安信研究|晨会在线20200319|安信_新浪财经

如何在结构性行情中开展投资布局？新浪财经《基金直播间》，邀请基金经理在线路演解读市场。

来源：安信证券研究

◆【新三板-诸海滨】耳东影业：《红海行动》、《西虹市首富》等高票房影片的背后玩家？耳东影业赴港上市

◆【固收-池光胜】天铁股份：天铁转债——轨道结构减振技术领先企业

◆【固收-池光胜】海大集团：海大转债——围绕饲料主业进行全产业布局的稀缺品种

◆【新三板-诸海滨】新安洁：重庆市环卫龙头迈向全国，三年复合净利润增速为45.19%

◆【医药-马帅】昊海生科：短期经营波动，业绩低于预期，长期看好生物医用耗材龙头

◆【电新-邓永康】中材科技：叶片盈利提升，锂膜有望厚积薄发

财经要闻在线

要闻热点

今日要点在线

◆【军工-冯福章】七一二：实现归母净利润3.45亿元，同比+53.52%，科研成果逐步转化及订单释放带动

■事件：公司3月17日发布2019年度报告，实现营业收入（21.41亿元，+31.69%），归母净利润（3.45亿元，+53.52%），经营性现金流净额（2.21亿元，+83.56%）。

■科研成果逐步转化，新产品列装带动业绩加速释放

公司业绩增长主要来自于订单加速释放，公司通过常年高比例研发投入实现多项新产品突破，其中某无人机配套产品已实现批量列装，多款无线通信终端产品实现了武器平台推广与扩展，某机型综合射频系统进入实物竞标阶段、某指挥系统一体化通信设备进入鉴定试验阶段。此外公司高毛利率系统产品实现收入（6.17亿元，+59.23%），进而带动利润大幅增长，2019年毛利率46.59%，提升0.55pct，净利率16.11%，提升2.33pct。

■公司装备覆盖全兵种，在航空超短波领域有核心竞争优势。公司专注无线通信行业发展，是我军无线通信装备的主要供应商，产品应用遍布5大战区，是业内少数可以实现产品全军种覆盖的企业，是我国铁路无线通信领域的领军者和行业标准的主要制定者。

■城市轨交领域发展迅速，或成为未来业绩重要支撑根据年报，公司精准把握城市轨交高速发展机遇，相继中标天津地铁1号线改造、4、10号线、成都地铁17、18号线和佛山轨道交通2号线等多条线路，并成功新开辟广州、上海及西安等多个轨交通信业务，其中广州黄埔区有轨电车1号线和上海地铁十五号线均以公司自研LTE体制无线通信系统中标，新通信体制得到全面应用。

■投资建议：公司是国内军用无线通信设备核心供应商，已实现全兵种覆盖，并在航空超短波领域具有核心技术优势。随着军改落地，军队信息化推进，以及高研发投入带来的高附加值产品定型，成长性可期。此外控股股东作为天津地区国企混改先锋，关注后续进一步混改推进。我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.24、7.69、11.01亿元，对应当前股价的估值分别为36、25、17倍，维持“买入-B”评级。

■风险提示：订单落地节奏不及预期；混改进展不达预期

◆【通信-夏庐生】行业深度分析：5G和IDC“新基建”促温控技术革命性升级，散热行业迎量价齐升大发展

■全球云基础设施Capex即将大幅提升，温控设备是基本保障，需求大幅增长。2020年5G时代已经到来，三大应用场景将分阶段落地，5G基建落地后，5GVR/AR、车联网、高清视频等应用将产生较4G时代更庞大的网络流量，进一步带动云数据中心的投资，边缘云基础设施的需求也将指数级提升。

■温控设备和IT设备均亟待升级，微模块数据中心产品全面普及。数据中心需要满足高密度、低PUE和快速按需部署的要求，温控设备和IT设备均亟待升级。而以精密空调为代表的温控设施是上游IDC降低PUE的关键。根据ICTResearch估计，2020年机房温控节能设备市场规模预计将接近56亿人民币。国内IDC低能效问题是云基础设施建设的痛点之一，而微模块数据中心凭借高能效和快速部署优势成为主流标准。

■散热效率更高、更节能的液冷服务器技术升级，叠加服务器出货进入上升周期，行业机遇巨大。云数据中心的IT硬件投资是Capex的主要组成部分，IT硬件主要包括服务器、网络设备（交换机和路由器）、存储设备等，将在本轮5G流量爆发的浪潮中首先受益。

■5G建设大潮到来，基站散热机柜出货量大幅提升。5G基站密度和功耗远高于4G，随着5G基站建设的深化，机柜温控设备产品有望实现价量齐升，即使与4G设备共柜也要进行全面的散热升级。同时，5G作为“新基建”重点方向，未来10年将是“宏站+微站”格局齐头并进，具有超长演进周期，中长期小基站散热基础设施必不可少。

■车联网“新基建”投资开启，ETC/V2X机柜设备需求大幅增长。今明两年，国家交通建设重点不单是传统基建（铁路、公路、机场等），而将是更进一步升级到了以V2X信息基础设施为代表的“新基建”。

■投资建议：中国超大强度的3G/4G、FTTx网络资本支出，创造了全球最完善的网络基建和最庞大的互联网用户群体，中国移动应用实现弯道超车。在通信巨头华为、中兴和互联网巨头阿里、腾讯的推动下，中国云应用百花齐放。设备温控行业是5G和IDC“新基建”的底层保障，5G基站、V2X机柜散热、液冷服务器方案升级将是设备温控行业的全新增长点，我们看好国内龙头企业英维克、佳力图等在“新基建”浪潮中逐步实现对海外巨头的替代。

■风险提示：市场竞争加剧的风险、技术更迭风险、5G建设不及预期的风险。

研究分享在线

◆【新三板-诸海滨】耳东影业：《红海行动》、《西虹市首富》等高票房影片的背后玩家？耳东影业赴港上市

■耳东影业拟在港上市，全面参与影视文化产业链布局。耳东影业为一家于2015年成立且总部位于北京的影视文化集团，核心业务分部涵盖影视文化产业链的上下游领域，其中包括电影及连续剧投资及制作管理；影院运营及管理；及艺人管理。根据招股书披露，电影及连续剧投资及制作管理业务是公司收入的主要来源，2017-2019年该业务收入占总收入的比重分别为100%、97%、88.6%；公司自2018年开始从事电影院的运营及管理、艺人管理业务，2019年该两项收入的占比分别为11%、0.4%。

■公司以跟投投资者或执行制片人的身份投资于电影及连续剧

■新增电影院运营+艺人管理业务，全面布局影视文化产业链

■丰富的项目储备和市场资源，挖掘和制作优质项目能力突出

■影视娱乐市场持续增长，优质内容是驱动增长的主要动力

■风险提示：政策风险，市场竞争加剧

◆【固收-池光胜】天铁股份：天铁转债——轨道结构减振技术领先企业

■天铁股份发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为3月19日。原股东按照每股2.1957元的额度配售转债。

天铁转债发行规模3.99亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。天铁转债转股价格17.35元，转股价值96.0元（3月17日收盘价16.66元），对正股及实际流通盘的稀释率为12.7%/16.2%，转股期内稀释率作用尚可。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，到期赎回价为112元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.89%，票息保护尚可。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.51%（3月17日数据）的贴现率计算，债底为81.60元。下修条款为[10/30，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较宽松。

■天铁股份主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，是国内轨道结构减振技术领先企业之一。核心产品隔离式橡胶减振垫具有显著优势，工程应用案例丰富。公司客户资源丰富，合作共赢保障业绩稳定增长；由于行业竞争加剧，公司应收账款回收风险较大。分产品看，轨道工程橡胶制品占营业收入85%以上；市场需求增加导致公司19年营收显著增加，近期原材料价格上升使得利润率持续走低。

■我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额小于5亿的转债（2020.3.17数据）进行比较，符合条件的光华、金牌、宏辉等转债的转股溢价率主要集中在15~20%，我们预计天铁转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~120的区间，中枢为117.5元。现有市场环境下新券价格往往一步到位，上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。回顾个券运行轨迹，高价上市并继续向上的有国轩、利德，收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性，建议上市后保持关注。

■风险提示：原材料价格波动、应收账款风险

◆【固收-池光胜】海大集团：海大转债——围绕饲料主业进行全产业布局的稀缺品种

■海大集团发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为3月19日，原股东按照每股1.7907元的额度配售转债。海大转债发行规模28.3亿元，主体与债项评级为AA+/AA+。海大转债转股价格35.09元，转股价值94.13元（3月17日收盘价33.03元），对正股及实际流通盘的稀释率为5.10%/5.19%，稀释作用不强。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.5%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.25%，票息保护尚可。按6年期AA+中债企业债到期收益率3.77%（3月17日数据）的贴现率计算，债底为91.65元。下修条款为[15/30，80%]，赎回条款[15/30，120%]，回售条款[30，70%]，各条款均较苛刻。

■海大集团成立于1998年，是一家以饲料的研发生产销售为基础，并向动保、苗种、禽畜养殖、健康食品等全产业链发展，为养殖户提供技术服务一体化解决方案的农牧业高科技企业集团。根据公司公告并结合中国饲料工业协会数据，2018年饲料销量超过千万吨，市占率4.7%，位居全国前三；其中水产料市占率14.1%，位居全国第一。

■我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA+，债券余额在10亿以上的转债（2020.3.17数据）进行比较，符合条件的中天、桐昆、山鹰等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计海大转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。当前证监会核准的转债有29只，海外市场波动较大对A股造成扰动，转债市场情绪也有所波动，近期老券退市较多，新上市转债溢价与绝对价格仍高，建议积极申购，海大转债评级较高，规模较大。

■风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧

◆【新三板-诸海滨】新安洁：重庆市环卫龙头迈向全国，三年复合净利润增速为45.19%

■事件：2019年年报正式披露，实现营业总收入6.08亿元，同比去年28.65%；实现归母净利润为5135.73万元，同比去年61.21%。

■重庆市环卫龙头，从地域性迈向全国布局

■十四年环卫运营经验，具备优秀异地项目管理经验

■依托科技技术运用，建立环卫研发基地和研究院所

■业绩保持快速增长，2018、2019年营收增速在30%左右、净利润增速在30%以上：纵观2018、2019年两年公司业绩，随着知名度和影响力提升，公司运营项目数量增加，实现业绩的快速增长。其中2017-2019年复合年化营收增速为31.64%，2017-2019年复合年化净利润增速为45.19%。公司毛利率保持在21%-25%，净利率在8%-10%。2019年营业总收入为6.08亿元，归母净利润为5135.73万元。

■环卫市场景气度上行，环保运营商迎来机遇

■目前处于精选层已辅导状态，按照2018-2019年财务指标满足精选层财务标准

■投资建议：截止最新公司市值14.28亿元，对应PE（ttm）为27.8X。公司作为重庆市环卫地域性龙头，目前全国性扩张正逐步推进，且2017-2019年营收复合年化增速达31.64%，业绩稳步增长。目前公司处于精选层辅导阶段，建议关注。

■风险提示：市场竞争风险、应收账款坏账风险

◆【医药-马帅】昊海生科：短期经营波动，业绩低于预期，长期看好生物医用耗材龙头

■事件：公司公布2019年业绩快报，2019年公司营业收入16.04亿元，同比增长2.94%，归母净利润实现3.71亿元，同比下降10.56%，扣非归母净利润为3.57亿元，同比下降4.96%，基本每股收益为2.27元/股，同比下降12.36%。公司2019年利润下滑主要系玻尿酸产品销售下滑、加大对眼科及医美研发投入导致研发费用同比增长超20%、收购导致一次性投资损失。

■眼科：白内障筛查暂停带来短期影响，集采放量+新品上市成新动力

■医美：终端行业调整带来短期下滑，新品上市有望弥补增长

■骨科及外科：增速平稳，系列产品领先第一

■投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价为81.9元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为2.9%、4.9%、15.6%，净利润增速分别为-10.4%、12.2%、25.0%；首次给予增持-A的投资评级，6个月目标价为81.9元，相当于2020年35的动态市盈率。

■风险提示：疫情影响公司业务、研发进展不及预期

◆【电新-邓永康】中材科技：叶片盈利提升，锂膜有望厚积薄发

■事件：中材科技公布2019年年报，报告期内公司实现营收135.9亿元，同增18.61%；实现归母净利润13.80亿元，同增48.42%；加权平均净资产收益率12.35%，同增3.10pcts。

■风电行业加速复苏，叶片盈利大幅提升

■玻纤销量逆势增长，业绩略有下滑，但仍超市场预期

■收购湖南中锂，锂电隔膜有望厚积薄发

■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为165亿元、174亿元、185亿元，净利润分别为17.8亿元、19.8亿元、22.6亿元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为14.5元。

■风险提示：叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续下降、隔膜出货不及预期等。