来源：长江研究
长江建筑 | 万喜：万“股”长青，“喜”尽千华
长江非银 | 每周一话：前瞻非银三季报，净利润继续高增长
长江家电 | 如何看待国庆黄金周家电终端零售表现？
长江社服 | 社会服务行业2019年三季报业绩前瞻
长江通信| 通信行业2019年三季报业绩前瞻
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建筑·毕春晖
万喜：万“股”长青，“喜”尽千华
产业链协同是公司特许经营业务成功的核心。公司采取模块化管理策略，有效地保证了运营的专业性和独立性。在集团层面，公司最大化其能提供的协同支持：建筑与运营部门协同（建筑业务支持设施维护带动高速公路业务维修成本较同类型企业较低以及支持当地附属设施开发等）以及运营部门内部的协同（机场网络效应，新加入机场开辟更多航线）。在公司的有效整合下，其运营业务盈利能力呈现连年上升之势。对标万喜，我国建筑企业大有可为。目前中国建筑和中国交建分别在地产和运营业务方面有所布局且初见成效，未来产业链一体化有望成为国内大型央企新的增长点。在估值方面，随着运营业务占比不断提升带动盈利能力上升，估值在2014年之后维持在10倍以上。此外，外资流入也在一定程度上支撑了公司的估值水平。展望未来，我国龙头企业有望凭借其产业链一体化优势脱颖而出，而随着投资风格稳健的外资陆续进入以及国企改革各项措施的逐渐落地，建筑央企估值存在重构的可能性。
风险提示：
1. 国内企业多元化进程不及预期；
2. 基建投资下滑速度过快。
摘自：《万喜：万“股”长青，“喜”尽千华》
对外发布时间：2019/10/10
研究报告评级：维持“看好”
本报告分析师：毕春晖 SAC编号：S0490518020001
非银·周晶晶
每周一话：前瞻非银三季报，净利润继续高增长
我们对非银行业2019年三季报业绩进行前瞻。1、券商：整体来看2019年前三季度行业经营环境显著改善，叠加低基数效应利润增速或进一步走阔。经纪业务，在佣金费率逐步企稳环境下预计经纪业务盈利率先修复；信用业务，预计两融、股质利息收入将有所承压；投行业务，预计科创板、债券承销收入是投行业绩主要增量贡献；资管业务，资管新规之下行业规模仍处于下滑通道，降幅或有所收窄；投资业务，预计券商自营收益将有一定回暖。2、保险：负债端分化，投资改善和税收效应下下净利润高增长或持续。保费端和NBV预期分化，国寿新单增速略有放缓但仍领先于同业，预计NBV较二季度略有滑落但仍保持2位数增长，平安新单及NBV增速预计持续回暖，太保新华则存一定基数压力；资产端投资收益稳健，叠加税收效应，上市险企净利润高增长或持续。
风险提示：
1. 融资政策进一步收紧；
2. 利率大幅下行。
摘自：《每周一话：前瞻非银三季报，净利润继续高增长》
对外发布时间：2019/10/07
研究报告评级：维持“看好”
本报告分析师：周晶晶 SAC编号：S0490514070005
家电·管泉森
如何看待国庆黄金周家电终端零售表现？
电商、多促销节点分流，黄金周代表性趋弱。智能、绿色成高频关键词，产品升级方向清晰。低线城市增速亮眼，普及性需求潜力不容小觑：阿里数据显示黄金周期间三线以下城市消费频次增幅全部高于50%，县城消费频次猛增近90%；京东数据显示三至六线城市下单金额平均增长20%，其中以六线城市消费增速最为迅猛。低线市场的亮眼表现主要受益于电商平台加速下沉产生增量以及移动支付普及，同时也彰显了低线城市以及农村市场家电等产品普及性需求潜力极为可观，空调等成熟家电品类保有量提升前景值得期待。
风险提示：
1. 终端需求不及预期；
2. 原材料价格持续上涨。
摘自：《如何看待国庆黄金周家电终端零售表现？》
对外发布时间：2019/10/10
研究报告评级：维持“看好”
本报告分析师：管泉森 SAC编号：S0490516070002
社服·赵刚
社会服务行业2019年三季报业绩前瞻
免税：政策扶持利好消费回流，市内店落地打开空间。离岛免税政策继续放宽，推动当地免税购物人次和销售额增长。2019年1月新开了海口和博鳌市内店，自2011年4月至2019年8月海关共监管销售离岛免税品6,384.1万件、销售金额486.1亿元人民币、购物人数1,496.5万人次。此外，中免市内店陆续开业，后续期待市内店免税政策放宽至国人。酒店：经营数据继续探底承压，期待四季度企稳好转行业下降压力仍在，四季度企稳值得期待。受经济下行压力、去年较高基数等影响，STR样本酒店2019年7-8月需求同比增速分别为+3.6%/-0.7%；供给同比增速分别为+3.4%/+3.3%。7-8月RevPAR同比增速分别为-2.7%/-5.6%，平均房价同比增速分别为-2.9%/-1.9%，出租率同比增速分别为+0.3pct/-3.8pct。景区：旅游人次保持稳健增长，政策规范行业发展2019年以来全国各省市接待国内游客数量实现一定程度增长。餐饮：行业增长穿越周期，外卖市场表现平稳餐饮收入增长稳健，抗周期表现优异。出境游：政策利好，目的地表现分化出境游各目的地今年以来表现分化。
风险提示：
1. 旅游目的地突发事件因素影响；
2. 相关公司并购不及预期。
摘自：《社会服务行业2019年三季报业绩前瞻》
对外发布时间：2019/10/10
研究报告评级：维持“看好”
本报告分析师：赵刚 SAC编号：S0490517020001
通信·于海宁
通信行业2019年三季报业绩前瞻
运营商及基站配套：5G商用在即，预约用户逼近1000万 。5G或于10月正式商用，国庆假期预约用户逼近1000万，超市场预期，运营商行业拐点出现，核心受益ARPU提升。基站和无线射频板块预计前三季度业绩同比增长超100%。5G建设逐步放量，相关无线射频厂商有望持续受益。 传输设备：5G传输集采开标在即，投资拐点将至。我们认为中国移动2019年8个城市SPN新建工作或已开始，中国移动5G SPN招标预计将于近期发布，集采结果有望最快于年底前落地，5G传输设备招标部分收入有望于Q4确认。
风险提示：
1. 5G 发展不及预期；
2. 重点公司业绩不达预期。
摘自：《通信行业2019年三季报业绩前瞻》
对外发布时间：2019/10/08
研究报告评级：维持“看好”
本报告分析师：于海宁 SAC编号：S0490517110002
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机构客户部通讯录
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
重要声明
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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
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