【华创固收|周冠南团队】政策现暖意，转债市场关注内需与新老基建品种——华创债券可转债周报20200329|转债_新浪财经

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来源：华创债券论坛

首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

联系人：华强强，SAC：S0360117060047

摘要

可转债市场走势弱于权益市场，部分AAA等级个券估值压缩

本周中证转债指数小幅下跌，周度下跌0.45%，权益市场主板和创业板分化，上证指数周度上涨0.97%，创业板指数周度下跌0.58%。监管介入后，本周转债个券异动较上周有所减少，个券炒作之风有一定遏制的迹象，部分上周异动个券价格出现回落。转债个券层面继续分化，部分龙头个券价格继续回归，AAA等级个券中光大转债、川投转债、环境转债等估值有所压缩。

3月27日政治局会议对转债市场投资有哪些启示？

中共中央政治局3月27日召开会议，会议强调要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。在稳健的货币政策和积极的财政政策下，我们维持此前对于调整后的市场不悲观的判断，转债市场调整后，部分龙头转债价格有所回归，建议关注调整后的浦发转债、光大转债、桐昆转债、欧派转债、璞泰转债、恩捷转债、日月转债等。

同时会议指出，要加快释放国内市场需求，在防控措施到位前提下，要有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营。要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。结合本周部分省市出台的刺激消费政策，我们建议关注与内需有关的相关转债，如汽车行业、食品饮料行业相关转债以及上游周期行业久立转2、淮矿转债等。

转债市场主题配置上应从政策对冲角度出发，关注“新基建”和“传统基建”两条主线，新基建行业转债推荐关注烽火转债（5G）、中天转债（5G）、拓邦转债（智能控制器）、太极转债（工业互联网）、深南转债（PCB）、大族转债（5G手机换代）、亚太转债（智能驾驶）等。传统基建推荐关注建筑建材行业的天路转债（水泥和工程）、建工转债（建筑工程）、北方转债（建筑工程）；环保行业的博世转债（水处理）、环境转债（垃圾焚烧）等。

此外，本周部分公司陆续披露一季报业绩预告，仍建议关注业绩稳健的大金融类转债。

一级发行继续

本周同德转债、华体转债启动发行，合计发行规模为3.53亿元，均未设置网下发行环节。截至目前共有25家上市公司公开发行A股可转换公司债券申请获得中国证监会核准，合计拟发行规模883.78亿元（其中交通银行600亿元）。另有24家上市公司公开发行A股可转债公司债券申请获得发审会通过，合计规模193.67亿元。荣泰健康、新凤鸣、贝斯特、伟明环保4家上市公司于本周发布可转债预案。

风险提示：

正股波动较大、转债估值压缩、疫情放大、政策不及预期等。

正文

一、上证指数先抑后扬，转债市场关注扩内需和新老基建品种

（一）主板与创业板分化，外资恢复净流入，周内转债估值小幅回落

本周中证转债指数小幅下跌，周度下跌0.45%，权益市场主板和创业板分化，上证指数周度上涨0.97%，创业板指数周度下跌0.58%。权益市场周度来看，申万一级行业电子、休闲服务、计算机、电气设备等等行业回调幅度较大，医药生物、食品饮料、银行、房地产等行业领涨。由于前周周五美股大幅下跌，周一（2020年3月23日）权益市场低开低走，行业板块普跌，两市成交量回落。周一晚间，美联宣布采取开放式量化宽松政策，首此影响，周二（2020年3月24日），亚太股市高开，沪指高开，从行业来看，汽车、有色、保险、酿酒等板块涨幅居前。周三（2020年3月25日），隔夜美股大幅反弹，道指涨幅11%，受此影响三大股指全线高开，大消费、农业、汽车、医疗器械等板块领涨，无板块下跌。周四、周五出现震荡走势，周五政治局会议召开，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议强调“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，动态优化完善复工复产疫情防控措施指南，力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”。会议稳健的货币政策和积极的财政政策提振市场信心，后期关注相关货币政策和财政政策的出台，会议强调要加快释放国内市场需求，预计下周市场内需相关板块如汽车、家电、食品饮料等行业将有所表现。

本周转债市场平均转换平价下跌幅度大于转债平均价格跌幅。按照发行规模加权计算，周五转债市场平均转换平价为84.81，较上周五下跌1.17%；平均转债价格为113.17，下跌0.49%。估值方面，本周五转债市场平均转股溢价率为37.12，较上周五上升0.17个百分点。自全球疫情扩散后，近期平均转股溢价率均处于抬升状态。

本周北向资金恢复净流入5.48亿元，上周受美元流动性紧张影响，北向资金上周实现净流出约为337亿元，本周美元指数高位回落，北向资金恢复净流入。目前，海外疫情扩散，中国国内疫情控制得当，国内金融市场坚持对外开放，后期外资有望继续流入。

（二）部分上周异动个券价格回落，AAA等级部分个券估值压缩

3月20日盘后上交所和深交所在新闻发布会上均表示对出现异常交易行为的可转债个券进行重点关注，本周市场来看，个券炒作之风有一定遏制的迹象，本周转债周涨幅靠前的个券上涨幅度温和，部分上周异动个券价格出现回落，如凯发转债、晶瑞转债等。转债个券层面继续分化，部分龙头个券价格继续回归，部分高评级个券估值有所压缩。

1、部分上周异动个券价格回落

上周周报中，我们列举了单日涨幅过高的个券进行了分析，这部分转债现存余额较小，信用等级不高，正股主题概念较好。本周涨幅靠前的转债中除泰晶和凯龙外，万里转债、中鼎转2、哈尔转债在正股驱动下上涨，涨幅基本与正股周度涨幅相符。此外，凯发转债、通光转债、盛路转债等上周出现异动的个券本周价格回落。

2、部分高等级券估值压缩

市场加权转股溢价率角度看，近期转股溢价率略有提升，数值略高于2月3日水平。个券层面与上周相比，本周AAA评级转债转股溢价率平均值下降，其中包括招路转债、蒙电转债、环境转债、淮矿转债、川投转债、光大转债、浦发转债等估值压缩。此外，璞泰转债、先导转债、桐昆转债等龙头个券本周价格继续回落。

（三）3月27日政治局会议对转债市场投资有哪些启示？

中共中央政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议强调要加大宏观政策调节和实施力度，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。在稳健的货币政策和积极的财政政策下，我们维持此前对于调整后的市场不悲观的判断，转债市场调整后，部分龙头转债价格有所回归，建议关注调整后的浦发转债、光大转债、桐昆转债、欧派转债、璞泰转债、恩捷转债、日月转债等。

转债市场主题配置上应从政策对冲角度出发，关注“新基建”和“传统基建”两条主题，新基建行业转债推荐关注烽火转债（5G）、中天转债（5G）、拓邦转债（智能控制器）、太极转债（工业互联网）、深南转债（PCB）、大族转债（5G手机换代）、亚太转债（智能驾驶）等。传统基建推荐关注建筑建材行业的天路转债（水泥和工程）、建工转债（建筑工程）、北方转债（建筑工程）；环保行业的博世转债（水处理）、环境转债（垃圾焚烧）等。此外，本周部分公司陆续披露一季报业绩预告，仍建议关注业绩稳健的大金融类转债。

二、转债市场周度复盘：转债市场周度小幅回调

（一）转债指数回调，走势弱于上证指数

本周中证转债指数小幅回调，周度环比涨跌幅为-0.45%，同期上证指数涨跌幅为0.97%，3月27日（周五）指数收351.49，日涨跌幅为-0.30%。市场现存可转债241支，余额规模3904.59亿元，其中包括盛屯转债、科达转债、新春转债、华安转债、海大转债等已发行未上市。

本周市场共222支可转债交易，周涨跌幅方面，其中87支转债实现上涨，134支转债表现为下跌。涨幅前五分别为万里转债（27.35%）、泰晶转债（21.71%）、凯龙转债（11.15%）、中鼎转2（9.43%）、哈尔转债（8.12%）；本周涨幅居前的转债余额规模均不大。跌幅前五分别为凯发转债（-25.12%）、新莱转债（-15.64%）、通光转债（-15.25%）、盛路转债（-12.94%）、威帝转债（-12.41%）。正股涨幅前三分别为一心堂、万里马、中鼎股份；跌幅前三分别为新莱应材、通光线缆、晶瑞科技。

成交方面，尚荣转债、振德转债、通光转债、哈尔转债、模塑转债、万里转债、中鼎转2、新天转债周度成交金额超过100亿元；国贸转债、博世转债、骆驼转债、大丰转债周度成交金额不足3000万。

（二）63支可转债触发下修条款

截至2020年3月27日，共有63支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。

大股东持债比例角度来看，中信转债、奇精转债、嘉澳转债、海澜转债、小康转债、洪涛转债第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。

回售压力方面，顺昌转债、广汽转债进入回售期，顺昌转债已发布赎回公告。辉丰转债、海印转债也将进入回售期。

股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股3月27日收盘价维亚药转债、洪涛转债、辉丰转债、双环转债、众兴转债、亚太转债、维格转债、林洋转债潜在稀释比例变动幅度较大，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大。