【中金固收·可转债】这次，做对的又是他们吗？ 20190901

来源：中金固定收益研究

作者

杨  冰分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref: BOM868

房  铎联系人，SAC执业证书编号：S0080117080049

吴若磊联系人，SAC执业证书编号：S0080119030020

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref: BBM220

市场回顾与展望

转债市场策略展望

上周有一个关键时间节点走过：半年报完成披露。对于转债投资者而言，这个节点前后有三个值得注意的变化：

1、上市公司回购股份，可以开始了。根据交易所的细则，业绩报告、快报及预告之前的十个交易日，回购都不得开展。于是，上市公司需要等到那个时间之后。比如上周的长青，在半年报披露后很快，又开始了回购的进程。当然，回购究竟是个什么效果，投资者可能还抱有一定疑虑，毕竟历史上有几个时间段，启动回购的恰恰是问题比较多或者股价表现比较弱的若干公司。不过，一切要结合位置来看，下图是中证1000指数的走势。实际上，如果不看近期抢眼的创业板指（其实是创业板里比较大的100个）以及前段时间表现蓝筹白马，有很多股票此前已经临近去年11月的价格了。

一个自然的反应是，可以关注那些有回购计划但尚未完成的标的。对于转债投资者而言，关注点可以再细化一些。8月初的一篇周报我们提示，现在符合要求的“easyball”已经一个都没有了 —— 但其实这里有一个隐含条件，就是在符合价格、溢价率、正股换手率和正股市净率这几个简单的条件之后，我们还要看正股走势能否达标。对于价格、溢价本身就不高的转债而言，实际我们对其正股的要求也并不高，并不要求其进入一个清晰的“上行趋势”，而是能够以“震荡”来形容即可。所以，如果有价格上已经能达到easyball标准，但正股走势不太好的品种，投资者可以关注回购能否把趋势拉回来。

2、高管的增减持限制，也在此时解除。高管的交易从更早的时间停止了，因为根据监管要求，半年报前30日高管就不得交易（快报、预告也有影响），于是我们近期看到类似的公告也少见了。中报集中披露过后，这类公告可能也将渐渐多起来。此时说这个问题，实际还有一个原因，就是最近高管净买入金额数据，和其他重要股东相比，差距有点大 —— 累计20日来算的话，现在就是18年来分化最大的时候了。而在历史上，高管比股东，更不容易出错。

3、最重要的是，转债的发行，也可能就此提速。一般理解是，年报是经过审计的（半年报一般没有），所以我们往往看到，当跨年发生时，上市公司需要在已经拿到批文的情况下补好年报（或者至少披露快报、预告）再发行，而半年报似乎没有那么重要。但实际情况似乎并非如此，毕竟转债方案的放行是一个主观和客观相结合的结果，半年报作为阅读价值仅次于年报的定期报告，发行人很可能被要求提供半年报数据和一些关键事项的说明，才能走到选时间窗口这一步。例如上周就有一个创业板发行人，在半年报发布后，资产负债率不再符合45%的要求（因为有借款和债券偿还），进而终止了转债方案。经验上，大中体型的品种更容易受到这个因素的影响，投资者自然要注意的是，当这个因素消除，这些品种在一级市场出现的可能性。不过也有投资者问到，现在新券还有价值吗？看近期新券定位以及其能够保持的股性来讲 —— 实际发行的位置很重要，这个位置既不是惨烈的下跌轨道，也远不上高位 ——是值得一等的。

回到当前的市场，看起来略显乏味的行情，实际内容并不少。毕竟转债指数0.88%的周振幅，是今年第二小的数据了。不过实际市场呈现出的内容还是比较丰富的 —— 比如短期涨幅很大的品种，最近其实并不少。但这并不只是转债市场上的事，整个市场的情绪有很明显的改观，最直接体现是：近十天累计有225个个股涨停，同时炸板率还控制在一个可接受的范围 —— 这种情况快2个月没有过了。几点想提醒投资者的：

1、结合换手率数据来考虑，市场情绪基本回到接近中性的水平。现在买入，则进入顺势的范畴。虽然我们此前已经判断“转债的买点已经结束”，毕竟转债顶着表现并不好的正股走了一段时间，并且正在送走其中正股最好的那一批。但越是这种情况，考虑、询问、与我们讨论买入标的的投资者越多，这是很难改变的历史规律。因此我们提醒，如果买，就买流动性好一些的（如上周分析），或者干脆借着短期的情绪，买入一些正股上行趋势（顺势）且溢价率不高的品种，完成快攻的效果；

2、此外我们曾在基金二季报分析的时候，区分了转债基金的择时和择券能力（虽然无法完全区分，我们还专门进行了细致的讨论）。此时不妨观察一下，那些历史上表现出很强择时能力的基金，与另外一些择时黑洞相比，行为是否有什么不同。实际上，这两组的差距比想象中小得多。比如近一年以来，主要差异可能源自去年三季度、今年一季度（择时强者表现得更坐得住）、今年5月。不过近期来看，它们之间似乎又出现分化，强者组净值变得对转债指数的beta值出现明显下滑（对应着实际有效仓位下滑）。这一次，会不会又是他们做对了。

一周市场回顾

股市在本周低开高走，周二上冲失败后开始回落。具体而言，周一股市受外盘情绪影响有限，日内低开高走，周二在外资入场预期和前期情绪酝酿的共同作用下尝试上冲，但未形成有效突破，其中上证50遭遇了相对更强的阻力。周三至周五压力逐渐释放，最终各指数基本收于前周二~周四的位置（这几天是前周上冲之后的窄幅整理期）。总体来看，本周外部影响（包括外资和外盘消息）在股市上基本抵消。板块间的变化其实更值得关注，当周农林牧渔、计算机、军工、汽车板块领涨，地产、银行以及券商垫底。具体来看，前期强势的电子板块本周作为不大，汽车等耐用品消费板块周二涨幅较大，但没有持续到后半周；科技股中计算机板块有接力电子的迹象；周四板块间分化较为明显，只有猪肉板块比较强势，尚未出现有持续接力能力的强势板块。截至周四，本周转债指数跌0.22%，平价指数上涨0.14%，市场整体平价溢价率小幅抬升。

转债/公募EB一级市场跟踪

•本周新公告了4个转债预案，分别为泛微网络（3.16亿元）、湖南盐业（7.2亿元）、靖远煤电（28亿元）、楚江新材（18.3亿元）；证监会新受理3个转债预案，分别为春秋电子（2.4亿元）、华体科技（2.3亿元）、健友股份（5.03亿元）；长青集团（8亿元）、新希望（40亿元）以及利亚德（8亿元）通过发审委审核；此外北方国际（5.78亿元）、迪贝电气（2.299亿元）拿到核准批文。目前核准待发个券共10只658亿元，大部分规模在10亿元以下，已过会未核准个券21只780.9亿元。

私募EB信息追踪

•本周有3个新受理私募EB预案：1）昆明钢铁控股有限公司，正股云煤能源，规模10亿元，主承为红塔证券；2）重庆小康控股有限公司，正股可能为小康股份，规模13.5亿元，主承为红塔证券；3）海南文盛投资有限公司，正股盛和资源，规模5亿元，主承为长城国瑞证券。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。