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来源:华泰建筑建材研究
塔牌集团《19Q4量价齐升,赶工潮有望再现》2020年02月28日
方晏荷 执业证书编号:S0570517080007
鲍荣富 执业证书编号:S0570515120002
张雪蓉执业证书编号:S0570517120003
Q4量价齐升助19年业绩超预期,高分红低PB优势显著
公司公告2019年业绩快报,全年实现营业收入68.9亿元,同比增长3.9%,实现归母净利17.3亿元,同比增长0.6%,好于我们和市场预期,系19Q4水泥销售量价齐升。公司作为粤东水泥龙头,万吨二线预计今年3月投产,且疫情后投资端有望加速回补,看好公司销量增长与价格稳健,我们上调20/21年EPS至1.62/1.68元(前值1.42/1.55元),当前对应20年7.3xPE,按60%分红比例测算当前股息率高达7.4%,维持“增持”评级。
Q4水泥量价齐升,全年水泥销量增长8%
2019年公司实现水泥产量1928万吨,同比增长6.7%;水泥销量1939万吨,同比增长8.0%。我们测算公司全年水泥均价340元/吨,同比下降1.2%,但成本上升导致吨毛利同比下降9.7%至130元。公司19Q4销售水泥624万吨,同比增长6.9%,吨均价382元,同比增长10.8%,系前三季度华南超长雨季后于19Q4集中赶工驱动需求释放。
疫情对Q1经营影响预计有限,3月下游有望集中赶工
受疫情影响,下游需求恢复迟滞,短期库存快速上升,预计将较大幅度影响2月销量,但随着广东复工复产的有序推进,我们预计3月有望迎来下游赶工潮。且由于19Q4水泥均价上抬,导致今年水泥价格起点高,根据数字水泥网,截至2020年2月21日,广州/福州高标水泥吨均价分别为595/575元(含税),而去年同期均在500元以内,若3月下游需求对库存快速消化,预计对公司20Q1经营影响总体可控。
广东20年重点投资计划增长7.7%,全年投资有望加码
根据广东省发改委披露,2020年广东省计划实施1230个重点项目,年度投资7000亿元,同比分别增加60个项目、500亿元。今年在疫情影响下,云南等部分省市已加码更多重大项目投资,我们预计在基建投资加速回补、“十三五”规划完成年等背景下,粤东等区域投资也有望加大力度。
上调20/21年盈利预测,维持“增持”评级
由于公司19年水泥销量增长好于预期,且考虑公司在粤东基建市场的高市占率,尽管短期受疫情影响,但全年有望受益于新产线投产以及基建投资逆周期调节,我们上调公司盈利预测,预计20/21年净利润19.4/20.1亿元(调整前17.0/18.5亿元),同比增长12%/4%,当前可比公司2020年平均7.6xPE,若考虑公司60%左右分红(对应当前7.4%高股息率)和低PB估值,我们认可给予公司2020年8-9xPE,对应目标价12.99-14.61元(对应2020年1.3-1.5xPB),维持“增持”评级。
风险提示:3月赶工不及预期导致20Q1业绩同比下滑,全年水泥均价下滑超预期。
盈利预测调整及可比公司估值表
PE/PB - Bands
盈利预测
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