食品饮料大涨点评：消费股的牛市逻辑重新回归【太平洋证券黄付生、蔡雪昱团队】|安井食品_新浪财经

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来源：食品饮料大消费黄付生

消费股的牛市逻辑重新回归

食品饮料大涨点评20200331

板块持续强势大幅上涨，与经济前景不稳、市场风险偏好降低有关

今日食品饮料板块大幅上涨3.53%，继上周后持续大幅度跑赢指数。海天味业、三只松鼠等涨停，安琪酵母+8.37%、新乳业+7.14%、安井食品+6.4%、洽洽+6.04%、中炬+5.94%，绝味+5.08%等多个子行业龙头大幅上涨，板块权重龙头个股茅台+3.64%、双汇+3.48%、伊利+2.86%，均有不同程度的上涨。前期食品饮料板块在外资由于流动性危机大幅急速被动撤出告一段落后，板块凸显估值吸引力，吸引国内资金积极布局、板块企稳回升。当前的持续强势上涨，与疫情影响下经济前景不稳，市场寻找确定性标的以及资金风险偏好降低有关。

从直接受益标的、到大众消费品龙头的回归，接下来看好白酒修复性上涨

食品饮料公司纯满足内需，可以看到受经济和疫情影响弱的基础生活消费品，其消费者需求端很多公司显著受益，可选消费白酒受疫情影响、饮用场景受限或消失，表现相对弱一些。从年后开盘以来，以三全、克明需求端、报表端均受益于疫情的消费品大幅上涨为起点。然后这一波大众消费品龙头的回归，其中不乏受餐饮等渠道业态的关店影响、或者供给短期内跟不上、报表端受损的标的，其中蕴含着市场对于其在国内疫情逐步向好，餐饮渠道、经济活动逐步恢复，内生需求恢复后，经营都将重回正常增长节奏、二季度环比改善的判断。我们认为同样的逻辑也适用于白酒板块，二季度需求恢复、但因为是淡季、因此回款、市场价格秩序仍承受一定压力，但资本市场也有充分预期，紧接而来的中秋其需求将会有非常好的表现，因此从板块的演绎节奏和当前估值、股价所处的位置来看，接下来将是白酒的修复性上涨。

从中期逻辑去理解节后白酒回款，疫情后回款进度良好的公司更应值得被市场认可

品牌力确定性最强的贵州茅台上涨3.64%，表现强劲；自饮占比高、春节前回款占比高的顺鑫农业疫情后股价创新高；受到一定影响的山西汾酒疫情以来股价也创新高。其余龙头公司当下均处在节后开盘跌停或者更低的股价水平。节后茅台、五粮液、汾酒要求渠道有序回款，五粮液推出精准施策、根据经销商情况提出针对性措施，回款情况良好，汾酒推出4月1日玻汾涨价策略，终端回款踊跃、经销商正常偏低的库存水平进一步降低、腾出更多资金回款。

我们在此前周报就讲过，疫情后根据评估情况、适当让经销商回款，有利于提升经销商抢占恢复性饮用需求的积极性，同时也是该公司品牌力、渠道资金实力、渠道对公司的信心、以及公司对渠道掌控力的体现，有利于消费场景恢复后，进一步扩大该公司的市场占有率。我们认为节后回款，要从中长期的这个逻辑角度去理解，同样在此背景下，疫情后回款进度良好的公司更应值得被市场认可。

消费股的牛市逻辑将重新回归

从一季度的预估情况来看，必选消费的受益渠道基本能弥补回受损渠道、有些公司仍能录得综合销量的增长，受损公司的程度也远低于此前资本市场的预估，行业龙头确定性更强。在疫情短期影响需求、物流、生产等背景下，强大的抗风险能力使得无论是必选还是可选龙头，其市场占有率在危机后都将进一步提升。

此前已经披露19年报或者业绩快报的龙头公司山西汾酒、安井食品、洽洽食品、中炬高新、海天味业、青岛啤酒、双汇发展等，收入均录得较好增长、业绩均超市场预期。消费品市场竞争格局愈发清晰，消费者选择产品更看重品质和品牌的特点愈发凸显，消费升级以及向品牌集中的中长期趋势未改，龙头企业的增长确定性更强、因此也更享受估值溢价。在全球放宽流动性、通胀预期、海外疫情尚未看到拐点的背景下，一些粮食出口国取消粮食出口带来的粮价危机，催生农产品和必需消费品的涨价预期，食品饮料板块将受益于通胀，消费股的牛市逻辑将重新回归。

推荐标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、顺鑫农业、安井食品、双汇发展。中长期持续看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业、双汇发展、伊利股份、中炬高新、安井食品、洽洽食品、绝味食品、涪陵榨菜、天味食品等。