招商食品：伊利股份股权激励落地锚定长期发展|伊利股份_新浪财经

　　来源：招商食品饮料

　　伊利发布《限制性股票激励计划实施考核管理办法》，拟按市价折价50%授予限制性股票激励核心高管和技术骨干474人，解锁目标为五年维度力争50%的扣非业绩成长空间。我们认为，纵横比较来看，通过激励调动人员积极性是重要的管理手段，有助于公司绑定核心人才，不断强化自身核心竞争力，在更大领域内突破自己，打开成长空间。略调整19-21年EPS1.12、1.21、1.55（相对前次，只调整了激励费用摊销对应的业绩部分），对应增速7%、8%、28%，给予20年28XPE，维持35元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。

　　事件：伊利发布《限制性股票激励计划实施考核管理办法》：拟向激励对象授予限制性股票共计1.83亿股，占总股本 60.97亿股的3.00%。本次激励对象共计 474 人，包括任职董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干及其他对公司未来发展和经营业绩有影响的员工。授予价格按公告前一交易日价格的50%，即15.46元/股。

　　激励范围扩大，解锁条件五年维度实现50%增长。激励范围来看，公司此次股权激励方案为范围最大的一次，涉及474人。伊利当前常温板块优势明显，但低温、奶粉等业务仍然处于焦灼竞争之中，而康饮、奶酪等事业部又刚刚起步，人才是快消品企业之竞争力根本，股权激励有助于公司绑定核心管理骨干，助益公司在冲击更高目标时拥有更强战斗力。解锁条件来看，对公司业绩及个人考核均提出了解锁要求，1）个人年度绩效综合考核结果对应等级为及格及以上；2）公司业绩考核目标为：19-23年实现以18年为基数的扣非业绩增长分别为8%、18%、28%、38%、48%。费用摊销来看，五年共摊销22亿元，其中20年将受到激励摊销影响相对较大，对净利润有一定拖累，其余年份预计影响在5‰之内。根据公司的激励考核解锁条件还原，19-23年将分别实现归母业绩同比增长 6%、-1%、14%、10%、8%，详见表4。

　　纵横比较，激励为保障企业长期活力的重要工具。纵向来看，复盘上一轮激励：16年12月28日公告股权激励方案，授予4500万份股票期权和1500万股限制性股票，规定17、18年两年的解锁条件，后成功解锁。16年年底以来，业绩估值双击，股价接近翻倍。横向来看，公司所处行业（大饮品）为强竞争行业，格局几经沉浮，巨头懈怠也有陨落之危，因此唯有卓越奋斗才能将保障企业维持一线水准，而良好的激励机制则为重要工具。我们认为，20年展开新一轮股权激励后，有望增强凝聚力保障公司较快发展，实现战略目标，在更大领域突破自己，不断打开成长天花板。

　　股权激励落地，锚定长期发展，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司激励方案落地，扩大激励对象，绑定核心骨干，通过优秀机制不断强化自身核心竞争力，五年维度力争50%的扣非业绩成长空间。我们略调整19-21年EPS1.12、1.21、1.55（相对前次，只调整了激励费用摊销对应的业绩部分），对应增速7%、8%、28%，给予20年28XPE，维持35元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：需求回落、成本上涨、竞争加剧、新品推广不及预期。

　　2019年8月6日，公司发布《2019 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票共计1.83亿股，占草案时总股本 60.97亿股的3.00%。

　　激励对象、授予价格：本次激励对象共计 474 人，包括任职董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干及其他对公司未来发展和经营业绩有影响的员工。授予价格按公告前一交易日价格的50%，即15.46元/股。

　　股份来源：限制性股票来源为公司以集中竞价的方式从二级市场回购。

　　解锁期与解锁条件

　　授予日：公司将在在股东大会审议通过后 60 日内授予限制性股票并完成登记、公告。

　　锁定期：自限制性股票授予日起满 12 个月。

　　解锁期：分五期解锁，具体如下。

　　解锁条件：对公司业绩及个人考核均提出了解锁要求，1）个人年度绩效综合考核结果对应等级为及格及以上；2）公司业绩考核目标具体如下表；3）公司及个人未发生证监会规定的不能实行激励计划的各项情形。

　　注：1、“净利润”“净利润增长率”“净资产收益率”中所涉及的净利润指归属于扣非归母净利润，并且剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据；2、本计划有效期内，若公司当年实施公开发行股票、可转债或非公开发行股票等行为，新增加的净资产可不计入当年以及未来年度净资产增加额的计算。

　　费用摊销

　　1、2015年公司股份回购关键时间点：

　　2015.7.10：发布股份回购预案。预计回购资金总额不超过10 亿元，数量约 5515.72 万股，占公司总股本0.90%。

　　2015.9.10：首次回购股份。首次回购数量为 3，178.27万股，占公司总股本的比例为0.05%。

　　2015.11.3：股份回购完毕。实际回购股份数量为6394.20万股，占公司总股本的比例为1.04%，支付总金额为9.99亿元。

　　2、2016年公司股权激励计划关键时间点：

　　2016.10.21：发布股票期权与限制性股票激励计划草案。

　　计划方案：拟向激励对象授予权益总计6000万份，其中期权激励4500万份、限制性股票1500万份，占总股本0.99%。期权激励对象共计294人，限制性股票激励对象共计293人。期权行权价为16.47元/股，限制性股票授予价为15.33元/股。第一个行权/解锁期在授予日起两年后至三年内，第二个行权/解锁期在授予日起三年后到四年内，各行权/解锁50%。

　　2019.12.28：股票期权与限制性股票授予日。

　　实际授予情况：股票期权实际授予277人，授予数量4260万份；限制性股票实际授予276人，授予数量1420万股。

　　2019 达成业绩解锁条件

　　第一次（2006年3月10日）

　　1．激励形式：股票期权

　　激励形式：股票期权

　　激励对象：公司总裁、总裁助理和核心业务骨干及约29位公司认为应给予激励的其他人员。总裁1500万份，3位总裁助理每人500万份。

　　授予数目：5000万股票期权，标的股票占当前伊利股份股票总额的比例为9.681%。

　　行权价格：行权价格依据下述两个价格中（1．股票期权激励计划草案摘要公布前一个交易日的伊利股份股票收盘价13.33元；2．股票期权激励计划草案摘要公布前30个交易日内的伊利股份股票平均收盘价12.30元）较高者确定，为13.33元

　　股票来源：定向发行

　　授予日：2006年12月28日

　　行权条件：

　　1、根据《内蒙古伊利实业集团股份有限公司股票期权激励计划实施考核办法》，激励对象上一年度绩效考核合格。

　　2、首期行权时，伊利股份上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于17%且上一年度主营业务收入增长率不低于20%。

　　3、首期以后行权时，伊利股份上一年度主营业务收入与2005年相比的复合增长率不低于15%。

　　行权期限：

　　有效期：自股票期权授权日起的8年内

　　可行权日：自股票期权授权日一年后可以开始行权。

　　激励对象应分期行权。首期行权不得超过所获股票期权的25%。

　　2．实施效果

　　1）后续进展

　　2006、2007年业绩均达到行权条件，可在 2007 年 12 月 28 日及以后可行权的数量为授予期权总数的 25%，在 2008 年 12 月 28 日及以后可行权的数量为授予期权总数的 75%。

　　行权情况：首期行权在2007年12月，剩余期权行权在2013年6月。

　　2）业绩变化

　　由于计提管理费用较多，对2007-2008年业绩影响较大。

　　第二次（2014年10月26日）

　　1．激励方案

　　激励形式：股份授予，员工持股

　　股票来源：（1）二级市场购买；（2）参与认购公司非公开发行股票，参与认购公司配股，或参与认购公司发行可转换公司债券；（3）上市公司回购本公司股票；（4）股东自愿赠与；（5）法律、行政法规允许的其他方式

　　激励对象：公司中高层管理人员、公司及子公司业务技术骨干，首期共计317人。

　　资金来源：（1）从公司扣除非经常性损益后的净利润中提取的持股计划奖励金；（2）员工其他合法薪酬；（3）员工融资或其他自筹资金。首期持股计划的资金全部来源于持股计划奖励金：以2013年度相比2012年度扣非净利润的差值为基数，按照30%的比例提取持股计划奖励金。

　　2．实施情况：

　　1）后续执行

　　持股计划分十期实施，在2014年至2023年的十年内，滚动设立各期独立存续的员工持股计划。每期持股计划的存续期为24个月。目前已实施四期，分别为2014年11月26日购买572.96万股，占比0.1870%，均价25.024元/股；2015年7月22日购买713.61万股，占比0.1164%，均价18.583元/股；2017年1月23日购买3.53万股，占比0.0006%，均价为18.186元/股，以上锁定期均为12个月，第四期持股计划待公告。

　　第三次（2016年12月28）

　　激励方案：

　　激励形式：股票期权+限制性股票

　　激励对象：经公司董事会薪酬与考核委员会考核并经公司监事会审核，具备股票期权激励计划激励对象资格的人员共计294人，具备限制性股票激励计划激励对象资格的人员共计293人。

　　授予数量：4500万份股票期权和1500万股限制性股票。

　　发行价格：股票期权行权价为16.47元/股，限制性股票授予价格为15.33元/股。

　　授予日：2016年12月28日

　　行权/解锁条件：