来源：国泰君安证券研究
成立于1971年的太平洋资产管理公司（PIMCO）是世界上首屈一指的固定收益投资公司。
在其公司官网上，PIMCO 如此介绍自己的经营目标：
“在任何环境下都能为投资者创造机会（creating opportunities for investors in every environment.）”回顾其过去40余年的投资成绩，PIMCO确实拥有这么说的底气。
2006年，PIMCO信用团队提出住房市场是下一个纳斯达克泡沫，在金融危机爆发时已经提前远离了次级抵押贷款债券。2008年，PIMCO认为欧元区的债务问题会酝酿出危机，从而在投资中回避了欧元区问题国家的债券，躲过了2009-2011年的欧洲债务危机。
不仅金融危机中表现优异（08年录得4.82%的收益），PIMCO还是一位长期的优秀生——
1987年以来，PIMCO平均每年获利9.4%，让不少多元化配置资管机构望尘莫及。
PIMCO到底做对了什么？
国泰君安证券研究所资产配置中心联合产品研发中心推出的《全球顶尖机构资产配置方法论巡礼》，继前两期挪威主权基金(GPFG)、加拿大养老基金（CPPIB）之后，第三期聚焦太平洋资产管理公司(PIMCO)，希望借PIMCO成熟的资产配置方法论体系，为更多机构投资者打开资产配置的新思路。
这份研究报告认为，PIMCO模式最鲜明的特色，也是其成功的基因，是一套完整且有效的自上而下的架构体系，这主要体现在三个方面：
（1）投资架构和流程上，自上而下的投资决策体系强调公司投资逻辑的统一性。
（2）资产配置方法上，强调宏观研究的重要性，将各领域专家观点与量化模型相结合，提高模型输入端的准确性。
（3）风险管理上，以前瞻性压力测试为主要工具，自上而下评估系统性风险。
本文仅选取第一部分进行展开讲解，后面两个部分请点击“阅读原文”，或登录国泰君安道合APP获取报告全文。
01
投资决策
将自上而下做到极致
与一般投资管理公司的投资经理负责制不同的是，PIMCO从投资决策就开始强调自上而下的重要性。
PIMCO的投资流程由经济论坛、投资委员会和研究团队/投资经理三个部分组成：
经济论坛：建立长期趋势性和短期周期性的宏观展望。投资委员会：负责制定全公司的投资指导方针，并将宏观展望转化为投资主题，实现公司层面投资逻辑和风格的统一。
研究团队和投资经理：运用定量模型、风险管理和自下而上的分析确定投资机会。▼ PIMCO内部自上而下的投资流程
PIMCO自上而下的投资流程，一方面源于创始人比尔·格罗斯的设计思路，且经受住了长时间各种经济环境的考验；另一方面是由于PIMCO以主动债券投资为核心，这决定了投资中宏观研究的重要性。而自上而下的投资流程与基于宏观研究的投资方法相互契合，更加高效。
在PIMCO自上而下的投资决策体系之中最具特色的，便是经济论坛和投资委员会。
02经济论坛荟萃全球精英的力量
从1982年开始，比尔·格罗斯就通过邀请外部专家参与自己公司举办的经济论坛，共同讨论宏观前景和投资策略，最终的共识被用来指导未来一年的投资方向。
和大多数资管机构举办论坛不一样的是，PIMCO经济论坛的初衷并不是为了建立品牌影响力，而是真的为了服务投资实践。
▼ 近年来长期展望报告主题和观点
PIMCO每年发布的宏观主题不仅仅为自己的投资决策提供了前瞻性，其权威性常常还受到各行各业的采纳。
比方像2014年提出的“新中性（New Neutral）”，不仅在市场中得到了充分验证，甚至得到了政策制定者的采用——2015年，美联储主席耶伦就采用了新中性利率的表述。
经过三十多年的发展变迁，论坛讨论内容不断扩充，已经不局限于经济，而是包含了社会、政治、外交、人口统计、科技进步等所有影响未来长期投资前景的领域。▼ PIMCO经济论坛现场
经济论坛是PIMCO宏观观点形成的核心机制。
PIMCO的经济论坛分为每年5月举行的长期论坛（secular forum），和3月、9月、12月分别举行的周期论坛（cyclical forum）。
长期论坛展望未来3-5年的宏观形势，聚焦全球宏观经济和政治环境的趋势和变迁，所形成的宏观观点在未来一年的投资中都会得到坚持和贯彻。
在为期3天的长期论坛上，PIMCO全球各个办公室的投资专家汇聚在加州总部Newport Beach，听取外部邀请嘉宾和顾问的发言，并与之充分讨论，最终形成宏观展望的共识。
与一年一度的长期论坛不同，周期论坛每年三次，为期一天，展望的是未来2-4个季度的波动和变化。
周期论坛聚焦经济周期的动态演进，尤其是全球主要发达国家和新兴市场的货币和财政政策的潜在变化，以及市场风险溢价和相对估值等影响投资组合头寸的驱动因素。
PIMCO经济论坛参与者的身份，无论从高度和广度都堪称顶级，既有诺贝尔经济学奖获得者，也有前任美联储主席，从而为论坛讨论出的宏观展望观点的全面性和准确性提供保障。
PIMCO还于2015年成立了全球顾问委员会，作为核心智囊团，每年定期参加PIMCO的长期和周期经济论坛。
全球顾问委员会由世界知名的前政策制定者、学界专家和投资专家组成，并由前美联储主席Ben Bernanke担任委员会主席。
▼全球顾问委员会成员及特殊参与成员
除了全球顾问委员会外，每年的PIMCO长期论坛还会邀请各个领域的嘉宾演讲。
受邀嘉宾的背景广泛涉及学界、政界、商界各领域。学界专家涵盖经济、金融、政治、历史、国际关系、科技、决策科学、统计、人口、心理等学科，政界人士涉及货币当局、财政当局、外交和国防部门、国际组织，商界人士来自于知名的资产管理公司、咨询公司、金融类媒体等。
以2017年5月的长期论坛为例，PIMCO邀请了建树颇丰的著名经济学家Lawrence H.Summers和Raghuram Rajan， 政治家Gary Locke（骆家辉）、Newt Gingrich、政治学者Ian Bremmer和英国神经系统科学家Tali Sharot参加会议。
从邀请嘉宾的比例来看，经济学家无疑占比最高，但同时政策制定者也占较大比例，这其中不乏主要发达国家和新兴市场的货币、财政、外交部门官员。这为国别地域因子的判断提供依据。
PIMCO重视全球政治和国际关系格局的潜在变化，在当下的国际环境中其前瞻性愈加凸显。
▼ 经济论坛邀请嘉宾的身份
05投资委员会明星效应，还是投资体系？
投资委员会是PIMCO的核心决策部门，负责制定全公司的投资指导方针。
投资指导方针的本质就是对各风险因子的预测，包括经济增长、通胀、久期、收益率曲线、波动率、行业板块、信用利差、股票、商品、国别和货币等。
投资委员会由集团CIO和5位分管各领域的CIO，以及轮值的高级投资经理组成，承担了从自上而下投资体系中的核心职能，而投委会主席由集团CIO和其他CIO轮值。
他们将经济论坛中的各界专家学者对宏观形势的分析提炼为全公司的投资指导方针，对各因子的预期收益和风险做出判断，从而为所有投资组合的构建奠定基础。
根据经济论坛的讨论结果，投资委员会制定未来一年的投资指导方针并做季度调整。
但投资委员会在季度确定投资框架之后，并不是一成不变。每周，PIMCO的投资委员会都会举行四次全体会议，每次2-3个小时，对各种观点和投资组合头寸进一步讨论和修正。
这一频率放眼全球主要的资产管理机构也属于非常频繁的。
PIMCO在2013-2014年经历过巨大的人事变动，发展到今天的PIMCO更强调团队合作的力量，而非个人对全公司投资决策的绝对话语权。
例如，长期展望报告由过去的集团CIO独自完成转变为现在的全球经济顾问、全球固定收益CIO和集团CIO等多人合作，就反映出PIMCO正不断加深内部的团队合作。
▼ PIMCO的投资管理团队组成
除了投资决策体系之外，欲想了解PIMCO基于宏观预测的因子投资方法论，以及自上而下评估系统性风险的风控体系是如何一同打造其强大的投资能力的，请登陆国泰君安道合APP或联系您的销售经理获取完整报告。
06一个彩蛋PIMCO如何看待2019？
以 PIMCO 在2019年5月最新发布的长期展望报告为例，我们可以一窥PIMCO长期宏观展望的形成，以及对投资的指导意义。2019年5月，PIMCO将其发布的长期展望报告主题命名为“应对扰乱（Dealingwith Disruption）”。
其报告由5个部分组成：
1、回顾过往：PIMCO认为，“新常态”和“新中性”的主题已经被当前市场充分反应，除了去年讨论的贸易冲突、中国经济放缓、欧洲政治之外，投资者认为经济不会出现太大问题。2、预测未来：全球经济将延续缓慢增长态势，全球会出现一次程度较浅的经济衰退，另一方面，财政政策会更加激进。
3、分析风险：风险主要来源于地缘政治和民粹主义，一是中国经济增长，二是民粹主义，三是人口统计特征，四是科技，五是金融市场脆弱性。
4、投资启示：对各风险因子提出观点，包括久期、信用市场、资产支持证券、外汇、欧元区、新兴市场、股票、商品。
▼2019年长期展望报告中对各因子的主要观点
5、给出指导：过去十年中金融资产表现远超实体经济，未来十年，金融资产持续高收益的可能性正在逐渐降低。对于主动管理而言，谨慎灵活是投资组合构建的核心原则。
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