【白云山三季报点评：高基数上，营销投入加大拖累业绩—方正食品饮料191029】

来源：虎哥的研究

10月28日披露三季报，营收500.6亿元，同比+67.6%；归母净利润31.6亿元，同比-8.1%；扣非后净利润27.5亿元，同比+25.9%。

1、三季度业绩下滑与高基数以及王老吉营销投入加大有关：Q3单季营收167.22亿元，同比+11.2%；净利润6.1亿元，同比-25.4%；扣非后净利润5.4亿元，同比-15.6%，主要有几方面原因，第一，去年三季度非经常性损益多，接近1.8亿元，主要是公允价值变动带来，今年同期无；第二，去年单三季度大南药业绩环比上半年加速带动扣非后利润翻倍增长，形成较高基数；第三，王老吉营销投入加大，今年6月刺柠吉等新品上市推广增多，针对竞品恢复保持较高市场投入水平以及王老吉费用三季度结算较多等原因带来较多销售费用支出。一般王老吉下半年净利润率低于上半年，预计全年盈利同比仍能提升。

2、王老吉收入增速维持双位数水平，医药平稳：剔除并表收入影响，前三季度公司营收同比增长6.9%至319.4亿元，环比上半年12.7%增速略有放缓。其中，王老吉大健康板块前三季度收入增速预计保持在双位数水平，波动不大；大南药板块仍维持较高双位数增长水平，但是商业板块比重相对较高，增速慢，对整体营收增速有一定拖累。

3、王老吉竞争优势依旧，分拆上市有望推动业务架构更加清晰：今年竞品虽然恢复增长，但是凉茶格局基本稳定，王老吉份额高，其盈利性季度波动与销售淡旺季以及竞品市场策略调整有关，全年维度审视更合适，中长期看盈利仍有提升空间。而且刺柠吉等新品积极上市，有望打开新的成长空间。此外，公司计划将广州医药公司分拆港交所上市，可使业务架构更加清晰，提振估值。

4、盈利预测与估值分析：预计公司19-21年EPS分别为2.09/2.51/3.08元，对应估值分别为17/14/12倍，维持“强烈推荐”评级！

5、风险提示：1）王老吉、金戈等销售不达预期；2）竞争加剧导致王老吉利润率提升受阻；3）食品药品安全问题；4）医药政策风险。

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公司投资评级的说明：

强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；

推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；

中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；

减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明：

推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；

中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；

减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

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