中装建设公司点评：物管领域再下一城，强强联合协同效应有望凸显【天风建筑唐笑团队】|中装建设_新浪财经

来源：天风研究

公司近日发布公告，拟以现金和股份支付的形式收购13名自然人持有的嘉泽特100%股权，同时拟采取询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金。点评如下：

物业领域再下一城，强强联合将产生较好的协同效应

嘉泽特为持股型公司，本次交易完成后公司将间接持有深圳市科技园物业集团有限公司（以下简称“科技园物业”）51.63%股权。科技园物业在2018 年度广东省物业服务综合实力排名28位，在深圳市2018年度物业服务综合实力排名第18位，在高科技产业园区规划、运营和管理上有20多年的经验。

预计科技园物业并入公司后将产生非常显著的协同效应。公司主营业务为建筑装饰，与物业天然有着密切的联系，未来旧城改造中将强调“微更新”，公司需要物业这一入口进入这一蓝海市场。科技园物业与公司同处深圳，公告显示18年收入4.98亿、归母净利润1188万，净利率处于较低水平；而公司参股的赛格物业2019年收入2.49亿、净利润2589万，有望借助公司管理和利润承诺逐步提升科技园物业的利润水平。

并购公司利润承诺对应2020年PE13.4倍，对价合理能够增厚EPS

嘉泽特100%股权预估值为1.73亿元，其利润承诺要求科技园物业2020-2022年实现归母净利润不低于2500万元、2800万元、3100万元，对应嘉泽特2020-2022年实现归母净利润不低于1291万元、1446万元、1601万元。对应2020年的PE为13.4倍，而目前A股同类公司中航善达、南都物业2020年PE一致预期为22.4、17.6倍，港股碧桂园物业、绿城服务2020年PE一致预期为31.1、26.5倍；公司2020年一致预期为16.3倍，我们认为此次并购若成功实施，财务对价较为实惠，能够增厚公司EPS。

未来不排除公司在物业方面的持续深耕和整合

公告中公司披露“在本次收购完成股权交割后12个月内，上市公司对科技园物业公司剩余少数股权参照本次的评估价格及交易方式启动收购”；公司本次还将募集配套资金，拟用于支付并购交易中的现金对价、补充流动资金和偿还债务；公司在2017年时已参股赛格物业25%股权，未来不排除继续增加股权。

投资建议

本次并购若成功实施，公司在物业上的布局将再进一步，外延收购符合公司利益并能增厚公司EPS；通过和科技园物业的强强联合，公司装饰主业也将有正向影响。公司主业目前增速较快，在手订单充足，未来业绩的持续快速增长可期。维持公司2019-2021年EPS0.39、0.51、0.63元/股，维持对公司的“买入”评级和11.7元的目标价。

风险提示

本次收购能否成功实施仍存一定不确定性；并购公司业绩完成情况不及预期；固定资产投资增速持续下行影响公司主业承接。