【华创地产•袁豪团队】融创中国年报点评：大象起舞，精彩继续

来源：地产豪声音

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袁豪   鲁星泽   曹曼   邓力

要     点

 1 19年营收同比+36%、归母业绩同比+57%，大象起舞、精彩继续

19年，公司实现营收1,693.2亿元，同比+35.7%；归母净利润260.3亿元，同比+57.1%；核心归母净利润270.7亿元，同比+26.0%；基本每股收益5.99元，同比+58%；净资产收益率为37.2%，同比+4.3pct；毛利率和归母净利率为24.5%和15.4%，同比分别-0.5pct和+2.1pct。公司业绩高增，源于公司近年来销售高质量增长，业绩步入丰收期。截至19年末，公司预收款达2,408.2亿元，可覆盖19年营收1.4倍，可结算资源丰富，有望助力业绩持续高增。此外，公司拟每股分红1.232元，同比+49%，分红率22%，对应股息率为3.6%。

 2 19年销售额同比+21%、拿地领跑，可售充裕望助力销售再上台阶

19年，公司销售金额5,562.1亿元，同比+20.7%，目标完成率达101%；销售面积3,828.5万平，同比+26.4%。19年，公司在13个城市销售额排名第一，43个城市销售排名前十。19年末可售货值1,906亿元，20年预计新增6,293亿元，全年可售货值将达8,199亿元，预计可售充裕和一二线布局将助力2020年销售稳增。拿地方面，19年至今新增货值达1.34万亿，覆盖19年销售额2.4倍，其中一线、二线、三四线城市分别占比13%、65%、22%；拿地方式上，收并购、公开市场、旧改及产业合作分别占比50%、27%、23%。19年末，资产负债率、净负债率分别为88.1%、172.3%，同比分别-1.7、+22.9pct，净负债率较19H1末-33.6pct，考虑公司今年初配股后，估算净负债率约为156%。

 3 “地产+”业务多元开花，物管潜在规模巨大，预计后续估值可观

19年，公司物业销售、文旅、物管及其他业务分别实现营收1594.7、28.5、70.0亿元，分别同比+35%、+41%、+40%，分别占比94%、2%、4%，实现了“地产+”业务多元开花：1）物管方面，19年融创服务合约面积+储备面积合计达3.5亿平，其中，合约面积及外拓锁定面积达2.1亿平，地产板块现有项目储备面积1.4亿平米，在管项目平均物管费3.39元/平米/月，高于行业平均，预计未来物业估值贡献可观；2）文旅方面，商业平均出租率96%；酒店收入同比+26%；公司拥有12座文旅城，已开业8座，19年广州、无锡、昆明文旅城新开业，广州、无锡开业半年分别实现收入4.8、3.2亿元；3）融创文化方面，公司收购梦之城文化75.7%股权，获取阿狸、罗小黑及小鹿杏仁儿等多个知名IP，把握市场低点收购优质资产。

 4  投资建议：大象起舞，精彩继续，重申“强推”评级

融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。考虑到公司销售高增、疫情影响，以及公司配股后总股本变化等因素，综合之下，我们调整公司2020-22年每股收益预测7.32、9.31、11.80元（原2020-21年每股收益预测为7.38、9.57元），目前对应20/21年PE仅4.6/3.6倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00港元，重申“强推”评级。

 5 风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

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