【兴业证券晨会聚焦0116】策略-2019年外资复盘；有色-寒锐钴业：钴价上涨带动Q4业绩环比改善；海外-同程艺龙业绩前瞻

来源：兴证研究

【策略•王德伦】2019年外资复盘——外资“颠覆”A股系列之六

    以陆股通为主力通道的外资机构已经成为A股市场的重要参与者之一

    2019年除4月、5月之外，其余10个月陆股通均净流入，全年净流入额超过3500亿元，较2018年增加575亿

    全年北向资金全年成交额接近10万亿，占全部A股成交额的7.6%（2018年为4.7万亿，占比5.1%）

    「资金流入规模」前三的行业是：银行(522亿)、医药(513亿)、家电(457亿)

    「流入规模占比」前三的行业是：家电(6.75%)、建材(3.86%)、医药(3.17%)

    2019年北向资金配置风格更加均衡，整体减配消费(-1.7%)，增配周期(+1.8%)、制造(+1.2%)等

    目前陆股通持股市值约1.4万亿，多集中于食饮家电、银行非银、医药，合计占比接近60%

    外资持股占比较高的行业是家电、食品饮料、消费者服务、建材，均超10%

    流入规模前100家公司，有63%跑赢沪深300，涨幅中位数为52%（前50有66%跑赢沪深300，涨幅中位数53%）

    流入占比前100家公司，有70%跑赢沪深300，涨幅中位数为55%（前50有82%跑赢沪深300，涨幅中位数64%）

    2018 vs 2019，外资持股占比前十大公司的变化

    2018：上海机场，苏泊尔，白云机场，重庆啤酒，中国国旅，聚光科技，海康威视，华润三九，分众传媒，贵州茅台

    2019：苏泊尔，华润三九，恒立液压，老板电器，益丰药房，上海机场，美的集团，华测检测，爱尔眼科，中国国旅

    “ISEF”模型解释2019年遭陆股通卖出的5只明星股

    “S”ROE稳定型：贵州茅台、伊利股份、上海机场遭卖出130亿，估值较高导致外资兑现部分浮盈

    “E”事件冲击型：大族激光遭卖出40亿（需求承压、行业竞争加剧，导致业绩下滑，欧洲研发公司受质疑）

    海康威视遭卖出60亿（中美摩擦带来不确定性，Q1业绩下滑加剧投资者担忧，二三季度有所回暖）

    风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

摘自《2019年外资复盘——外资“颠覆”A股系列之六》

联系人：王德伦

发布时间：2020年01月15日

【有色•邱祖学】寒锐钴业：钴价上涨带动Q4业绩环比改善，远期仍有提升空间

    公司发布2019年度业绩预告：2019年，公司预计实现归母净利润为0.1亿-0.15亿元，相较于2018年同期盈利7.08亿元，下降98%-99%。预计2019Q4实现归母净利润约为0.5亿元-0.55亿元，同比2018Q4盈利0.06亿元大幅增长700%-778%，环比2019Q3的0.36亿元增加38.8%-52.6%，业绩表现符合预期。

    钴价触底回升助力2019Q4盈利环比改善，低价收购原料为未来业绩提供高弹性。①2019年钴价环比提升为改善业绩核心因素：2019年，钴粉年度均价同比下跌53.7%至28.7万元/吨，Q4均价环比上涨14.8%至28.9万元/吨；MB钴年度均价同比下跌49%至16.6美元/磅，Q4均价换比上升14.8%至16.9美元/磅，并且粗钴中间品的折扣系数也从Q3的62%提升至65%左右，粗钴中间品的销售价格或环比增幅更大。②低价收购原料库存或为未来价格上涨提供业绩的高弹性：原材料库存作为公司业绩的双刃剑，下跌过程中相对高价的原料库存造成单位生产成本过高甚至存货的资产减值，但价格上涨也将带来库存收益增厚业绩，公司2019Q2开始逆势补库存，或将带来业绩的高弹性。

    上游铜钴产能持续扩张，中游新领域布局提供长期增长空间。公司当前在刚果金具备5000吨粗钴氢氧化钴和1万吨电积铜的产能，国内拥有4500吨钴粉产能（传统产能1500吨钴粉+新募投3000吨产能）。同时，公司在科卢韦齐投资建2万吨电解铜和5000吨电积钴项目，预期2020年中期或将投产。除此之外，公司或拟非公开发行募资不超过19.01亿元，用于“10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目”两期项目，一期10000吨/年钴新材料项目解决前期公司由于冶炼环节产能缺失（钴粉原料为钴盐，前期主要依托于待加工），此举或在一定程度上可以适当减少钴盐委外加工的成本。

    中游冶炼厂高价库存已出清，3C+新能源需求共振推动钴价中枢上移至35万元/吨。2019年11月，国内钴原料进口数据持续环比下滑，国内冶炼厂或进入主动去库存阶段，2019年中游冶炼厂高价库存已完成充分出清。伴随2020Q1需求旺季的逐步到来，钴价或将逐步上涨，在供应端嘉能可Mutunda减产力度超预期，同时同时3C领域和新能源汽车领域需求逐步提升的背景下，钴或将再次出现供需缺口，我们判断钴价中枢或将上涨至35万元/吨。

    盈利预测与评级：预计2019-2021年实现归母净利0.14亿元、7.47亿元、12.21亿元，EPS为0.04元、2.16元、3.53元，以2020年1月15日收盘价计算，对应PE为2033.4X、39.2X、24.0X。维持公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：钴价下跌，供给端大幅放量，自身项目、下游需求不及预期等。

摘自《钴价上涨带动Q4业绩环比改善，远期仍有提升空间》

联系人：邱祖学

发布时间：2020年01月15日

【海外•张忆东】同程艺龙（0780.HK）FY19&4Q19业绩前瞻：住宿高增，交通take rate回温

    4Q19&FY19前瞻：我们预计同程艺龙4Q为收入约19.7亿元，由于公司4Q加大了广告投放，预计4Q19销售费用率会提升至30%以上，调整后净利润约3.4亿元，同时预计19年全年收入约74亿元(YoY+40.8%，合并基准YoY+21.5%),经调整后净利润为15.5亿元，调整后净利率为21%。

    在线住宿：增速超45%，加速渗透低线城市。国庆期间的国内酒店订单量同比实现65%的增长，同时低线的高速下沉叠加交叉销售率的进一步提升（预计4Q超过26%），我们预计4Q19的住宿业务收入增速将达到46%，其中低线城市更甚，而国内间夜量增速预计达到55%以上；同时预计全年住宿业务收入同比增长29%。

    在线交通：机票GMV稳定增长，春节带动地面交通增值需求增长，Take rate回升。机票整体GMV维持稳定，票量增速快于行业整体增速。因春运来临，预计全国旅客发送量将达到约30亿人次，带动地面交通业务需求增长，同时带来增值需求（如火车票抢票、慧行等），我们预计4Q19机票Take rate将回3.5%，地面交通Take rate将回至3%以上，预计4Q的交通业务同比约10%的增长。

    经营数据：预计4Q MAU&MPU&GMV同比增长均在15%-20%的区间。我们预计公司4Q的MAU约2亿，MPU为2,600万左右，其中微信平台的MAU同比增长超过25%。

    投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司高于行业的增速和较强的盈利能力，微调19/20/21年收入至74/92/107亿元，经调整后净利润为15.5/18.7/21.8亿元，基于DCF重估公司的目标价为17.23港元，对应19/20/21年约20.1x/16.7x/14.3x PE，维持 “买入”评级。目前公司对应19/20年PE为15.7x/13.1x。

    风险提示：1）行业政策风险；2）自然灾害、政治等突发事件风险；3）行业竞争激烈，标品进入门槛较低；4）公司供应商集中度高；5）流动性较低

摘自《FY19&4Q19业绩前瞻：住宿高增，交通take rate回温》

联系人：张忆东

发布时间：2020年01月15日

总量/行业/公司观点

【房地产观点】中南业绩预增点评：业绩增长靓丽，销售大幅增长

    业绩增长靓丽。中南建设预计2019年实现归母净利润同比增长80%-110%，对应区间为39.47-46.05亿元，实现基本每股收益1.06-1.24元。净利润大幅增长的主要原因是房地产业务结算规模的增加，大概率超额完成公司所给业绩承诺。根据公司2018年7月、2019年5月公布的股权激励计划，承诺2018-21年业绩较2017年分别同比增长不低于240%、560%、1060%、1408%，即2019年实现归母净利润39.8亿。

    销售大幅增长。2019年全年实现销售金额1,960.5亿元，同比增长33.72%；实现签约面积1,540.70万平方米，同比增长34.63%；销售均价1.27万元/平方米，同比下降0.7%。销售排名位于行业第16位，相较2018年的第18位有所提升。

    保持拿地力度，精准布局。2019年全年拿地金额512.54亿元，拿地金额占销售金额的比重为26.14%；拿地面积964.44万方，拿地面积占销售面积的比重为62.6%。全年拿地均价5314元/平方米，占销售均价的比重为41.8%。从具体投资布局来看，主要集中在二三线城市，按拿地金额计算，二线城市占比为41.3%，三四线城市占比为58.7%；公司布局的三四线主要是长三角、珠三角基本面较好的三四线，受益19年三四线销售的超预期。拿地金额排名前五的城市为：南通（17.2%）、杭州（13.0%）、西安（7.7%）、镇江（4.9%）、苏州（4.8%）、宁波（4.6%）、嘉兴（4.5%）、重庆（3.8%）。

    净负债率持续下降，融资环境边际改善。截至2019Q3，公司净负债率为175.6%，相较2018年末降低了15.9个百分点。2019年12月，公司发行一笔10亿一般公司债，发行票面利率为7.6%，相较2019年6月发行相同期限的债券利率低0.2个百分点，融资环境边际改善。

    投资建议：中南建设业绩大幅增长，销售表现靓丽，拿地布局以长三角、珠三角核心城市群为主，融资环境边际改善。我们预计公司2019-2020年公司EPS为1.08元、1.90元，以2020年1月14日收盘价计算，对应PE分别为9.17倍、5.21倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆。

摘自《中南业绩预增点评：业绩增长靓丽，销售大幅增长》

联系人：阎常铭

发布时间：2020年01月15日

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