国信证券：贵州茅台方案落地超预期 期待旺季表现

　　来源：国信研究

　　行业与公司

　　贵州茅台（600519）快评：方案落地超预期，期待旺季表现

　　事项：

　　公司公告经本公司第二届董事会2019年度第五次会议审议通过，本公司向包括贵州茅台集团营销有限公司（以下简称营销公司）在内的茅台集团控股子公司和分公司销售茅台酒及系列酒。2019年度，交易金额不超过本公司2018年末净资产金额的5%（56亿元）。

　　国信观点：

　　我们认为茅台集团方案落地超预期打消疑虑，市场保持供需紧平衡状态，批价坚挺回调幅度有限，公司具备通过调整产品和渠道结构实现均价提升和更高业绩弹性，上调2019-2021年EPS为34.94/41.07/46.94元，分别对应28/23/21倍PE，一年期目标估值1150-1232元，维持“买入”评级。

　　点评：

　　营销公司方案落地，超预期打消市场疑虑

　　公司随公告指出控股股东遵守其在本公司上市时所作承诺，关联交易销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同，以56亿元测算对应飞天销量约2800吨，较市场此前预期较少，方案落地超预期。公司同时指出为提升消费者体验，管控终端市场，因违规被收回的茅台酒经营权将重新统筹投放到自营、团购等渠道，预计前期收回6000吨额度的剩余部分有望陆续投入直营渠道，近期商超招标完成展开销售，回顾2019H1直销渠道收入16.0亿元同减38%，占比仅4.1%下降3.6pcts，Q2直营渠道仅2.9%，预计随方案落地下半年比例将有所提升，强化公司业绩。经历3个月以来集团营销公司方案终落地，符合公司前期在股东会上所强调的大股东不会与中小股东争利，最终的方案是守法的、符合反腐要求的、也是保障股东权益的。

　　放量望加快批价仍坚挺，期待旺季表现

　　回顾上半年公司在渠道调整期，打款及发货确认节奏致业绩增速有所回落，实际发货同比增加，7月以来货源紧俏，中秋行情提前启动，7-8月额度提前执行，下半年按计划茅台酒的投放量约1.8万吨，公司近期市场工作会议提出的中秋国庆旺季放量7400吨，预计近期放量将加速，考虑到市场旺盛需求，预计仍将维持供应紧缺状态，即使放量增加、批价回调幅度预计有限，期待旺季销售表现。

　　证券分析师：陈梦瑶 S0980517080001；

　　郭尉 S0980518100001；

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责任编辑：陶然