【申万宏源轻工】周观点：看好竞争格局改善的子行业龙头

来源：申万轻工

索菲亚：产品端向轻奢系列和康纯板升级，满足消费升级需求。渠道转向精细化运作管理，注入狼性文化，新渠道尝试开拓。目前市场预期与估值水平较低。

太阳纸业：浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，淡季纸价坚挺，11月纸厂再发提价函，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。

晨光文具：传统渠道依托产品升级及管理输出，精品文创发力，带动同店增长提速。科力普在管控现金流风险的前提下，顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境，有望进入加速开店期，新零售商业模式打造渐趋成熟。三季度收入利润表现稳步提升。

【本周重点公告及事件】

1、区块链：中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习，强调区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起到重要作用。“去中心化+追根溯源”是区块链最重要本质，有丰富的下游应用场景。轻工板块主题受益标的东港股份（区块链电子发票）、安妮股份（区块链版权）、劲嘉股份（区块链包装防伪）、美盈森（参股公司涉及）。

2. 晨光文具2019年三季度报告：业绩超预期。2019年前三季度实现收入79.47亿元（yoy 29.78%）；实现归母净利8.02亿元，同比增长28.36%；其中Q3单季实现收入31.09亿元，同比增长33.02%；单季实现归母净利3.31亿元，同比增长32.22%。点评：https://dwz.cn/WIMbSsdE。

3. 劲嘉股份2019年三季度报告：业绩基本符合预期。2019年前三季度实现收入28.84亿元，同比增长21.35%；实现归母净利6.73亿元，同比增长23.44%；其中Q3单季实现收入10.20亿元，同比增长32.76%；单季实现归母净利2.08亿元，同比增长24.76%。点评：【申万宏源轻工】劲嘉股份（002191）2019年三季报点评——业绩靓丽，各版块加速推进。电话会议：https://dwz.cn/w2kcunP0。

4.中顺洁柔2019年三季度报告：收入低于预期，利润增速符合预期。 2019年前三季度实现收入48.2亿元，同比增长18.1%；实现归母净利4.38亿元，同比增长40%；其中Q3单季实现收入16.47亿元，同比增长10.2%，Q3归母净利1.63亿元，同比增长44.2%。点评：【申万宏源轻工】中顺洁柔（002511）2019年三季报点评——收入增速阶段性放缓，利润弹性持续显现。

5.奥瑞金2019年三季度报告：业绩基本符合预期。2019年三季度报告：2019年前三季度实现收入64.55亿元，同比增长3.29%；实现归母净利6.87亿元，同比减少2.16%；其中Q3单季实现收入23.11亿元，同比增长4.59%；单季实现归母净利2.01亿元，同比减少16.56%。点评：https://dwz.cn/CJj9hTYt；电话会议：https://dwz.cn/l9pjvgCz。

6.大亚圣象2019年三季度报告：业绩基本符合预期。2019年前三季度实现收入51.14亿元，同比增长0.07%；实现归母净利4.68亿元，同比增长5.81%；其中Q3单季实现收入20.30亿元，同比增长4.16%；单季实现归母净利2.71亿元，同比增长3.23%。点评：【申万宏源轻工】大亚圣象（000910）2019年三季报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升。

7.永新股份2019年三季度报告：利润增速超预期。2019年三季度报告：2019年前三季度实现收入18.56亿元，同比增长11.85%；实现归母净利1.85亿元，同比增长23.95%；其中Q3单季实现收入7.05亿元，同比增长15.22%；单季实现归母净利7878.96万元，同比增长36.3%。点评：https://dwz.cn/hcxTnWEl。

分板块观点描述：

1）包装与轻工消费：

包装板块：下游稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业洗牌集中度提升，龙头市场份额与话语权提升（如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业；如2019年之后的金属两片罐包装行业）。看好：奥瑞金、劲嘉股份、永新股份、裕同科技。

奥瑞金：两片罐行业经历5年供过于求，伴随存量产能整合，龙头集中度提升，金属包装在上下游产业链的话语权将增强，行业竞争秩序重构，盈利能力将修复至正常水平。长期角度，公司作为综合包装整体解决方案提供商，为客户提供差异化的产品和服务，竞争护城河优势显著。三季报点评：https://dwz.cn/CJj9hTYt。

劲嘉股份：烟标主业回暖，公司借助设计端优势，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等结构性放量机会，扩张市场份额，业绩企稳回升；以茅台和五粮液为标杆，在名酒包装领域寻找持续增长机会；烟酒两大主业共同贡献增量。彩盒包装延续高速增长。国内市场新型烟草推进大势所趋，劲嘉与云烟成立合资公司，新型烟草卡位优势明显。目前产品研发储备已经获得突破，后续有望在渠道方面取得进展，代工和2C端新品快速提升放量。三季报点评：【申万宏源轻工】劲嘉股份（002191）2019年三季报点评——业绩靓丽，各版块加速推进。电话会议：https://dwz.cn/w2kcunP0。

永新股份：国内塑料软包行业龙头，技术研发及客户优势领先；公告回购股份，用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解，提供未来业绩弹性。现金分红比例高。子公司产能爬坡，带动Q3业绩超预期。点评：https://dwz.cn/hcxTnWEl。

裕同科技：对外对内打造强大护城河优势，大包装布局积极推进。以高附加值一站式服务，绑定优质客户资源，并将3C技术经验平移至烟标、酒包、环保纸塑、化妆品和大健康领域，打开成长空间。推进供应链采购平台，在各区域形成联盟并整合，有助于提升行业集中度；估值受益5G电子产品放量预期。深度报告参考【申万宏源轻工】裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形

轻工消费板块：把握内需导向为主的核心资产。长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业；内生增长趋势确定，现金流稳定。

晨光文具：2C端高频消费体现品牌属性，公司依托零售渠道终端优势，实现产品升级与品类扩张，头部门店优化创造价值，单店仍有较高提升空间；2B科力普受益于大办公行业发展，收入高速增长，规模效应提升盈利能力；精品文创业务受益消费升级，九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局，规模快速成长，跨过盈亏平衡点后，体现利润弹性。三季报点评：https://dwz.cn/WIMbSsdE。

中顺洁柔：生活用纸行业需求增长稳定，渠道持续下沉，产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显，下半年有望体现得更为充分。卫生巾新品正式落地，个人护理新品类布局再下一城。第二期员工持股计划推出，绑定公司上下利益，激发员工积极性。三季报点评：【申万宏源轻工】中顺洁柔（002511）2019年三季报点评——收入增速阶段性放缓，利润弹性持续显现。

相关公司业绩回顾及估值更新：

2）家居：

集中度低，龙头长期具备整合的alpha属性：对比其他地产后周期行业，当前家居行业仍非常分散，长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。可以通过a）多渠道布局扩充流量入口，抓住二次改造存量需求；b）以供应链管理，和前端设计为基础的一站式全屋营销，提升客单价；丰富产品线，满足不同阶层消费者的消费需求；c）自身经营管理和供应链效率提升，体现成长属性。

定制家居领域，仍处于升维竞争中，包括产品服务和多元渠道开拓，但龙头仍有把握凭借产品力、渠道力、品牌力的综合竞争优势，包括基于对消费者洞察实现的产品升级、自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系和终端服务能力。龙头企业有望由制造型向零售型企业转型，推动行业洗牌，有望不断提升集中度，凸显长期价值。

我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价（品类扩张）三因子共同推动成长的定制家居龙头欧派家居《欧派家居：王者风范打造全方位竞争优势》、索菲亚，未来业绩有望逐季回升，目前估值处于偏低水平，长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显，可逐步买入。

成品家居行业仍处于品牌整合的初级阶段，龙头仍有渠道扩充的空间；尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因，集中度有大幅提升空间。

顾家家居：公司治理结构良好，事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；成品家居竞争格局相对较优，收入延续稳定增长。

大亚圣象：产品线结构调整+工装发力，盈利能力持续改善。因对管理层变动担心，估值受到明显压制，我们认为控制权之争将尘埃落定，伴随业绩的确定性释放，估值将得到修复。

喜临门：自主品牌提速显著，注重门店质量提升，积极推进全渠道销售网络建设。精准营销+产品瘦身+渠道下沉，自主品牌盈利大幅改善。代工业务凭借越南+泰国两大海外工厂，积极应对全球贸易不确定性。影视业务占收入比3%，对业绩影响大幅降低。大股东控股权稳固，业绩重回稳健发展，内外部利益绑定长期信心十足。三季报点评：【申万宏源轻工】喜临门（603008）2019年三季报点评：自主品牌提速，经营质量大幅改善；电话会议https://dwz.cn/gB0IJFGe。

相关公司业绩回顾及估值更新：

3）造纸：

文化纸旺季，再发11月提价函。

原材料纸浆：近期海外针叶浆、化机浆集中停机限产；Arauco公布11月合同价，针叶浆银星持稳在590 美元/吨，阔叶浆明星价格持稳在475 美元/吨。

浆纸系产品价格：文化纸再发11月提价函。文化纸：本周纸厂联合发布11月提价函，提价100-200元/吨。铜版纸集中度高，大厂共同维持供需平衡，目前纸厂库存较低；但随旺季效应逐步褪去，预计价格落地幅度或将收窄。双胶纸：旺季订单充足，产业链库存低位，市场供应偏紧，预计后期价格仍将上行。太阳纸业一台40万吨瓦楞纸机转产文化纸，9月中旬已顺利出纸，转产后月产量1.6-1.7万吨。

废纸系价格：前期提价本周逐步落地。本周市场需求整体平稳，纸厂出货情况尚可，市场整体产销情况仍处于良好局面。由于外废配额减少，部分箱板纸企业减少排产优质箱板纸，加之8月份以来前期高端产品价格上调幅度较小，本周个别纸厂上调高端产品出货价格。

推荐关注文化纸龙头太阳纸业。浆纸系竞争格局优化：在原材料纸浆价格回落的情况下，纸价坚挺，文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆，具有成长属性的造纸龙头，文化纸盈利改善，老挝30万吨溶解浆成本优势突出，废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构，盈利能力逐季提升。

同时建议关注山鹰纸业，看好公司海外废纸产业链布局及下游延伸。

相关公司业绩回顾及估值更新：

【本周造纸价格数据更新】

【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】

【本周市场表现】

本周轻工制造行业涨幅前五名是文化长城(+30.55%)、新通联(+13.96%)、海鸥住工(+12.45%)、大亚圣象(+11.27%)、我乐家居(+10.15%)；而跌幅前五名是合兴包装(-10.53%)、永吉股份(-10.29%)、珠海中富（维权）(-7.59%)、*ST赫美（维权）(-6.91%)、荣晟环保(-6.85%)。

本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨1.41%，跑赢市场（同期沪深300上涨0.71%）。

【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年12月底】

【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿

【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/10/25】行业全部标请联系我们获取详细底稿

【重点公司盈利预测】

【近期报告】

《劲嘉股份（002191）2019年三季报点评——业绩靓丽，各版块加速推进》2019/10/25

《大亚圣象（000910）2019年三季报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升》2019/10/25

《中顺洁柔（002511）2019年三季报点评——收入增速阶段性放缓，利润弹性持续显现》2019/10/24

《飞亚达A（000026）2019年三季报点评——Q3收入提速，业绩稳健增长》2019/10/22

《喜临门（603008）2019年三季报点评：自主品牌提速，经营质量大幅改善》2019/10/20

《喜临门（603008）——大股东控股权地位稳定，可交债兑付风险化解》2019/9/19

《2019年轻工制造行业中报回顾——家居Q2增速回升，金属包装与文化纸行业盈利改善》2019/9/17

《金属包装深度——从百倍牛股波尔，看国内金属包装发展前景，竞争格局优化，议价权提升，驱动戴维斯双击》2019/9/17

《山鹰纸业（600567）2019年中报点评——受益外废红利，造纸吨盈利环比小幅改善》2019/8/31

《索菲亚（002572）2019年中报点评：收入利润增速环比大幅改善，改革效果初步兑现》2019/8/30

《裕同科技（002831）2019年中报点评——毛利率同比明显改善，业绩实现稳健增长》2019/8/29

《欧派家居（603833）2019年中报点评——多品类与扩渠道驱动收入稳健增长，龙头优势彰显》2019/8/28

《太阳纸业（002078）2019年中报点评——盈利能力环比改善，下半年盈利能力提升有望持续》2019/8/28

《大亚圣象（000910）2019年中报点评——地板工程持续高增长，费用控制盈利能力稳步提升》2019/8/28

《奥瑞金（002701）2019年中报点评——两片罐盈利大幅提升，兑现行业迎来盈利反转逻辑》2019/8/27

《劲嘉股份（002191）2019年中报点评——利润增长稳健，拓展彩盒新客户》2019/8/27

《东港股份（002117）2019年中报点评——新业务结算周期变化，Q2增长承压》2019/8/27

《美凯龙（601828）2019年中报点评——家居卖场业务收入稳定增长，广宣费用增加利润承压》2019/8/27

《2019年下半年造纸行业投资策略——文化纸盈利逐季改善，龙头估值待修复》2019/8/22

《美克家居（600337）2019年中报点评：收入增长平稳，现金流情况明显改善》2019/8/16

《晨鸣纸业（000488）2019年中报点评：2019Q2盈利能力大幅改善，集中优势聚焦主业》2019/8/16

《欧派家居（603833）2019年中报业绩快报点评——收入稳健增长，利润增速短期承压》2019/8/15

《顾家家居（603816）2019年中报点评——并表贡献收入增长，2019Q2毛利率有所提升》2019/8/15

《奥瑞金（002701）——华彬集团增持股份，彰显对公司未来发展信心》2019/8/15

《齐心集团（002301）2019年中报点评——B2B业务高速增长，ROE有所提升》2019/8/15

《飞亚达A（000026）2019年中报点评——高端表零售业务稳健增长，盈利能力持续提升》2019/8/15

《喜临门（603008）2019年中报点评——主业稳健增长，业绩重回正轨》2019/8/8

《中顺洁柔（002511）2019年中报点评：受益浆价回落，盈利弹性显现》2019/8/6

《劲嘉股份（002191）——2019H1利润增长稳健，电子烟标准有望落地》2019/7/25

《轻工造纸行业2019年中报业绩前瞻——继续看好竞争格局更优的包装印刷与轻工消费板块》2019/7/19

《太阳纸业（002078）——拟定增扩建老挝产能，大股东参与认购彰显未来发展信心》2019/7/18

《关注竞争格局，把握核心资产——轻工行业2019下半年投资策略》2019/7/15

《奥瑞金（002701.SZ）：股权激励计划落地，彰显长期信心》2019/7/8

《欧派家居（603833）深度报告——王者风范打造全方位竞争优势》2019/6/29

《裕同科技（002831）深度报告——优质一体化服务能力构筑护城河优势，大包装布局初具雏形》2019/6/28

《奥瑞金（002701）——发可转债用于收购波尔，推动行业整合》2019/5/27

《美凯龙（601828）——引入阿里巴巴作战投，家居新零售战略持续推进》2019/5/16

《新型烟草行业点评——美国FDA批准iQOS在美销售，新型烟草行业发展大势所趋》2019/5/6

《山鹰纸业（600567）——受让云印股权并增资，包装产业互联网持续推进！》2019/5/6

《合兴包装（002228）2019年一季报点评——纸价回落收入承压，毛利率弹性显现；PSCP平台持续高增长》2019/4/30

《齐心集团（002301）2019年一季报点评——大办公领航及SaaS优化，收入业绩双高增长》2019/4/30

《大亚圣象（000910）2019年一季报点评——零售端19Q1仍承压，工程业务持续高增长》2019/4/30

《太阳纸业（002078）2019年一季报点评——盈利能力环比改善，新项目顺利推进，2019年盈利预期逐季改善》2019/4/30

《奥瑞金（002701）——会计谨慎处理，下修2018年业绩，股权激励计划彰显长期信心》2019/4/30

《美凯龙（601828）2019年一季报点评——收入稳健增长，期间费用阶段性承压》2019/4/30

《奥瑞金（002701）2019年一季报点评——19Q1经营拐点显现，经营性现金流大幅改善》2019/4/30

《索菲亚（002572）2019年一季报点评——19Q1业绩阶段性承压；接单回暖，收入增速有望逐季回升》2019/4/28

《劲嘉股份（002191）2019年一季报点评——2019Q1开门红，彩盒翻倍增长超预期》2019/4/25

《顾家家居（603816）2019年一季报点评——受制于行业及并表因素19Q1暂承压，中长期看好成长逻辑》2019/4/24

《中顺洁柔（002511）2019年一季报点评——受益于低价浆利好，盈利触底反弹》2019/4/19

《顾家家居（603816）2018年年报点评——各品类业务齐开花，高ROE构建强势家居成长版图》2019/4/19

《中顺洁柔（002511）深度报告——消费品护城河稳固，具备向上盈利弹性》2019/4/18

《劲嘉股份（002191）2018年年报点评——烟标逆势提升份额，彩盒成长性确定，三年计划彰显未来信心》2019/4/18

《太阳纸业（002078）2018年年报点评——18Q4业绩短期承压，新项目逐步达产，2019年确定性逐季改善》2019/4/16

《东港股份（002117）2019年一季报点评——业绩符合预期，前期逻辑得到验证》2019/4/16

《中顺洁柔2018年年报点评——新品推进+渠道完善+产能新增促进收入，2018年利润承压，2019年盈利弹性凸显》2019/4/16

《山鹰纸业（600567）2019年一季报点评——造纸业务承压，包装产业互联网持续推进对标国际纸业》2019/4/16

《晨鸣纸业（000488）一季报预告点评——19Q1业绩承压，新产能投产，浆纸一体化龙头再起航》2019/4/16

《轻工造纸行业2019年一季报业绩前瞻——继续看好稳健成长的包装印刷与轻工消费板块》2019/4/15

《劲嘉股份（002191）——以设计+自动化+智能包装，牵手五粮液，酒包卡位优势显著》2019/4/11

《东港股份（002117）——东港瑞云股改筹备科创板上市，彰显档案管理业务发展信心》2019/4/9

《东港股份（002117）——与深圳壹账通战略合作，区块链合作继续推进》2019/4/2

《奥瑞金（002701）深度报告——金属包装领域龙头，两片罐景气度长期改善，有望释放盈利弹性！》2019/3/29

《造纸行业回顾与展望一：基于供需角度的分析——关注需求边际改善，估值底部待修复》2019/3/29

《美克家居（600337）2018年年报点评——品牌和渠道拓展有条不紊，18Q4受地产及外销产能转移影响暂承压》2019/3/29

《齐心集团（002301）2018年年报点评——办公集采+SaaS双轮驱动，订单旺盛业绩持续增长》2019/3/29

《中顺洁柔（002511）——新产品开发持续推进，女性用纸母婴业务蓄势待发》2019/3/26

《东风股份（601515）2018年报点评——业绩超预期，大包装战略稳步推进》2019/3/21

《山鹰纸业（600567）2018年年报点评——联盛基地盈利能力稳步提升，海外布局稳步推进》2019/3/21

《大亚圣象（000910）2018年报点评——品牌和渠道优势凸显，业绩持续平稳增长，价值低估》2019/3/21

《走进越南系列报告之四：轻工家居篇——越南承载大规模家居产能转移？ 短期难以对国内造成实质影响》2019/3/19

《劲嘉股份（002191）2019Q1业绩预告点评——传统业务稳健增长，新业务有序推进》2019/3/19

《飞亚达A（000026）2018年年报点评——产品升级，渠道优化，减值计提减少，2018年业绩超预期》2019/3/15

《合兴包装（002228）2018年年报点评——收入超百亿，龙头持续整合，协同效应将逐步显现》2019/3/15

《东港股份（002117）18年报点评：产品调整叠加高价纸库存Q4承压，19Q1业绩有望迎拐点》2019/3/12

《东港股份（002117）点评：档案存储拓展中小微企业合作，市场空间扩大》2019/3/8

《索菲亚（002572）18年年报点评：收入稳步增长，渠道端加大投入业绩承压》2019/3/5

《合兴包装（002228）18年业绩快报点评：收入超百亿，主业延续高增长，龙头持续整合》2019/2/28

《索菲亚（002572）18年业绩快报点评：赋能经销商对费用率形成拖累，司米全年扭亏为盈》2019/2/28

《奥瑞金（002701）18年业绩快报：Q4非经常收益波动影响业绩》2019/2/28

《中顺洁柔（002511）18业绩快报点评：收入稳健增长，业绩受高价浆及费用影响暂承压》2019/2/28

《永新股份（002014）18年年报点评：塑料软包龙头长期经营稳健，持续高分红》2019/2/28

《东港股份（002117）18年业绩快报点评：订单结构调整与原材料库存短期压制业绩，新业务持续发力贡献新动力》2019/2/27

《太阳纸业（002078）18年业绩快报点评：业绩符合预期，18Q4造纸主业承压》2019/2/27

《家居行业点评：全装修住宅推进，龙头整合进一步提速》2019/2/25

《劲嘉股份（002191）公告点评：引入深圳国资委，拓展相关产业链布局》2019/2/25

《烟标行业点评——顺灏股份、东风股份与汉麻集团携手，积极拓展工业大麻应用领域》2019/2/20

《合兴包装（002228）点评：一次性营业外收入回溯调整；主业延续高速增长，龙头持续整合》2019/1/31

《2018年年报前瞻：包装轻工消费延续稳健; 家居造纸Q4增长承压》2019/1/30

《索菲亚（002572）点评：赋能渠道终端，共渡行业低谷，q4利润率承压》2019/1/30

《飞亚达A（000026）点评：亨吉利结构调整，管理持续提升，18年业绩超预期》2019/1/30

《劲嘉股份（002191）18业绩快报点评：烟标业绩稳健份额提升，彩盒Q4明显放量》2019/1/29

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