【中金固收·资产证券化】标债认定出炉，ABS有何影响？20191014|资产证券化_新浪财经

来源：中金固定收益研究

作者

程昱分析员，SAC执业证书编号：S0080517070005

李帅联系人，SAC执业证书编号：S0080118080064

吴若磊联系人，SAC执业证书编号：S0080119030020

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陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011； SFC CE Ref: BBM220

.标债认定出炉，ABS有何影响？

2019年10月12日，人民银行会同银保监会、证监会、外汇局等部门根据资管新规发布了《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（下称“认定规则”），意见对泛ABS领域多个发行场所的产品进行了明确的“标/非标”认定。

总体来说，本次规定基本符合长久以来的市场预期，因此对市场需求的影响也比较可控。此外，随着过渡期的逐步临近，如资管新规的要求并未放松，银行理财等机构的非标转标诉求可能会进一步上升，使得以ABN为代表的“标债”发行场所的发行热度上升。

1、认定规则如何定义泛ABS领域的产品？

本次认定规则对于泛ABS领域的产品进行了非常明确的定义。具体而言：

1）标准化债权类资产

信贷资产支持证券（信贷ABS）、资产支持票据（ABN）、证券交易所挂牌交易的资产支持证券（交易所ABS）为标准化债权类资产。

2）非标准化债权类资产

银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品（银登），北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划（北金所），上海保险交易所股份有限公司的资产支持计划（保交所ABS）为非标准化债权类资产。

3）还有什么品种未被提及？

文件仅明确提及中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证为非标资产，对于其资产支持证券未明确提及。报价系统ABS属于证监会ABS体系，目前规模不大。对比标准化债券类资产的五条要求以及认定规则对保交所ABS的非标认定，我们倾向于认为其为非标的概率更大。

部分投资者亦有接触过无发行场所的、以结构化信托为基础的类ABS产品，这类产品一直以来都属于非标范畴。

2、认定规则对泛ABS产品需求有何影响？

在认定规则出台前，诸多泛ABS产品并没有明确的“标OR非标”定义。但根据我们的微观调查，大部分地区监管机构和投资人均已经将银登、北金所等场所的类ABS产品列为非标准化债权进行统计和上报。部分理财类投资人并未将上述品种列报进非标，但上述投资人普遍反馈非标额度相对充足，其影响也相对有限。

因此，本次认定规则的明确可以说是市场普遍预期和实操的落地，总体而言对于上述产品的市场需求影响不大。

当然，我们预计结构性的影响依然存在。在银行理财领域，部分投资银登等场所类ABS较多的投资者可能也存在非标额度问题。

此外，期限匹配的要求可能更难满足。截止6月末理财产品平均期限仅185天，明显短于大部分非标资产的期限。存量资金池虽然还可以投资非标，但非标期限也不能超过2020年年末的过渡期。随着过渡期的临近，未来老资金池可以配置的非标期限也会越来越短。

这些因素都会导致一部分的“非标类ABS”投资需求转向标准化的ABS品种。

3、如确有非标转标需求，ABS路径主要是什么？

随着过渡期的逐步临近，如资管新规的要求并未明显放松，银行理财等机构的非标转标诉求可能会进一步上升。

从目前的市场情况来看，交易所ABS和银行间ABN（通常为定向）都有非标转标项目的申报空间，其中2019年银行间ABN的已发行项目相对更多。

由于可以直接将非标债权打包出售，ABS是一个比较便捷的非标转标途径。但这个渠道目前的规模也并不大（2019年前三季度， ABN市场发行的非标转标ABN项目规模仅在100-200亿之间），能够承载多少非标转标的量还需要看后续监管的审批态度。

上周银行间共发行3单产品，分别为1单CLO和2单不良资产ABS，总规模14.12亿元。

19兴渝1是重庆三峡银行发行的微小企业贷款ABS，于2019年10月10日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模6.62亿元。优先档发行利率为4.10%，较可比短融中票高77bps；夹层档发行利率为4.98%。

19工元至诚3是中国工商银行发行的不良资产ABS，于2019年10月11日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模2.61亿元。优先档发行利率为4.30%，较可比短融中票高97bps；次级档价格为102元。

19工元至诚4是中国工商银行发行的不良资产ABS，于2019年10月11日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模4.89亿元。优先档发行利率为4.30%，较可比短融中票高101bps；次级档价格为105.5元。

本周银行间共发行6单产品，分别为2单RMBS、1单消费贷ABS、1单车贷ABS、1单CLO和1单ABN，总规模501.13亿元。

19工元宜居3是中国工商银行发行的RMBS，将于2019年10月14日簿记建档。产品分为A1/A2/C三档，总规模151.28亿元。入池资产为52189笔个人住房抵押贷款，涉及52185户借款人，单笔贷款平均未偿本金余额为28.99万元，加权平均剩余期限为12.47年，平均贷款利率4.92%，入池资产初始抵押率为50.18%，一二线城市房产未偿余额占比33.56%，一手房占比82.34%。前三大集中地区分别为山东、安徽和广东，合计本金余额占比42.92%。

19中盈万家4是中国银行发行的RMBS，将于2019年10月17日簿记建档。产品分为A1/A2/A3/C四档，总规模71.92亿元。入池资产为23276笔个人住房抵押贷款，涉及23269户借款人，单笔贷款平均未偿本金余额为30.90万元，加权平均剩余期限为11.99年，平均贷款利率4.89%，入池资产初始抵押率为49.48%，一二线城市房产未偿余额占比34.97%，一手房占比78.56%。前三大集中地区分别为江苏、广东和浙江，合计本金余额占比50.71%。

19和智6是招商银行发行的信用卡账户贷款ABS，将于2019年10月16日簿记建档。产品分为A1/A2/B/C/次五档，总规模200.39亿元。底层资产为循环资产，采用循环购买结构，单个账户最大未偿本金余额26.40万元，平均未偿本金余额为1.53万元，加权平均贷款利率为8.85%。分期类资产加权平均剩余期限为11.79个月，加权平均贷款账龄为3.81个月。入池资产分散度较高，前三大集中地区分别是深圳、北京和上海，合计本金余额占比16.73%。

19长盈3是天津长城滨银汽车金融有限公司发行的车贷ABS，将于2019年10月16日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模35.01亿元。入池资产为70248笔汽车贷款，单笔贷款最高未偿本金余额为17.50万元。加权平均剩余期限为21.72个月，加权平均贷款账龄为6.50个月。最高贷款年利率13.10%，加权平均贷款年利率3.05%。加权平均贷款初始抵押率60.56%，新车占比100%。前三大集中地区分别为广东、河南和四川，合计本金余额占比26.50%。

19工元致远1是中国工商银行发行的CLO产品，将于2019年10月17日簿记建档。产品分为A/B/C三档，总规模35.37亿元。基础资产合计89笔，涉及26位借款人，单笔贷款平均未偿本金余额为3974.45万元，加权平均剩余期限为2.79年，加权平均贷款年利率为4.70%，前五大借款人入池金额占比39.20%。商务服务业、电信广播电视和卫星传输服务业、电气机械和器材制造业为前三大集中行业，合计本金金额占比46.26%。广东和江苏为前两大集中地区，合计本金余额占比55.19%。非信用类担保资产入池金额占比为75.92%。中债给予的资产池加权评级为As/A-s。

19善庆ABN001是前海结算商业保理（深圳）有限公司发行的供应链ABN，将于2019年10月16日簿记建档。产品分为A/C两档，总规模7.16亿元，共同债务人为碧桂园。