中国科培（1890.HK）：增速亮眼盈利提升，优质外延项目落地

来源：西南证券研究所

中国科培（1890.HK）：增速亮眼盈利提升，优质外延项目落地（朱芸S1250517070001）

      业绩概要：公司2019年全年实现营收7.1亿元，同比增长24.1%，实现归母净利润4.6亿元，同比增长33.4%，调整净利润4.5亿元，同比增长30.1%。

     人数增长+提费支撑营收高成长，学费收入增长亮眼：2019年全年公司实现学费收入6.6亿元（yoy+25.8%）/住宿费5241万元（yoy+18.6%）/其他教育服务费1015万元（yoy-38.5%），学费收入强劲增长主要受益于学生人数增长以及平均学费增长。1）在校生数：2019/2020学年公司在校生人数增长至57924名（yoy+28.4%），其中广东理工学院本科生/专科/在校成人课程/校外成人课程学生人数分别为23823/6833/4783/14876人，同比分别变动+19.3%/-10.2%/145.2%/103.2%；2）学费收入：本科课程、成人大学课程学费收入增速亮眼，本科/大专/成人大学/专升本/中职学费收入分别为4.5亿元/1.1亿元/4211万元/424万元/4687万元，同比分别变动+35.8%/-2.5%/+53.2%/-19.7%/+12.9%。  

     毛利率维持高位，运营效率持续提升，盈利能力卓越：1）公司毛利率水平始终维持高位并领先行业，2019全年毛利率67.2%（yoy-0.2pp），位居行业前茅；2）受新校区招生投入影响，销售费用率小幅提升至3.4%（yoy+0.9pp），管理费用则保持相对稳定趋势，规模效应显著，全年管理费用率降至10.8%（yoy-2.7pp），融资成本及其他开支随着上市后贷款减少以及可转换债券转股大幅下降，整体运营效率实现持续提升，净利率同比提升至63.9%（yoy+4.5pp），盈利能力表现优异。

     优质外延落地，华南民办龙头扩张序幕开启，内生外延齐增长。1）公司于2020年1月13日发布公告，拟以14.5亿现金方式收购哈尔滨石油学院100%股权，哈尔滨石油学院为黑龙江省领先的理工科为主民办高校，2019年在校本科生9866人，对应利用率约67%，新生报到率高达97.1%，考研率为全省民办学校第二，历史就业率95%+，2019年实现营收1.55亿（yoy+12%），净利润6800万（yoy+36%）；此外公司已于2019年9月以1.4亿现金通过联营公司持有淮北理工学院45%股权，根据学校建设进度公司有望在未来进一步收购剩余55%股份。充裕在手现金（14亿）支撑优质外延陆续落地，充分体现公司整合能力，未来各院校有望与原有广东理工学院形成良好协同；2）内生方面广东理工学院鼎湖校区三期工程预计2020年下半年竣工，贡献约3000名学生容量，此外公司计划进一步改造高要校区预计在2021年完成7000人规模宿舍建设，内生外延齐头并进成长性佳。

     政策利好释放，公司有望充分受益。就业导向下政策利好持续释放，2020年2月28日国务院联防联控机制举行新闻发布会，介绍鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策有关情况，其中2020年全国专升本规模拟预计扩招184%。公司专插本规模位居全省第二，增速第一，2020年专插本计划数3600人，同比大幅增长11倍，有望充分受益于专升本扩招政策。

     盈利预测与评级：预计公司20/21/22年EPS分别为人民币0.30/0.35/0.40元，对应的动态市盈率为12/10/9倍。我们认为公司作为华南地龙头企业可充分享受华南区域民办高教需求释放行业红利，持续优质的外延整合贡献业绩增量，业绩成长更高速且确定性更强，结合可比公司估值，给予2020年PE 17倍，对应目标价5.57港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

     风险提示：并购进展或不及预期，新学年招生或不及预期，新建校园进度或不及预期。

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