【天风地产】华夏幸福三季报点评：业绩符合预期，现金流压力有望缓解

来源：天诚地产会

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公司发布三季报，前三季度实现营业收入643.2亿元，同比增加42.48%，实现归母净利润97.5亿元，同比增速23.71%，加权ROE25.19%，同比增加6.19个PCT，基本每股收益实现3.18元/股，同比增加24.9%。

公司利润率下滑但周转加快，提前计提土增税消化部分成本

公司前三季度营收增速环比二季度大幅提升，毛利率同比下降5个PCT至40.4%，销售、管理费用率分别下降1、5个PCT，实现净利率同比下降2个PCT至22.1%，其中营收增长主要由于结转加快，公司加权ROE同比增加6.19个PCT至25.19%。三季度公司计提土增税增较多影响净利润，前三季度税金及附加支出49.6亿元，同比增加112%，大幅超过收入增速，提前消化部分成本。

预收账款同比减少，但仍能保障全年业绩

报告期末，公司账面预收账款1350.2亿元，同比下滑11.5%，预收账款/营业收入为2.1，环比中报下滑1.52，但仍然保障公司全年业绩。由于预收账款减少，公司前三季度经营性现金净流出395.5亿元，净流出规模同比大幅增加超过4倍。与之对应的，报告期末公司在手存货2776亿元，同比增加9%，为后续推货提供充足资源。

受融资监管影响，短债偿还暂时承压

报告期末公司在手资金420.3亿元，在手资金/（短期借款+一年内到期长期负债）为0.77，短期偿债能力承压，其中期末短期借款同比大幅增加350%，在手资金相对中报而言略有下降，主要源于三季度公司加快开工。报告期内公司资产负债率84.90%，较19H1下降3.2个pct；剔除合同负债后的资产负债率为197%，较19H1提升2.4pct；从有息负债的结构看，长期负债69%，短期借款和一年内到期的有息负债占31%（19H1为28%），虽然短债比例有所提升，但从长短债的结构上看，期限结构仍合理。三季度公司受融资收紧的影响十分明显，平安入股后公司融资优势获加持，随着宏观流动性逐渐释放，资金压力有望得到缓解。

投资建议：

公司业绩实现稳定增长，基本符合预期，表明异地复制成效持续，但产业新城模式对资金需求较大，三季度受融资影响及市场环境，公司现金回流有所承压，平安入股后有望逐渐改善融资端，我们预计公司19-20年EPS分别为5.16、7.05元/股，对应当前股价PE为5.43、3.97倍，维持“买入”评级。

风险提示：资金持续紧张，销售回款不及预期，房屋价格大幅下滑

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