【每日晨报】0109丨激光设备：进口替代仍是趋势，看好具备核心技术的龙头企业

来源：中国银河证券研究

◆ 美军驻伊拉克空军基地遭伊朗袭击

◆ 世界银行：下调2020年全球经济增速预期至2.5%

◆ 美国12月ADP就业人数为20.2万人，预期为16万人

◆ 国常会部署清理拖欠民营企业中小企业账款

◆ 央行拟近期上线“二代”个人征信查询功能

◆ 银保监会：引导融资租赁公司回归本源

国际市场

银河观点集萃

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刘兰程丨机械行业分析师

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机械丨激光设备：进口替代仍是趋势，看好具备核心技术的龙头企业

下游应用环节，已形成了以大族激光、华工科技行业两大龙头为首的市场格局；中游激光器锐科激光、创鑫激光、杰普特三大国内厂商已具备核心竞争力，国产替代正在加速，市场占比持续提升。上游元件环节，在部分环节取得突破性发展，未来需持续关注芯片端的自主可控实现。综上所述，我们看好下游设备龙头企业受益于市场景气度向上，以及具备核心技术的国产激光器厂商在国产替代趋势下的业绩增长。

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潘玮丨房地产行业分析师

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房地产丨开发投资保持韧性，未来趋势性下行—11月房地产开发投资细分数据跟踪

2020年从影响房地产开发投资的两大因素来看，预计土地购置费在1-2季度平稳探底，建安费用增长放缓，两个因素影响叠加下2020年房地产开发投资增速将继续缓步下行。我们在综合考虑了宏观经济、城镇化率、货币政策以及因城施策等因素下，预计2020年房地产投资增速6-8%。我们继续看好地产板块的估值修复和切换行情。行业基本面平稳，政策边际改善，估值和仓位处于低位，以上将逐步催化地产板块的估值修复行情。集中度提升逻辑不变，龙头房企能够发挥融资、品牌及运营管理优势，获取更多高性价比的土地储备。我们推荐业绩确定性强，资源优势明显，市占率有较大提升空间的万科A(000002)、保利地产（600048），销售增速高于行业平均，业绩释放较充分的阳光城（000671）。

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李泽晗丨汽车行业分析师

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汽车丨2020年投资策略-紧拥“电动、智能”化浪潮寻找确定性机会

2020年投资主线-新能源产业链龙头；2020年全球新能源车核心增量-大众MEB平台量产；2020年确定性增量-特斯拉国产化

投资建议：

（1）旭升股份(603305.SH)—特斯拉压铸结构件供应商

（2）均胜电子(600699.SH)—新能源、智能驾驶、智能网联集成供应商

（3）华域汽车(600741.SH) —低估值综合零部件龙头

今日要闻

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国际要闻

◆ 人民日报：美国总统特朗普发表电视讲话称，无美方人员在伊朗对伊拉克军事基地的袭击中伤亡；在伊朗对美国军事基地攻击后，美国将对伊朗实施新制裁。特朗普称：“只要我还是美国总统，就永远不允许伊朗拥有核武器。”

◆ 美国12月ADP就业人数为20.2万人，预期为16万人，前值为6.7万人。

◆ 世界银行：下调2020年全球经济增速预期至2.5%，此前为2.7%；下调2021年经济增速预期至2.6%，称前景脆弱；下调2020年欧洲等国家和地区的经济预期；上调2020年美国经济增速预期；新兴经济体形势料将趋于稳定。

◆ 欧元区12月消费者信心指数终值-8.1，预期-8.1，前值-8.1修正为-7.2；12月经济景气指数101.5，预期101.4，前值101.3修正为101.2。

◆ 英国12月Halifax季调后房价指数环比升1.7%，预期降0.2%，前值由升1%修正为升1.2%。

◆ 法国11月贸易帐为逆差55.8亿欧元，预期逆差50亿欧元，前值由逆差47.3亿欧元修正为逆差49.1亿欧元。

◆ OPEC秘书长巴尔金都：预计全球石油需求增长为100万桶/日左右，第一季度和第二季度石油市场供应过剩约70万桶和90万桶；目前石油备用产能约300-350万桶/日，预计伊拉克原油供应不会受到干扰。

◆ 国际金融协会（IIF）：投资组合经理12月向新兴市场股市和债市投资307亿美元，新兴市场股市吸引129亿美元资金流入，其中中国股市吸引101亿美元，除中国外市场自7月以来首次呈现净流入。

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国内要闻

◆ 国务院常务会议部署进一步做好清理政府部门和国有企业拖欠民营企业中小企业账款工作，要求坚决有力一抓到底，确保2020年底前无分歧欠款应清尽清。会议还部署春节期间市场保供稳价和基本民生保障工作。

◆ 21世纪经济报道，央行拟于1月20日左右上线“二代”个人征信查询功能，但二代征信报送功能或将延迟至5月上线。。

◆ 银保监会就《融资租赁公司监督管理暂行办法》公开征求意见：明确融资租赁公司的业务范围、融资行为、租赁物范围以及禁止从事的业务或活动；设置部分审慎监管指标，引导融资租赁公司专注主业。

◆ 农业农村部表示，生猪生产继续保持恢复发展的良好势头，猪肉供需矛盾有所缓解。2019年12月份出栏肥猪重量明显增加，表明目前压栏的大猪偏多，春节前这些大猪都将逐步出栏。加上商业储备、政府储备和进口增加的猪肉都会陆续投放，预计春节期间猪肉供需总体平稳。目前各地已落实种猪场和规模猪场贷款贴息资金4亿元左右；今年将继续安排项目资金用于支持新建、改扩建种猪场、规模猪场，确保各项政策落实到养猪场户，进一步调动生猪生产恢复的积极性。

市场日评

周三（1月8日），上证指数收盘跌1.22%报3066.89点；深证成指跌1.13%报10706.87点；创业板指跌1.61%报1862.70点；万得全A跌1.23%报4388.26点。两市成交7773亿，较上一交易日（7323亿元）量能略有放量。北向资金净流入超13.24亿元，连续5日净流入。

A股市场行情走势原因分析：

A股弱势下探，权重股集体低迷。行业板块方面，黄金获避险资金流入，荣华实业、园城黄金、赤峰黄金涨停，湖南黄金、恒邦股份等大涨。军工尾盘崛起，中国应急、中兵红箭（维权）、亚星锚链、长城军工、三角防务、新劲刚、林州重机（维权）涨停。特斯拉概念炙手可热，奥特佳、天汽模、常铝股份、旭升股份、科林电气、威唐工业、东睦股份等近10股涨停。新能源汽车产业链受提振，动力源、奥特迅、万向钱潮等涨停。异质结电池（HIT）概念持续爆发，龙头山煤国际三连板，东方日升、科林电气涨停。转基因概念继续分化，大北农连续7日涨停，荃银高科4连板。家电股逆市飘红，格力电器涨逾2%，股价逼近70元创新高。跌幅方面，大金融集体低迷，券商午后杀跌。农业、煤炭、钢铁、5G等跌幅靠前。网红经济概念调整，中昌数据跌停，奥飞娱乐、电声股份等跌幅靠前。个股方面，*ST信威走出地天板行情，23天收获22个涨停；获百度约6亿元战略投资，宇信科技连续涨停；中标5.56亿元胜通光科重整投资人招募项目，东材科技涨停；惠发食品高位闪崩后连续4日跌停。短期的A股市场可能呈震荡放量上行态势。应持续关注市场相关政策出台的力度，基本面、资金面的变化。

银河1月组合

银河月度金股组合总回报（成立至今）

银河现金牛股组合总回报（成立至今）

银河观点集锦

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刘兰程丨机械行业分析师

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机械丨激光设备：进口替代仍是趋势，看好具备核心技术的龙头企业

一、我们的观点

（一）激光应用场景较多，市场应用渗透率高，形成完备产业链。

目前，与激光相关的产品和服务已经遍布全球，形成了丰富和庞大的激光产业。产业链上游主要包括光学材料及光学元器件，中游为各种激光器及配套设备，下游以激光应用产品为主，目前已渗透到消费电子、高端材料、半导体加工、汽车、船舶、通讯、医疗美容、军事等众多领域。

（二）全球激光器市场规模较大，且呈现稳步上升趋势。

Strategies Unlimited发布的数据显示，2018年全球激光器市场规模约达137.5亿美元，同比增长5.8%，近十年复合增速达11.1%。随着飞机、汽车工业向复合材料的转变，高功率激光器渗透率的持续提升，预计2019年全球激光器市场销售额继续以6.2%的速度增长，市场规模有望达到146亿美元。

（三）材料加工占据激光应用市场的主要地位。

根据Laser Focus World的数据显示，2018年材料加工等继续保持全球激光器应用市场收入占比最大的细分项，收入规模达61.6亿美元，占比为44.5%，较2017年同比增长3.2个百分点。

（四）国内激光设备市场收入保持较快增速。

2018年中国激光设备仍保持较快的增速，激光设备总收入达到605亿元，2019年市场规模有望超过750亿元，增速在16%-25%之间。长期来看，随着供给侧结构重心向先进制造业的升级转移，我们认为工业用的大功率激光设备需求将长期保持较高景气度。

（五）国际龙头企业保持较快增长，注重并购拓展业务版图。

2018年德国通快、美国相干、IPG、贰陆等国际激光龙头企业营业收入均实现了较快增长。由于激光设备涉及的下游较为复杂，为拓展业务蓝图，国外龙头企业均采用收并购方式进行扩展。我们认为国产厂商未来可能将复制全球龙头的成长轨迹，产业延伸会成为行业未来主旋律。

（六）国产替代步伐持续。

目前，国内的厂商在中低功率激光器领域已占据主导地位，高功率激光器也实现产品突破；在国内厂商已取得技术突破的背景下，我们预计2020年市场空间将进一步打开，国产化率有望超过50%。另一方面，国产化率的提升伴随产业竞争加剧，行业龙头的毛利率短期面临承压。

（七）中国激光设备市场潜力巨大，国产替代将继续深化，看好具备核心技术的行业龙头。

下游应用环节，已形成了以大族激光、华工科技行业两大龙头为首的市场格局；中游激光器锐科激光、创鑫激光、杰普特三大国内厂商已具备核心竞争力，国产替代正在加速，市场占比持续提升。上游元件环节，在部分环节取得突破性发展，未来需持续关注芯片端的自主可控实现。

二、投资建议

综上所述，我们看好下游设备龙头企业受益于市场景气度向上，以及具备核心技术的国产激光器厂商在国产替代趋势下的业绩增长。

三、风险提示

工业激光器渗透率提升低于预期的风险；激光器下游行业发展不及预期风险；国产激光器替代进程不及预期风险。

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潘玮丨房地产行业分析师

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房地产丨开发投资保持韧性，未来趋势性下行—11月房地产开发投资细分数据跟踪

一、我们的观点

（一）2019年房地产开发投资增速韧性较强。

2019年房地产开发投资增速略超市场预期，韧性较强，主要由于土地购置费的滞后效应和建安费用较为强劲的增长对开发投资形成支撑。

（二）滞后的土地和强劲的建安对投资形成支撑。

19年开发投资增速保持较强韧性有两方面原因，一方面是由于建安费用对投资形成较强的支撑，19年建安费用增长较为强劲，年初实现增速由负转正，之后逐步走强，1-11月累计同比增速为7.2%，走出18年的历史底部，重新回到16年以来的平均水平。另一方面，土地购置费增速虽然有所回落，由57%下滑至17%，但仍位于2011年至今的中等偏上水平，依然对开发投资额具有支撑作用。两因素合力作用下，地产投资增速保持较强韧性。

（三）预计2020年土地购置费1-2季度平稳探底。

2019年年初，土地成交价款呈现断崖式下跌，5月份累计同比跌至2010年以来的最低点-35.6%，下半年随着土地溢价率逐步回归理性，降幅逐步收窄但仍在下行区间。随着18年大规模拿地的价款支付完结，19年房企谨慎拿地，土地成交价款的下降会逐步传导至土地购置费，带动土地购置费用增速回落，我们预计2020年1-2季度土地购置费累计增速将平稳探底，若2020年土地市场继续回暖，土地成交价款累计增速由负转正，则土地购置费将在下半年企稳。

（四）预计2020年建安费用增长放缓，对投资的支撑作用减弱。

从房屋建造由开工、施工、竣工的先后顺序看，明年新开工预计趋势性走弱，一方面由于销售端存在压力，市场对销售预期下降，房企开工意愿有所减弱，难以通过大幅增加新开工面积提高施工存量；另一方面，今年房企拿地较为谨慎，土地储备不足将制约新开工的进度。19年竣工面积累计降幅收窄持续验证竣工复苏的逻辑，1-11月竣工累计同比-4%，较去年同期大幅收窄8.7pct，竣工的复苏会在一定程度上减少在建房屋数量。综上，逐步走弱的开工和强劲复苏的竣工将导致施工面积难以维持较高增速，建安费用的增长放缓。

二、投资建议

2020年从影响房地产开发投资的两大因素来看，预计土地购置费在1-2季度平稳探底，建安费用增长放缓，两个因素影响叠加下2020年房地产开发投资增速将继续缓步下行。我们在综合考虑了宏观经济、城镇化率、货币政策以及因城施策等因素下，预计2020年房地产投资增速6-8%。我们继续看好地产板块的估值修复和切换行情。行业基本面平稳，政策边际改善，估值和仓位处于低位，以上将逐步催化地产板块的估值修复行情。集中度提升逻辑不变，龙头房企能够发挥融资、品牌及运营管理优势，获取更多高性价比的土地储备。我们推荐业绩确定性强，资源优势明显，市占率有较大提升空间的万科A(000002)、保利地产（600048），销售增速高于行业平均，业绩释放较充分的阳光城（000671）。

三、风险提示

市场销售超预期下行，政策边际收紧等。

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李泽晗丨汽车行业分析师

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汽车丨2020年投资策略-紧拥“电动、智能”化浪潮寻找确定性机会

一、我们的观点

1、2019年市场回顾

（一）行情回顾：行业低于市场走势

（二）2019年汽车市场继续探底

2、中期观点-头部品牌份额稳增，小品牌或集体消亡

（一）长期增长：人口红利千人保有量仍处于较低水平

（二）长期增长：人均可支配收入与千人保有量-日本

（三）长期增长：可支配收入与千人保有量-美国

（四）长期增长：中西部地区保有量空间仍然较大

3、智能、电新化带来的零部件机会

（一）2020年投资主线-新能源产业链龙头

购买力降低、消费信心不足，2018年开始，居民收入和支出增速明显降低，汽车消费低迷拉低了社会整体消费水平

我们认为目前对行业内高确定性增量的判断＞乘用车总销量预期的判断

近年新能源汽车市场渗透率持续提高，2018年达到4%，传统油车市占率逐步下跌，新能源汽车量提升带来的相关投资机会。

短期逻辑清晰：2020年海外电动车销量或迎来增速拐点以及特斯拉国产的因素降带动国内零部件产业链业绩向好。

长期逻辑确定性高：预计未来10-15年，电动车渗透率从目前2%将增长至25%，产业链业绩长期可持续性高。

（二） 2020年全球新能源车核心增量-大众MEB平台量产

（三）2020年确定性增量-特斯拉国产化

我们判断，特斯拉业务模式、以及长期投资价值的核心在于：

1）公司的核心竞争优势分析（尤其在传统豪华车企逐步加大新能源车型投放的趋势下，其竞争优势是否能延续）

2）优势是否能转换成销量？

3）销量能否驱动盈利？

4）盈利是否能带来自由现金流改善？

我们认为：

1）全球新能源汽车市场处于快速增长阶段，其中，具有核心价值优势的车企有望从行业增长与市占率同步上升的过程中受益；

2）特斯拉的核心竞争优势在于其动力电池BMS系统以及Autopilot自动驾驶，以及其长期的技术积累以及成本优势，较高的残值对应的品牌定位，其竞争优势有望延续；

3）2019-2023年预计有望实现35%的销量年复合增长；

4）Model 3国产有望成为盈利向好的催化剂；

5）在盈利改善的驱动下，自由现金流也有望逐步改善。

二、投资建议

（一）旭升股份(603305.SH)—特斯拉压铸结构件供应商

公司主要从事研发、生产和销售压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零部件，早在2013年6月开始与特斯拉合作，进入新能源汽车领域；

初始阶段：2013年6-7月。2013年6月，特斯拉面向全球寻找成本更低、良品率更高的电池零部件，旭升股份15天内开发研制出合格样品，于同年7月通过特斯拉供应商认证。

爬坡阶段：2013年8月-2014年。2013年8月签订10年合作合同；2014年参与Model S配件研发，从单一配件供应商升级为合作研发设计及加工的一级供应商。2014年10月，马斯兊在特斯拉加州总部为旭升颁发“全球十佳杰出合作伙伴”奖。

深入合作阶段：2015年-至今。2015年协助开发Model S及Model X中传动系统发速箱箱体，并两个月内实现量产，取得销售收入。2016年成功协助开发Model 3发速箱箱体，幵实现小批量供货。

我们认为，随着特斯拉国产化进程加速，有望复制当年苹果产业链的景象，对中国供应商来说是历史机会。公司业绩有望持续增长。但由于特斯拉高端车型销量继续走低，我们下调公司19-20年业绩预计归母净利为2.05亿/2.66亿元，同比-30.23%/30%，对应EPS为0.51元/0.67元，对应PE为54.90/42.11倍。

（二）均胜电子(600699.SH)—新能源、智能驾驶、智能网联集成供应商

公司以主被动安全系统为基石，近年来不断拓展汽车电子业务。

新能源方面：集团旗下公司普瑞联合瑞士Brusa为保时捷Taycan开发的全球第一款800V高压快充系统进入SOP，该系统仅需5分钟即可充入可供车辆行驶100公里的电量；

车联网方面：在2018年推出基于5G技术的V2X车载模组和系统，目前已实现量产配套，2019年积极推进该系统的测试，进一步实现高清定位，支持多种模式交互和上层安全协议标准。

智能驾驶：2019年9月法兰克福车展上，公司展示与微软合作打造的面向自动驾驶的智能、安全一体化座舱系统，搭载面向智能驾驶的虚拟助手，为未来出行创造价值。

智能车联业务2019上半年新增42亿元订单，包括一汽、上汽大众MEB以及MQB平台配套的车载信息系统全生命周期订单。

E-Mobility：主要产品为BMS、OBC等，2019年上半年新增131亿元订单，BMS主要客户为奔驰、宝马、大众、福特、日产等，OBC主要客户为沃尔沃、法拉利等。

公司整合汽车主被动安全业务，并表高田后，利润率有望逐步提高。并以JSS为基础开展智能驾驶、智能网联以及新能源业务。我们预计19-20年业绩预计归母净利为11.9亿/14.6亿元，同比-9.9%/23.3%，对应EPS为0.96元/1.18元，对应PE为20/16倍。

（三）华域汽车(600741.SH) —低估值综合零部件龙头

国内最大汽车零部件生产商。

与博世、大陆、法雷奥等国际巨头深度合作，成为内饰件、车灯、转向系统等多个细分行业龙头。在国际化大分工背景下，公司整合江森内饰，形成全球最大的内饰件公司——延锋内饰（YFAI）。

积极布局新能源汽车电驱动系统、毫米波雷达等。

业绩稳定、低估值、高分红：公司是业绩稳健型白马股，公司凭借核心技术、规模优势和优质客户资源，极具竞争力。公司低估值、高分红，截至2020年1月6日，PE13倍，显著低于SW零部件19倍PE估值，也低于国际零部件龙头14倍PE水平。我们认为公司PE估值水平较低，主要受上汽估值制约，随着“零级化、中性化、国际化”战略推进，MEB国产化的推进，估值水平有望迎来重塑。

公司持续优化业务结构：17 年公司收购上海小糸车灯使汽车智能照明业务成为其全资掌控的核心业务。通过对博世汽车转向系统公司的收购，使公司与博世在我国乘用车转向机业务形成“一个平台”战略。新能源汽车领域，公司合资控股华域麦格纳，布局未来核心产品电驱动桥，同时驱动电机、电动转向产品、电动空调压缩机、新能源电池托盘等已获得德国大众、上汽乘用车等主机厂配套定点；智能汽车领域，公司24GHZ 后向毫米波雷达已量产，成为国内首家自主研发并实现量产的毫米波雷达供应商。

公司是低估值高分红的细分行业龙头，其汽车内饰业务具有全球竞争力。同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域，有望打开新的成长空间。

我们预计公司19-21年EPS分别为2.36/2.53/2.73元，其中剔除18年1季度由于小糸车灯并表导致股权增值带来的投资收益后EPS为2.33元，按最新收盘价计算19-21年对应PE分别为9.2/8.57/7.96倍，维持“推荐”评级。

三、风险提示

-宏观经济增速不达预期，汽车行业景气度下行。

-乘用车行业竞争如果加剧可能导致零部件企业利润空间受到挤压。

-海外业务拓展存在一定不确定性，盈利或不达预期。

本文摘自：2020年1月9日发布的晨会研究报告

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