【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】基本面仍改善，期待理财发力

来源：大话金融

作者：梁凤洁 / 邱冠华 

来源：浙商证券银行研究团队

具体参见2020年3月28日报告《基本面仍改善，期待理财发力──光大银行2019年年报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

报告导读

基本面向好趋势不改，理财中收首次企稳，期待财富管理战略贡献新增长点。

报告摘要

业绩概览

2019年归母净利润同比+11.0%，增速环比-2.1pc；营收+20.5%，增速环比-2.7pc；ROE 11.77%，同比+22bp。19A累计净息差（日均）2.31%，环比+2bp。19Q4不良率1.56%，环比+2bp；拨备覆盖率182%，环比+3pc。

经营亮点：

盈利能力继续改善，期待财富管理发力

1、盈利能力继续改善。

光大银行近年来基本面发生实质性改善，2019年ROE同比上升22bp至11.77%，是少数ROE逆势上升的银行。背后驱动因素来自于创收能力不断增强、拨备前利润快速增长，从而带动ROA同比改善。19H2半年度理财中收为17年以来首次回升，期待财富管理发力为盈利贡献新增长点。

2、息差环比逆势提升。

19Q4净息差超预期逆势上升，归因19Q4单季负债成本率下降较快。①负债结构优化，主动负债环比下降2.4%，存款环比+1.9%，且存款经营取得成效，19H2活期存款日均较19H1+10%，定期仅+3%。②主动负债成本下降，19H2债券和同业负债成本分别较19H1下降23bp、12bp。未来LPR换锚和贷款利率下行下，息差有小幅走弱压力。

3、实际资产质量向好。

19Q4不良率环比+2bp，表面有波动，实际：①先行指标向好，关注率、逾期率分别较19H1下降9bp和33bp；②资产质量做实，逾期90+偏离度和逾期偏离度分别较19H1下降9pc和20pc。不良认定加强的同时，加大拨备计提力度，拨备覆盖率环比+3pc，导致利润增速小幅回落。

盈利预测及估值

基本面向好态势不改，期待财富管理业务发力。预计2020-2022年光大银行归母净利润同比增速分别为12.80%/12.95%/13.12%，对应EPS 0.79/0.89/1.01元/股。现价对应2020-2022年4.67/4.12/3.64倍PE，0.55/0.50/0.46倍PB。目标价5.60元，对应20年0.84倍PB，维持买入评级。

风险提示

疫情冲击超预期，不良大幅暴露。

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