粤开策略｜期权专栏：降波下的双边下跌，适用卖出跨式组合策略-0227

来源：崇利论市

粤开证券研究院策略分析师、新三板研究负责人  殷越

执业编号：S0300517040001

粤开证券研究院策略组负责人  谭韫珲

执业编号：S0300519090001

一、期权讲堂

《期权波动率》

波动率是衡量股票价格变化剧烈程度的指标，通俗的说就是衡量股票市场的不确定性，分歧越大波动率也就越高，意味着期权发挥保险和杠杆作用的市场需求更大，因此波动率从这个方面影响着期权内在价值。

认购和认沽权利金为何同时下跌？27日的下跌更多是受大幅降波的影响，时间价值的影响（2月期权上一交易日行权）并不是主要的。期权波动率已经连续几个交易日居于高位，此次降波是由股票市场观点趋于一致诱发的，一些期权投资者在开盘时发现波动率有快速下降趋势时采取卖方策略，导致期权处于卖方市场。

双边下跌的期权行情是否还有盈利机会？27日是期权典型的卖方市场，适合采用卖方策略。投资者开盘时发现第一波降波时可以平仓手里已买入的份额，接下来做卖出跨式的组合策略（卖出认沽+卖出认购），这种策略适用于股票市场的盘整阶段，符合本交易日的特征，可以挖掘这种行情下的盈利机会。

二、今日复盘

（一）期权标的及基差表现

标的缩量震荡、小幅波动。2月27日，上证50和沪深300指数冲高回落，涨幅较小，收于0.36%、0.29%。交易日内沪指、深成指、创业板指分别收涨0.11%、0.32%、0.73%。三只ETF基金标的涨跌幅分别为0.14%、0.02%、-0.02%。

基差调整回落，市场观点趋于一致，期货市场套利机会将减少。2月27日，上证50、沪深300指数分别变动了-0.36%、0.29%，报收2912.04、4084.88，对应的期货指数分别变动0.07%、-0.05%报收2909.80、4077.80。

（二）期权价格与成交量

双边下跌中的卖方市场，导致期权成交缩量。2月27日增加4月到期期权，日内标的指数波幅较小，但期权权利金却出现了双边下跌的情况，由于是明显的卖方市场，四只期权总成交量也受到影响，分别为148.94万、170.98万、28.03万、3.42万份。

交易日内行权价分布符合卖出跨式策略下的圆顶特征。2月27日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.90、4.10、4.10、4100，3月期权的日内最大成交量行权价分别为认购2.90、4.10、4.20、4100，认沽2.90、4.00、4.10、4000。

（三）期权波动率

隐含波动率大幅下降，50ETF期权降波最多，后续仍有下降空间。2月27日，我们选择3月期认购和认沽的8只平值期权，和上一交易日相比隐含波动率都有较大降幅，除300股指4100点认沽外，均下跌约300BP降至23%以下，特别是上证50ETF期权，认购和认沽分别下降了390BP、345BP回落至19.20%、18.63%，期权隐含波动率基本回归到90天历史波动率水平，和历史水平相比隐含波动率下行仍有空间，投资者要结合股票市场进行判断。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎

以下为正文部分

一、期权讲堂

今天，给各位投资者介绍期权波动率：

2月27日是股票期权权利金双边下跌的一天，很多投资者对于“认购和认沽权利金为何同时下跌？”、“双边下跌的期权行情是否还有盈利机会？”这两个问题很感兴趣，我们就认识一下期权波动率，然后再来回答这两个问题。

波动率是衡量股票价格变化剧烈程度的指标，通俗的说就是衡量股票市场的不确定性，分歧越大波动率也就越高，意味着期权发挥保险和杠杆作用的市场需求更大，因此波动率从这个方面影响着期权内在价值。

分析波动率时，我们一般选取近月的平值期权，它的交易量相对更大、和股票市场的关联度也更高，另外，常说的历史波动率（HV）是指合约过去一段时间内表现出的波动率水平，隐含波动率（IV）是进行期权交易的投资者对未来波动率的预判，是由期权定价公式反推得出。

认购和认沽权利金为何同时下跌？27日的下跌更多是受大幅降波的影响，时间价值的影响（2月期权上一交易日行权）并不是主要的。期权波动率已经连续几个交易日居于高位，此次降波是由股票市场观点趋于一致诱发的，一些期权投资者在开盘时发现波动率有快速下降趋势时采取卖方策略，导致期权处于卖方市场。

双边下跌的期权行情是否还有盈利机会？27日是期权典型的卖方市场，适合采用卖方策略。投资者开盘时发现第一波降波时可以平仓手里已买入的份额，接下来做卖出跨式的组合策略（卖出认沽+卖出认购），这种策略适用于股票市场的盘整阶段，符合本交易日的特征，可以挖掘这种行情下的盈利机会。

我们举上证50的平值期权的例子想说明几个问题：

1）开盘时有第一个阶段的大幅降波，投资者可以在早上感知市场动向，股票标的盘整稳定、期权持续降波，做卖跨策略的机会比较多；

2）期权走势与波动率下降形态基本一致，说明27日的双边下跌主要受降波影响，投资者不要对期权行权日感到过度恐慌。

3）在卖出跨式“卖出认沽+卖出认购”策略时，如果投资者担心风险，可以选择宽跨式“卖出低价认沽+卖出高价认购”，就是给未来的标的价格预测一个范围，只要标的波动不超出投资者的预测范围都可以无风险获利，当然预测范围越精确，投资风险（标的价格超出预测范围，买方要求行权的风险）越高，赚取回报越多。

二、今日复盘

（一）期权标的与基差表现

标的缩量震荡、小幅波动。2月27日，上证50和沪深300指数冲高回落，涨幅较小，收于0.36%、0.29%。交易日内沪指、深成指、创业板指分别收涨0.11%、0.32%、0.73%。三只ETF基金标的涨跌幅分别为0.14%、0.02%、-0.02%。

基差调整回落，市场观点趋于一致，期货市场套利机会将减少。2月27日，上证50、沪深300指数分别变动了-0.36%、0.29%，报收2912.04、4084.88，对应的期货指数分别变动0.07%、-0.05%报收2909.80、4077.80。过去一周市场分歧较大，期货多空博弈，套利导致基差正负值跳动和期权波动率高位盘踞的情况持续了近一周的时间，结合本交易日波动率降幅较大来分析，后续期货市场套利机会将随观点统一越来越少。

*注：基差=期货指数-现货指数，由于持有现货是存在机会成本和折损风险的，所以负基差是正常市场表现，当基差为正时就进入了反向市场。

（二）期权价格与成交量

双边下跌中的卖方市场，导致期权成交缩量。2月27日增加4月到期期权，日内标的指数波幅较小，但期权权利金却出现了双边下跌的情况，四只期权总成交量也受到影响，分别为148.94万、170.98万、28.03万、3.42万份。

*注：当月期权是指3月到期可以行使权利的期权，图表三中“202003”是指2020年3月到期期权。

交易日内行权价分布符合卖出跨式策略下的圆顶特征。2月27日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.90、4.10、4.10、4100，3月期权的日内最大成交量行权价分别为认购2.90、4.10、4.20、4100，认沽2.90、4.00、4.10、4000。目前，股票市场处于横盘调整阶段，在卖方市场下运用跨式期权策略，投资者选择的行权价多为平值左右两侧，基本符合本交易日的行权价分布特征。

*注：平值是指与标的收盘价最接近的期权行权价格

（三）期权波动率

隐含波动率大幅下降，50ETF期权降波最多，后续仍有下降空间。2月27日，我们选择3月期认购和认沽的8只平值期权，和上一交易日相比隐含波动率都有较大降幅，除300股指4100点认沽外，均下跌约300BP降至23%以下，特别是上证50ETF期权，认购和认沽分别下降了390BP、345BP回落至19.20%、18.63%，期权隐含波动率基本回归到90天历史波动率水平，和历史水平相比隐含波动率下行仍有空间，投资者要结合股票市场节奏进行判断。

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