【东吴固收李勇·信用债周报】中长期信用债收益率下降，信用债信用利差整体缩小（2020年第3期）|信用债_新浪财经

来源：李勇宏观债券研究

报告摘要

事件

本周（1月13日-1月19日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行316支，总发行量3,712.83亿元，较上周增加了1,335.90亿元，总偿还量1,045.48亿元，较上周增加了402.42亿元，净融资额约为2,667.35亿元，较上周增加了933.48亿元。

从本周发行短融、中票、企业债和公司债实际发行的加权平均利率来看，短融、中票、公司债的发行利率有不同程度的下降，短融、中票和公司债的发行利率下降幅度分别为26.09BP、12.54BP、17.02BP。企业债的发行利率有一定程度的上升，企业债的发行利率上升幅度为121.18BP。

银行间和交易所信用债合计成交4,156.29亿元，总成交量较上周5,094.21亿元减少了937.92亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交2,027.56亿元、2,008.64亿元、40.76亿元、79.33亿元。

国债收益率：本周国债三、五、十年到期收益率呈上升趋势，一年和七年到期收益率主要呈下降趋势。具体来看，截至1月17日，1年期国债收益率为2.2618%，较上周2.2744%下降了1.26BP。3年期国债收益率为2.7005%，较上周末2.6776%上升了2.29BP。5年期国债收益率为2.8697%，较上周2.8643%上升了0.54BP。7年期国债收益率为3.0232%，较上周3.0326%下降了0.94BP。10年期国债收益率为3.0832%，较上周3.0819%上升了0.13BP。

各类信用债收益率呈现，除去三年期以外本周各类信用债收益率主要呈下降趋势；本周各类信用债的信用利差主要呈缩小趋势；各类信用债的等级利差主要呈缩小或不变趋势。

本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债；本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债和公司债周交易量均低于于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债和公司债。AA主体级别短融交易量相对较大。

本周工业行业债券周交易量最大，高达1,686.65亿元。其次为公用事业、能源、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为858.01亿元、474.16亿元、372.11亿元、331.09亿元、157.04元和104.26亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。

风险提示：中长期信用债收益率呈下降趋势，关注高收益率债券投资机会和风险。

正文

1. 信用债一级市场

1.1. 信用债发行

信用债单周发行量本周小幅度上升，偿还量较上周小幅上升，净融资额较上周小幅度上升。短融单周发行量本周小幅度上升，偿还量较上周小幅度上升，而净融资额大幅上升；中票单周发行量本周小幅上升，偿还量较上周大幅上升，净融资额小幅上升；企业债单周发行量本周下降幅度较小，偿还量较上周小幅度上升，净融资额大幅下降；公司债本周发行量较上周小幅上升，总偿还量较上周小幅上升，净融资额较上周有小幅度上升。

具体来看，短融发行总量1,926.60亿元，偿还总量791.80亿元，净融资额1,134.80亿元；中票发行总量650.40亿元，偿还总量42.00亿元，净融资额608.40亿元；企业债发行总量53.60亿元，偿还总量94.52亿元，净融资额-40.92亿元；公司债发行总量1,082.23亿元，偿还总量117.16亿元，净融资额为965.07亿元。

1.2. 发行利率

2. 信用债二级市场

2.1. 到期收益

各类信用债收益率呈现，除去三年期以外本周各类信用债收益率主要呈下降趋势。具体来看，截至1月17日，中短期票据1年期各级收益率较上周均下降1.41BP；3年期收益率AAA级较上周上升2.73BP，AA+级较上周上升1.73BP，AA级、AA-级较上周均下降2.27BP；5年期收益率AAA级较上周下降1.61BP，AA+级较上周下降2.61BP，AA级、AA-级较上周均下降4.61BP。

企业债3年期收益率AAA级较上周上升2.73BP，AA+级较上周上升1.73BP，AA级、AA-级较上周均下降2.27BP；5年期收益率AAA级较上周下降1.61BP，AA+级较上周下降3.61BP，AA级、AA-级较上周均下降4.61BP；7年期各级别收益率较上周均下降5.19BP。

城投债3年期收益率AAA级较上周上升0.86BP，AA+级较上周下降2.14BP，AA级较上周均下降4.14BP，AA-级较上周下降2.14BP；5年期收益率AAA级较上周下降1.56BP，AA+级、AA级较上周均下降3.56BP，AA-级较上周下降5.56BP；7年期各级收益率均下降6.66BP。

2.2. 信用利差

截至1月17日，各类信用债的信用利差主要呈缩小趋势。中短期票据1年期各级信用利差较上周均缩小0.15BP；3年期信用利差AAA级较上周扩大0.44BP，AA+级较上周缩小0.56BP，AA级、AA-级较上周均缩小4.56BP；5年期信用利差AAA级较上周缩小2.15BP，AA+级较上周缩小3.15BP，AA级和AA-级较上周均缩小5.15BP。

企业债3年期信用利差AAA级较上周扩大0.44BP，AA+级较上周缩小0.56BP，AA级、AA-级较上周均缩小4.56BP；5年期信用利差AAA级较上周缩小2.15BP，AA+级较上周缩小4.15BP，AA级、AA-级较上周均缩小5.15BP；7年期各等级信用利差较上周均缩小4.25BP。

城投债3年期信用利差AAA级较上周缩小1.43BP，AA+级较上周缩小4.43BP，AA级较上周缩小6.43BP，AA-级较上周缩小4.43BP；5年期信用利差AAA级较上周缩小2.1BP，AA+级、AA级较上周均缩小4.1BP，AA-级较上周缩小6.1BP；7年期城投债各级信用利差较上周均缩小5.72BP。

截至1月17日，各类信用债的等级利差主要呈缩小或不变趋势。与上周相比，1年期中短期票据AA+级、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差保持不变；3年期AA+级相较于AAA级下降1.00BP、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降5.00BP；5年期AA+级相较于AAA级下降1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降3.00BP。

与上周相比，3年期企业债AA+级相较于AAA级下降1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均下降5.00BP；5年期AA+级相较于AAA等级利差下降2.00BP，AA级和AA-级相较于AAA级均下降3.00BP；7年期各级相较于AAA级等级利差均保持不变。

城投债3年期AA+级相较于AAA级等级利差下降3.00BP，AA级相较于AAA等级利差均下降5.00BP，AA-级相较于AAA等级利差下降3.00BP；5年期AA+级和AA级相较于AAA等级利差均下降2.00BP，AA-级相较于AAA等级利差下降4.00BP；7年期各级等级利差保持不变。

2.3. 交易活跃度

本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量相对高于公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为19电网SCP014、19中油股SCP002、19电网SCP015、19南电SCP024和19南航股SCP035，周交易量分别达140.50亿元、80.00亿元、65.80亿元、58.70亿元和41.50亿元，没有城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20南电MTN001、20陕煤化MTN001、20中金集MTN001、20申迪MTN001和20陕有色MTN001，周成交量分别为70.50亿元、44.00亿元、34.80亿元、29.00亿元和28.20亿元，20申迪MTN001是城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为13同煤债、12国网债01、16赣铁债02、20广铁绿色债01和10国网债01，周交易量分别达到10.70亿元、8.90亿元、7.70亿元、7.20亿元和6.20亿元，16赣铁债02和20广铁绿色债01是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为19甘公02、16富力11、19融投01、19兴城Y1和19保利01，周交易量分别达到3.50亿元、3.20亿元、2.79亿元、2.70亿元和2.40亿元，19兴城Y1是城投债。

本周AA主体级别债券中，短期融资券、中期票据、企业债和公司债周交易量均低于AAA主体级别短期融资券、中期票据、企业债和公司债。AA主体级别短融交易量相对较大。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为20鹰潭投资CP001、20铜陵交投CP001、20神州高铁SCP001、20海安开投CP001和20高淳建设CP001，周交量分别为6.80亿元、6.30亿元、6.10亿元、6.10亿元和6.00亿元，其中20神州高铁SCP001不是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为20溧水城建MTN001、20港闸国资MTN001、20思明国控MTN001、20西安陆港MTN001和20云天化MTN001，周成交量分别为8.10亿元、6.40亿元、4.00亿元、4.00亿元和3.70亿元，20云天化MTN001不是城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为16十堰管廊债、20嘉兴创意债、19山东文旅债01、16诸暨城东债和15芜湖新马债，周交易量分别达到6.50亿元、3.70亿元、3.40亿元、3.20亿元和3.00亿元，都是城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为15新沂01、16浙太湖、16江油01、17江夏01和19同经债，周交易量分别达到0.80亿元、0.80亿元、0.62亿元、0.60亿元和0.60亿元，16浙太湖不是城投债。本周AA级别企业债城投债活跃度相对较高。