【白酒板块：疫情影响下的布局良机—方正食品饮料200225】

来源：虎哥的研究

方正观点

1、疫情对消费影响直接，白酒板块回调，创业板表现强势,短期市场风格不在食品饮料，但每次牛市食品饮料都不会缺席，耐心等待板块轮动。从新年开始全国范围隔离封闭,餐饮、走亲访友等消费场景被取消，直接影响白酒和具有礼品性质的食品消费,节后渠道反馈较悲观,影响了市场信心；近期以创业板为代表的科技、5G、新能源板块大涨，对消费关注度低。

2、风险释放充分，据我们测算疫情对20年白酒行业消费量影响15%左右，影响收入10%左右，市场预期和股价表现已经过度悲观：白酒旺季一般从春节前两个月左右开始，至年后正月十五结束，前后差不多2-3个月时间，节前厂家和渠道的销售出货基本已经完成，疫情对消费影响最大的是除夕至初六消费集中的时间段，再之后行业进入淡季，边际影响很小。春节整个旺季销售一般占到全年消费的40%左右，春节假期实际开瓶消费占全年比重较高，预计在15%左右。今年春节部分消费从范围较大聚饮转为家庭小聚饮，还有部分宴席被推迟，疫情过后会出现补偿式消费，从目前市场预期和股价表现来看，板块超跌，风险释放充分。

3、酒企节前业绩基本完成,渠道出货顺利,全年可调节余地大：行业一般的销售节奏是节前厂家和渠道出货完成,经销商库存低,销售转移到消费者手中和部分终端,白酒行业经销商、分销商、终端的三级渠道体系为厂家的销售提供了很厚的缓冲带，尤其是龙头酒企，业绩可调节的余地比较大。一线茅台、五粮液、泸州老窖，区域龙头今世缘、古井贡酒、口子窖、山西汾酒等春节前销售增速比较理想，公司主动性强。节后酒企在本次疫情中快速响应，加强市场调研，了解动销情况，出台相关对策帮助经销商渡过难关，应对措施包括减轻经销商和终端业绩压力，茅五泸、汾酒等企业也明确表态“全年任务不降”， 目前看疫情对市场心理预期的影响大于实际影响。

4、疫情并不改变行业长期向上的趋势，不影响企业内在价值，行业价位升级和品牌集中趋势继续强化。市场化三十多年以来，历经多次危机，白酒行业发展日趋成熟，惯性趋势在代际间传递，白酒需求始终存在；随着经济发展、生活水平提升、品牌意识崛起，人们希望“买好的、有牌子的酒”的需求不断增加，推动白酒行业价位升级和品牌集中趋势持续强化。今年的影响属于黑天鹅事件，不改变企业内在价值，疫情过去后，业绩趋势会持续，21年会恢复高弹性增长，看明年业绩估值大部分在15倍左右。

5、高端酒确定性强，次高端趋势性机会更加明朗。经过几年的量价齐升后，高端市场步入稳定阶段，长线的确定性高；行业最大的风口是中高端向次高端的价位升级，近几年的发展证明，次高端200-500元价位趋势愈发明朗，区域龙头的竞争优势逐渐显现，以今世缘、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、洋河股份为代表的企业后劲十足，次高端价格带未来3-5年有至少两倍的行业空间，而竞争品牌数量却大幅减少，受益的品牌未来的增长空间大。

6、危机当下是布局良机，疫情后行业有望迎来报复式消费，业绩是股价最强催化。疫情致使消费被冻结，但消费热情在不断积蓄，疫情过后预计会出现大面积的消费反弹。历史验证每次经受危机后白酒板块都有超预期的市场表现，酒企业绩迅速回升，且业绩回升下有需求的强力支撑。当下由于市场风格转换、市场预计悲观等因素致使板块在底部震荡，看好后续随着疫情好转带动市场对消费板块的预期反转、市场风格轮动催化食品饮料上涨的机会，目前股价在底部，建议适当提早布局。

7、建议重点关注符合行业趋势，弹性大的次高端品种：白酒板块自16年连涨四年后，市场认知仍有很大的不充分的地方，目前位置，高端酒茅台、五粮液、泸州老窖业绩确定性高，但估值相对合理，股价弹性较小，有确定性收益空间；次高端市场分歧仍大，但我们认为白酒行业未来的机会一定在于最主流价格带的成长，次高端趋势性的机会至少还有五年以上，区域龙头的竞争力会越来越强，推荐：今世缘、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、洋河股份等。

8、风险提示：

新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；宏观经济波动导致消费升级速度受阻；国家行业政策变化；食品安全事件等。

报告正文

方正食品团队

首席分析师、组长：薛玉虎

邮箱：xueyuhu@foundersc.com

高级分析师：刘洁铭

邮箱：liujieming@foundersc.com

高级分析师：刘健

邮箱：liujian3@foundersc.com

【文章来源】

本报告摘自行业专题报告《方正食品饮料-白酒行业跟踪报告200225：白酒板块：疫情影响下的布局良机》

薛玉虎    执业证书编号：S1220514070004

刘洁铭    执业证书编号：S1220515070003

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公司投资评级的说明：

强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；

推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；

中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；

减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明：

推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；

中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；

减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数

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