金融领域的竞争力。超预期的是，央行调低了超额存款准备金利率，降到了0.35%的位置，对债券构成明显利好。
推荐行业/标的：利率债
推荐逻辑：货币宽松持续，超储利率下调压低中国利率走廊下限
策略：A股具备多重支撑，沪指有望冲击三千点区域
政策面上，定向降准一方面推动中小企业复工复产，拖底经济，目前国内政策仍然具备宽松空间，预计二季度逆周期调节力度有望进一步加大；另一方面提升市场风险偏好，增强市场活力。外围因素方面，周一A股休市期间，欧美股指期货普涨，对A股有所提振，同时前期由于流动性紧张而导致资产集中抛售的情况有所缓解，极端市场出现的概率降低，受到的扰动也相对缓和。估值方面，A股整体的估值在全球范围内相对偏低，具备估值优势，随着政策持续发力，将对企业盈利和股市估值形成正面支撑，随着宽货币、宽财政效用的逐步显现，估值扩张具备较好的基础。资金面上，北上资金重回净流入，上周累计净流入规模81.48亿元。
当前海外的防控进展依旧是市场的最大变量。海外扰动对A股的影响主要体现在两个方面：第一是海外防控的进程将会左右外围市场的走势，而外围市场的波动会反过来干扰A股；第二是海外防控进展将影响经济走势，导致国外企业盈利能力与业绩出现回落，进而影响我国对进出口依赖度较高的产业。
推荐行业/标的：蓝筹与成长龙头兼顾
推荐逻辑：
（一）兼具业绩支撑及防御性优势的蓝筹股。食品饮料板块作为必选消费品种，在事件性因素中受到的影响相对较小，而且当前国内的防控进展优于国外，随着大众消费能力的恢复，对必选消费将形成更有力的业绩支撑。
（二）内需相关板块。新老基建空间广阔，继续关注低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建设板块；以5G、大数据、人工智能等为代表的“新基建”领域。受消费政策刺激，叠加事件性因素得到控制后延迟消费回补，滞后需求有望在二季度集中体现，重点关注可选消费中的汽车板块。
（三）一季报业绩确定性较强板块。考虑事件性因素的影响，从行业景气度上观察，在线板块、医药生物以及商超等必选消费等板块的业绩确定性相对更强。可结合估值匹配度，提前关注一季报业绩预喜企业。
（四）风险偏好提升，关注超跌科技龙头。三月份科技板块经历了较大幅度的回调，风险得到一定程度释放，估值水平较前期高点具备优势。随着风险偏好的提升，超跌科技龙头具备补涨潜力，重点关注国产替代概念龙头。
风险提示：政策力度及效果不及预期
以下为正文部分
一、3月经济缓慢修复，央行降准、降息改善货币环境
3月官方PMI都反弹至50以上，原因一是PMI是环比指标，而50是荣枯线，即本月和上月经济状态相同时PMI为50，3月复工复产带动PMI回升到50以上；原因二是官方PMI统计样本以国企、央企为主，它们比民企更快复工。制造业生产经营恢复正常的第一步是总需求企稳回升，当前唯有财政扩张，才能走出困境，二季度制造业生产经营可能都处在修复阶段。
4月3日央行宣布定向降准释放4000亿资金，并下调超额存款准备金利率至0.35%。降准本身具有必要性，而且会释放基础货币，可以继续压低短端利率。选择中小行定向降准，是为了兜住中小行的存量风险，也是为了提高中小行在普惠金融领域的竞争力。超预期的是，央行调低了超额存款准备金利率，降到了0.35%的位置，对债券构成明显利好。
推荐行业/标的：利率债
推荐逻辑：
货币宽松持续，超储利率下调压低中国利率走廊下限。
二、策略：A股具备多重支撑，沪指有望冲击三千点区域
政策面上，定向降准一方面推动中小企业复工复产，拖底经济，目前国内政策仍然具备宽松空间，预计二季度逆周期调节力度有望进一步加大；另一方面提升市场风险偏好，增强市场活力。外围因素方面，周一A股休市期间，欧美股指期货普涨，对A股有所提振，同时前期由于流动性紧张而导致资产集中抛售的情况有所缓解，极端市场出现的概率降低，受到的扰动也相对缓和。估值方面，A股整体的估值在全球范围内相对偏低，具备估值优势，随着政策持续发力，将对企业盈利和股市估值形成正面支撑，随着宽货币、宽财政效用的逐步显现，估值扩张具备较好的基础。资金面上，北上资金重回净流入，上周累计净流入规模81.48亿元。
当前海外的防控进展依旧是市场的最大变量。海外扰动对A股的影响主要体现在两个方面：第一是海外防控的进程将会左右外围市场的走势，而外围市场的波动会反过来干扰A股；第二是海外防控进展将影响经济走势，导致国外企业盈利能力与业绩出现回落，进而影响我国对进出口依赖度较高的产业。
推荐行业/标的：蓝筹与成长龙头兼顾
推荐逻辑：
（一）兼具业绩支撑及防御性优势的蓝筹股。食品饮料板块作为必选消费品种，在事件性因素中受到的影响相对较小，而且当前国内的防控进展优于国外，随着大众消费能力的恢复，对必选消费将形成更有力的业绩支撑。
（二）内需相关板块。新老基建空间广阔，继续关注低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建设板块；以5G、大数据、人工智能等为代表的“新基建”领域。受消费政策刺激，叠加事件性因素得到控制后延迟消费回补，滞后需求有望在二季度集中体现，重点关注可选消费中的汽车板块。
（三）一季报业绩确定性较强板块。考虑事件性因素的影响，从行业景气度上观察，在线板块、医药生物以及商超等必选消费等板块的业绩确定性相对更强。可结合估值匹配度，提前关注一季报业绩预喜企业。
（四）风险偏好提升，关注超跌科技龙头。三月份科技板块经历了较大幅度的回调，风险得到一定程度释放，估值水平较前期高点具备优势。随着风险偏好的提升，超跌科技龙头具备补涨潜力，重点关注国产替代概念龙头。
三、非银金融：持续关注优质券商股
上周（3.30-4.3）SW非银金融指数下1.47%，跑输沪深300指数1.56个百分点，Ⅱ级子行业全线下跌，券商板块下跌1.54%，天风证券、红塔证券跌幅较大。非银金融行业本周个股涨幅前3名分别为华鑫股份、仁东控股、越秀金控。
目前货币政策保持相对宽松态势，定向降准落地释放长期资金，监管逆周期调节效果显著，新证券法实施进一步完善证券市场基础制度，并表监管提升资金使用效率，建议持续关注优质券商股。
推荐行业/标的：国泰君安（601211）
推荐逻辑：
国泰君安：2019年国泰君安归母净利润81.6亿元，同比+41％。其中经纪业务收入同比+28.5％，高净值客户数量同比+ 28％，3月获得首批公募基金投资顾问业务试点资格，有望开启财富管理新篇章。FICC业务具备先发优势，14年成为首家有结售汇业务经营资格的券商，19年债券净额清算量和场内期权成交量行业领先。近期入选首批并表监管试点券商，体现优秀风控水平同时提升提升资金使用效率。公司目前估值1.2倍pb，在头部券商中具备估值优势。
四、传媒：游戏一季度业绩确定性最强
在线业务受公共卫生事件影响小，其中游戏一季度业绩确定性最强，搭配5G商用起飞，优选（1）在线业务细分子行业份额领导者；（2）核心壁垒高，中长期布局；（3）具备安全边际。三七互娱（002555）、完美世界（002624）
推荐行业/标的：三七互娱（002555）、完美世界（002624）
推荐逻辑：
三七互娱：（1）研运一体布局好；（2）IP储备丰富，后续变现能力强；（3）目前股价对应2020年PE26倍，具备吸引力。
完美世界：（1）公司积淀多年重度游戏研发；（2）5G+VR+云游戏有望布局；（3）受惠1Q20线上玩家在线时间增长，一季度财报靓丽；（4）目前股价对应2020年PE26倍，未见明显偏高。
五、汽车：进一步汽车消费政策出台仍然至关重要
上周（3.30-4.3）汽车中信指数下跌1.27%，跑输大盘0.97%，我们认为：
（1）整车：一季度汽车消费受到事件性影响较大，二季度开始需求将逐步回暖，长期来看经济增速放缓将在一定程度上影响汽车消费，进一步的汽车消费政策出台仍然至关重要。根据我们草根调研情况，合资及自主的国产车型复工较为顺利，产能基本已恢复正常水平；进口车型受到公共卫生事件影响，国内库存紧张。
（2）零部件：特斯拉上海工厂复产顺利，二期MODELY产线进度有望超预期，在年底投产，重点推荐国产特斯拉产业链标的。零部件行业标的，短期内可以优选海外业务占比较小的公司，受到公共卫生事件影响，美国欧洲车企停产，对国内部分零部件企业的海外市场也有扰动；长期来看，依然优选特斯拉产业链中优质的国产替代标的。
推荐行业/标的：特斯拉产业链零部件：三花智控（002050）、凌云股份（600480）、天赐材料（002709）
推荐逻辑：
三花智控：（1）特斯拉产业链中不可替代的标的；（2）Model Y国产化之后有希望成为热管理集成供应商，单车价值有望显著提升；（3）新能车热管理绝对龙头，市场份额提升+合资驱动行业高增长，公司未来业绩将持续超预期。
凌云股份：目前公司为特斯拉配套管路等塑料件，单车价值量约800元，公司现已经与特斯拉上海工厂在接洽关于车身金属件的供货，预计单车价值量有望提升至4500元+，空间巨大。我们认为，公司供货金属件是概率事件，因为价格相对国外竞争对手优势巨大。
天赐材料：（1）目前已经进入LG和CATL供应链，锁定国内特斯拉订单大部分份额；（2）客户结构优质，成本优势大，未来全球渗透率有望进一步提升。
六、医药：从全球供需角度精选医药投资
继续坚持从全球需求角度和供应链影响角度，精选医药投资。国内公共卫生事件控制已经取得全面胜利，海外仍不乐观，我们继续坚持从两条主线看医药：
一是海外带来的需求持续扩张。当前需求主要来源于海外，器械优于药品，主要一是药品出口难度比器械审批门槛高得多，二是还没有特效药，中药品种基本是国内需求推动；具备国际出口资质和市场能力的器械企业优先。
二是缘于欧美加强严厉管控带来国内供应萎缩，关注血制和疫苗：我国医药产品大部分外部依存较低，但是血制品行业由于国内采浆量不足，人血白蛋白产品常年进口比例较大。全球血制品行业产业链是美国采浆，欧洲生产，全球销售；我国白蛋白进口常年占比达58%左右，当前欧美公共卫生事件形势紧张，加强管控停止一切不必要的生产生活，未来国外血制品进口可能受影响。疫苗方面，重点关注进口的13价肺炎结合疫苗以及HPV疫苗，国内替代公司受益。
主要推荐细分行业和标的：
2、血制品：国内浆站采浆复工复产，回归正常，但国外采浆极有可能让位防疫需求，血制品供应紧平衡打破，推荐龙头华兰生物和天坛生物。
3、疫苗：优先推荐沃森生物，受益国产替代的13价肺炎结合疫苗，已经正式批签发上市。
推荐行业/标的：迈瑞医疗（300760）、华兰生物（002007）、天坛生物（600161）、沃森生物（300142）
推荐逻辑：
（1）迈瑞医疗：公司2019年营收和净利润分别为165.5亿元（+20.38%）和46.8亿元（+25.85%），业绩继续长虹；营收和利润规模远超行业其他竞争者，长期高强度研发投入，护城河不断加固。三条业务主线生命信息与支持、体外诊断以及医学影像均衡发展，尤其是生命信息与支持业务近年来营收增速连续三年回升，从2016年12.22%加速2019H1的24.44%；受突发公共卫生事件影响，监护仪、呼吸机、雾化机等生命信息与支持器械需求爆发增长，国外进展趋势恶化，公司国际业务占比近半，预计2020年该产品线增速进一步提速。当前SW医疗器械行业PE（TTM）为57.2倍，公司PE（2020E）约为48倍，公司是国内器械领域龙头企业，应享有估值溢价。
（2）华兰生物：公司经营稳健，血制+疫苗+单抗好赛道，2019年营收和归母净利润分别同比增15.0%和12.6%。国内血制采浆规模、血浆利用率、盈利能力都居行业前列，年血制品净利润10亿元+；最大流感疫苗生产企业（三价、四价），在流感疫苗生产平台和Vero细胞大规模培养平台的基础上，已经启动研制“新冠疫苗”。我们预计2020年公司流感疫苗业务继续延续高增长，当前公司估值PE（2020E）约35倍，估值合理偏低，强烈推荐。
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