一周研读｜全球哀鸿，A股独秀|诸建芳_新浪财经

如何在结构性行情中开展投资布局？新浪财经《基金直播间》，邀请基金经理在线路演解读市场。

来源：中信证券研究

全球哀鸿，A股独秀

油价崩塌

问诊疫情影响下的2月经济

对冲疫情，全球宽松潮起

发力新基建

配置龙头

观点

全球哀鸿，A股独秀

(1) A股策略丨秦培景

新冠疫情在海外进入加速蔓延期，将继续压制全球风险偏好和欧美股市。预计欧美两大经济体不会采用“休克疗法”，海外经济压力最大在今年二季度，对应国内外需压力仍在政策可对冲范围。财政政策依然是助力基本面“填坑”的重要看点，预计其中基建是最重要的主线，消费回补和减税降费政策也会接力。同时，海外货币宽松虽然还会继续加码，但预计国内货币政策选择相对稳健，3月MLF和LPR的1年期利率仅会下调5bp，且后续普惠式降准也会落地；此外，稳健的人民币汇率有利于稳定外资。流动性整体宽松的环境下，政策支持基本面“填坑”是市场的核心驱动，海外冲击影响国内市场情绪，但3月依然是A股全年绝佳的配置窗口；预计疫情退潮后，产业资本入场和基本面回补驱动的今年第二轮上涨将在二季度启动。配置上，基建和科技是全年主线：一方面，我们建议新旧基建两手抓，并新增梳理了“新基建”组合；另一方面，科技板块会继续分化，其中科技白马后续调整空间有限，建议继续坚持配置。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《A股策略聚焦20200308：海外冲击不改A股配置价值》，发布日期：2020/3/8，分析师：秦培景，裘翔，杨帆，杨灵修，吕品，姚光夫】

(2) 海外策略丨杨灵修

COVID-19已成为美股“由牛转熊”的导火索，目前市场下跌主要受外部冲击叠加高估值所导致。我们在去年底发布的《2020年美国市场投资展望—谢幕牛市》中，对美股态度谨慎，但经济基本面数据尚未完全反映疫情可能带来的巨大负面影响，或引发多米诺骨牌式的风险。期限利差倒挂、信用利差走扩，已预示美国经济衰退更加明确。美联储紧急降息后，空间已有限，扩表或成下一步宽松手段。预计美股1季度开始也将面临冲击，导致盈利+估值“双杀”的格局。但美元走弱，人民币资产预计获增配。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《美国市场专题系列：美股谢幕牛市，会重演08年金融危机么？》，发布日期：2020/3/10，分析师：杨灵修，秦培景，裘翔】

油价崩塌

(1) 石油石化丨黄莉莉

3月6日OPEC+会议谈判破裂，7日沙特开启价格战，导致国际油价恐慌性下跌，重回30美元/桶附近底部区间。简单假设二季度海外疫情逐渐改善，油价后续回升需期待基本面的实质性改善，包括但不限于OPEC+重启减产、美国页岩油产量下降等。由于产油国对低油价的承受能力普遍较弱，在海外疫情3-4月达到高峰随后逐渐改善的简单假设下，我们预计供应端有望也在5月中下旬迎来实质性改善，推动油价进入回升周期。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《国际油价专题：油价回升仍需等待基本面改善信号》；发布日期：2020/3/9；分析师：黄莉莉】

(2) 有色金属丨李超

短期原油价格大跌致基本金属的成本支撑线下移，叠加情绪上的风险偏好快速下降，基本金属价格在短期承压。中长期看，国内对冲疫情影响下的逆周期调节政策料将带动基建板块投资超预期；海外预计将实施财政刺激政策走出经济衰退，刺激铜铝需求扩张。看好短期内铜铝价格下跌后的配置机会，中长期全球的经济刺激政策料将给铜铝板块的带来超额收益。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《基本金属行业跟踪快报：油价下跌对于基本金属的影响点评》；发布日期：2020/3/10，分析师：李超，敖翀，商力】

(3) 商品策略丨敖翀

近期国际原油价格大幅下跌，预计全球原油的生产成本约40-50美元/桶，但价格战背景下，生产成本对短期油价的支撑作用较弱，预计短期内难以出现明显的价格拐点。本篇报告我们主要是从成本端和替代效应的角度去探讨大宗商品的价格走势。黑色：受油价暴跌影响有限，关注废钢的成本支撑。基本金属：油价暴跌下的成本坍塌，价格底部支撑线普遍下移。农产品：下游替代效应明显，低油价压制农产品价格。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《大宗商品疫情专题报告六：从成本和替代角度探讨油价下跌对商品价格的影响》；发布日期：2020/3/11，分析师：敖翀，唐川林】

(4) 煤炭丨祖国鹏

国际油价大幅下跌引发市场对能源价格整体下行的担忧，但由于国际原油与煤价中短期价格影响因素不同，料短期内油价下跌还不会对国内煤价造成大幅冲击。如果油价在一个季度内反弹，我们判断并不会影响国内全年煤价预期和盈利预测，板块短暂调整过后建议持续关注低估值、高股息率优质标的。建议关注平煤股份、盘江股份、中国神华、兖州煤业、陕西煤业。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《煤炭行业2020年热点聚焦之一：油价暴跌对煤炭影响几何？》；发布日期：2020/3/10；分析师：祖国鹏】

(5) 化工丨王喆

在国际原油价格大幅下跌的背景下，建议关注受油价下跌影响相对较小、产品仍有涨价空间的染料、农药、磷肥、维生素等化工子行业，看好相关行业龙头。重点推荐浙江龙盛、闰土股份（染料）；利民股份、诺普信、扬农化工、海利尔、红太阳、利尔化学、安道麦A（农药）；三泰控股、新洋丰、兴发集团（磷肥）；新和成（维生素）。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《化工行业重大事项点评：关注受油价下跌影响较小的化工子行业》；发布日期：2020/3/10；分析师：王喆，陈渤阳】

问诊疫情影响下的2月经济

(1) 宏观经济丨诸建芳

疫情冲击下，复工延迟叠加运输不畅导致1-2月进出口增速大幅回落。预计3月复工节奏将显著加快提振出口，虽然受到海外疫情扩散的不确定性影响，也可能会一定程度拖累进出口，但整体来看，考虑到外贸生产特点，出口反弹的确定性高于进口，预计贸易差额将由负转正。此外，2月外储小幅回落，可能主要受到疫情影响背景下的净流出所致，但整体规模十分有限。预计美元兑人民币汇率将保持在“7”以下水平，无大幅贬值风险，外汇也不存在较大的净流出的压力。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2020年1-2月进出口数据点评：3月复工节奏加快料将带动外贸回到顺差》；发布日期：2020/3/7；分析师：诸建芳，刘博阳】

(2) 宏观经济丨诸建芳

2月CPI同比增长5.2%，小幅超预期，疫情对物价的影响全面显现且较为复杂，食品价格继续上涨，非食品价格跌至低位。核心CPI显示总需求依旧疲弱。3月供需格局或初现改善，国际油价助力CPI下行，但受制于去年同期环比走低，通胀或仅小幅下行。2月工业生产几近停滞使得需求端偏弱，PPI同比重返通缩区间，价格环比几乎全线下跌。3月返工复工缓慢，补库向后推迟，需求仅边际改善，预计油价冲击对PPI的影响更加全面，叠加高基数，PPI短期内或持续通缩。货币政策空间或边际再度扩大，降准降息均可期。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2020年2月物价数据点评：疫情全面影响通胀，警惕油价负面冲击》；发布日期：2020/3/10；分析师：诸建芳，刘博阳】

(3) 宏观经济丨诸建芳

2月全月新增信贷9057亿元，新增社融8554亿元，社融增速10.7%，M2同比增速8.8%。2月的金融数据充分体现了疫情冲击对信贷表现的“两面”：一面是实体经济活动的明显走弱，体现在居民部门信贷的明显减少，居民中长期贷款几近零增长；另一面则是政策的定向支持助推了金融数据的大体平稳，体现在企业短期贷款的明显净增，而专项再贷款的投放和财政支出的加大也一定程度带动了M2增速的回升。预计3月社融将保持平稳，增速将有小幅回升。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2020年2月金融数据点评：2月金融数据反映了疫情冲击的“两面”》；发布日期：2020/3/11；分析师：诸建芳】

(4) FICC 丨明明

总体而言，国内疫情对物价的影响走过了前期的抢购潮和供给收缩阶段后，进入到供给和需求恢复的阶段；虽然海外疫情扩散并没有带来供给端明显收缩的局面，但部分上游进口产品价格的仍然存在波动风险，油价战背景下预计3月国际油价仍将在低位运行。在全球范围内利率出现一波快速下行行情后，通胀格局对债市仍然偏于利好，内外部环境都为货币政策打开了空间，我们坚持10年期国债运行区间在2.4%~2.6%的判断不变。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《2020年2月通胀数据点评及债市分析：疫情影响显现，通胀下行》；发布日期：2020/3/10，分析师：明明，周成华】

(5) 银行丨肖斐斐

2月社融符合预期，货币增速回升好于预期。贷款：疫情冲击零售，对公补位缺口；总量好于预期，期限偏短。存款：居民存款搬家，企业和非银金融机构是存款增长来源。展望：预计3月企业复工将加速，一季度新增社融/对实体贷款在8.8万亿/6.3万亿以上。政策宽松和融资需求回升，预计2020年3月信用扩张环比回升。当前银行板块估值已跌至历史低位（对应2020年0.75xPB），历史经验看银行股在极低估值后，往往随着预期差的修复而出现可观的上涨行情。建议当前积极配置，把握短线投资思维下的相对收益、以及长线投资思维下的绝对收益。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《银行业2020年2月金融数据点评：融资供需料将双改善》；发布日期：2020/3/11，分析师：肖斐斐，冉宇航，彭博】

对冲疫情，全球宽松潮起

(1) 宏观经济丨诸建芳

伴随新冠疫情近期在全球蔓延的趋势有所加剧，美联储在3月初紧急降息，全球央行预计将面临新一轮的“降息潮”。而在新冠疫情的冲击下，我国央行也将继续积极予以应对。我们预计最早在3月16日，将有望迎来“双降”，普惠金融降准有望落地，MLF利率预计也将小幅下行。而主要的政策宽松窗口将大概率在二季度，届时存款基准利率及存款准备金率均有望下调，带动LPR利率较明显地下降，预计全年准备金率还有100个基点的下调空间。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《宏观经济专题报告：全球降息潮将重启，我国货币政策何去何从》；发布日期：2020/3/8；分析师：诸建芳】

(2) 宏观经济丨诸建芳

市场对一些宏观问题仍有分歧和疑虑，我们的看法是，关于逆周期调节，新基建是重要方向；关于货币政策，央行仍然会降息降准，看似跟随美联储，实则是“以我为主”，降低融资成本，支持经济增长；关于海外疫情对国内的影响，基本可控；关于复工进展，当前超过70%，3月是加速期。在这些问题背后，至少两条宏观主线是必须要坚持的，其一是短期内“决胜之年”的逻辑，其二是中长期“高质量发展”的逻辑。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《宏观经济每周聚焦20200308：分歧仍在，主线不改》；发布日期：2020/3/8；分析师：诸建芳，程强】

(3) FICC 丨明明

2月金融数据不及预期，国常会再提降成本降准，两大信号指向经济下行压力增大，货币宽松伺机待发。短期国内经济已然出现了弱需求和紧信用的特征，伴随全球疫情愈演愈烈，海外疫情影响即将向国内传导以及全球降息大幕的拉开，四大逻辑支撑下，国内货币宽松或许已经近在眼前。MLF降息或将在3月16日落地，预计下调5-10个基点以引导20日的LPR继续下行，释放更加“灵活适度”的货币政策信号，向降低实体融资成本的目标更进一步。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《债市启明系列20200312：双降还有多远？》；发布日期：2020/3/12，分析师：明明，章立聪，余经纬】

发力新基建

(1) 通信丨顾海波

3月4日，中央政治局常务委员会会议提出，加强用地/用能/资金等政策配套，要加快包括5G网络、数据中心等七大领域的“新基建”进度。IDC产业需求端受益于5AICDE等新兴技术驱动的流量持续爆发，供给端受限于一线城市选址和能耗指标等资源稀缺，此次政策加码有望推动IDC产业景气度持续提升。建议加大配置拥有一线核心资源的IDC服务商及上游核心设备商，推荐光环新网、宝信软件、证通电子、紫光股份等。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《通信行业IDC板块专题研究：新基建政策加码，IDC深度受益》；发布日期：2020/3/9；分析师：顾海波】

(2) 计算机丨杨泽原

车联网作为5G这一新基建核心领域的应用落地“领头雁”，在政策、产业链和5G商用的三大要素驱动下，有望从2021年开始迎来全面爆发。从渗透率边际成长看，车机平台率先发展，依次向V2X细分场景延伸向路侧展开，云端服务助推商业模式升级。A股V2X产业链将迎来商业化落地窗口期。建议沿着三条主线布局车联网投资机遇： 1）终端设备：OBU和RSU作为V2X的核心载体有望获取明确增量。重点推荐千方科技（全方位基于V2X的路侧、路边控制器以及全套解决方案提供商），关注金溢科技、万集科技。2）智能座舱/车载操作系统：重点推荐中科创达（复制手机业务优质客户模式，车联网的业务收入增速有望维持在50%左右）、德赛西威（主业受益电子座舱智能化升级，ADAS业务行业领军）。3）高精地图：重点推荐四维图新（传统导航地图的行业领跑者，市占率近40%，拥有研发积累，产业集群积累，地图资质与大车厂背书四大优势）。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《计算机行业“智能网联”系列专题之二—V2X车联网：5G新基建领头雁》，发布日期：2020/3/11，分析师：杨泽原，刘雯蜀】

(3) 有色金属丨李超

逆周期调节加码，新基建提速带动5G、新能源等领域发展确定性强，关键原材料高频高速PCB铜箔、高端铜板带材需求料将充分释放，国产替代有望提速。综合梳理投资主线：1）5G驱动高端PCB铜箔需求高增长，国产替代有望加速。重点关注高端电解铜箔行业龙头公司嘉元科技、诺德股份；2）高端铜板带坐享新能源发展红利，拥有核心技术壁垒与产能优势的龙头公司显著受益。重点推荐博威合金、楚江新材。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《铜行业专题报告：新基建助推提速，高端铜板带箔前景可期》；发布日期：2020/3/11，分析师：李超，敖翀，商力】

配置龙头

(1) 房地产丨陈聪

行业主体收入不受疫情影响，还得到了政策大力支持。我们认为，龙头公司的品牌更富影响力，规模弹性更加突出，盈利能力也更加巩固。非住宅聚焦规模弹性，住宅期待单盘盈利能力跃升。我们认为，行业倍受政策支持，龙头公司仍有较大的成长空间。住宅品质公司的单盘持续盈利能力可能进一步跃升，非住宅品质公司的订单弹性可能大幅提升。我们看好优秀物业管理公司的投资价值，推荐招商积余、保利物业、绿城服务、中海物业和新大正。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《物业管理行业专题研究报告—大考之后：非住宅品牌规模弹性，住宅单盘盈利跑通》；发布日期：2020/3/11；分析师：陈聪，张全国】

(2) 交运丨刘正

正如非典疫情为顺丰带来切入空运市场的机遇，我们认为本次疫情下，顺丰品牌强大实力再次凸显，同时顺丰目前发力电商件业务，预计本次疫情的影响可能类似非典，将为顺丰带来切入电商件市场的机遇。2014年以来，韵达是唯一的一家在件量规模上紧咬住中通的通达公司，目前中通与韵达市值之比已经攀升至历史高位，同时考虑到韵达估值已调整至合理水平，预计公司市值有提升空间。A股重点推荐顺丰控股和韵达股份，同时继续推荐中通快递。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《交通运输行业物流专题系列报告9：如何看待疫情对快递业基本面及格局走势的影响？》；发布日期：2020/3/12；分析师：刘正，扈世民】

(3) 化工丨王喆

全球新能源汽车浪潮已来，中国锂电供应链加速海外配套，公司是国内锂电隔膜龙头，积极开拓海外市场，开启国际化征程，凭借技术、产能、成本、客户优势，有望在海外逐步建立龙头地位。此外，公司通过对国内消费类锂电隔膜领先企业苏州捷力的收购，成功从“动力”向“消费”领域延伸，打开新的增长空间，领先优势进一步扩大，成长确定性高。考虑原有业务成长和苏州捷力并表，我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为12.3/17.5/23.2亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《恩捷股份（002812）投资价值分析报告：全球供应加速，新增“消费”引擎》；发布日期：2020/3/11；分析师：王喆，陈渤阳】

(4) 新材料丨袁健聪

公司传统业务稳定，近年通过收购靶材和高分子材料业内龙头公司大力向新材料转型。目前拥有国内唯一钼靶材量产供应及国产替代能力、国内唯一量产供货TFT用ITO靶材能力。面板市场向国内转移有望进一步打开产品市场。PMI泡沫打破国外垄断，是军方唯一认可的国产合格供应商。合成复合材料枕轨技术全球领先。公司各子板块均为业内隐形冠军，“业务转型、二次腾飞”战略有望持续为业绩提供驱动力，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13元。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《隆华科技（300263）投资价值分析报告：“二次腾飞”战略突显，大步迈进的新材料隐形冠军》；发布日期：2020/3/11；分析师：袁健聪，李超，王喆，敖翀，李建伟】

(5) 医药丨田加强

公司是商业化和研发能力领先的国内龙头药企，虽然奥氮平、培美曲塞面临一定集采压力，但影响相对可控，且医保调整给部分存量产品带来放量机会。同时，公司创新转型步入收获期，重磅创新药陆续上市，其中洛塞那肽和氟马替尼均在2019年获批上市，阿美替尼预计近期获批上市，有望成为50亿元级别重磅药物。预测公司2019-2021 年EPS为0.43/0.53/0.67元，对应PE为63/50/40X。我们采用分部估值方法对公司估值：对于存量业务采用P/E估值法，参考行业平均并考虑公司龙头优势，给予28X PE，对应753亿元；对于研发管线采用DCF估值法，合理估值1092亿元。结合两部分估值，我们预计公司合理估值为1845亿元，对应目标价35.62港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《翰森制药（03692.HK）投资价值分析报告：创新转型步入收获期，迎来创新药上市高峰》；发布日期：2020/3/12；分析师：田加强，刘泽序】

(6) 电子丨徐涛

我们从短期需求增量、中期行业渗透加速、长期成长空间三个角度进一步揭示公司长期价值。在防疫趋势下红外产业正加速普及，公司疫情期间积极供应相关产品，在红外测温成标配时有望凭借性能及成本双重优势持续保持领先地位。我们调整公司2019~2021年EPS预测为0.45/0.73/1.06元（原预测为0.46/0.68/ 0.97元）。对标FLIR公司仍有10倍成长空间，我们看好公司龙头地位和长期成长性，给予2021年PE=52倍，对应目标价55.12元，维持“买入”评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《睿创微纳（688002）深度跟踪报告：防疫加速红外普及，关注龙头长期价值》；发布日期：2020/3/11；分析师：徐涛，苗丰，李建伟】

(7) 家电丨汪浩

公司是小家电长尾市场龙头，从酸奶机到创意小家电，目前已具备紧跟潮流的设计能力和较强的产品力，品类创新能力较强，积极拥抱新兴电商渠道，多款产品形成小“爆品”。我们预期，原有品类将维持稳健增长，新品类有望翻倍式增长，预测19/20/21年EPS分别为2.17/2.80/3.54元（2018年EPS为2.06元）。相较可比公司，小熊品类创新的边际贡献更大，未来几年业绩增速有望显著高于可比公司，我们给予公司2020年合理估值为30倍PE，对应目标价84元，首次覆盖给予“增持”评级。

▍【具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告《小熊电器（002959）投资价值分析报告：品类扩张，铸造创意小家电王者》，发布日期：2020/3/9，分析师：汪浩，陈俊斌】